熊市雇佣兵
——如何外包你的股票账户

来源：《mangazine|名牌》8月刊

    经历无数次牛短熊长的轮回，对普通投资者来说，股市或许真的就是一部“绞肉机”，并不适合多数人玩。毕竟能以此为生的仅仅属于那些真正懂得游戏规则的少数人。黑猩猩扔飞镖的股票组合都能赚钱的牛市时代已经一去不返。今时今日，雇用一支你自己的熊市精英部队，也许才是股市生存之道。

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文｜刘永  图｜迢迢
    2007年10月16日，沪指攀上6124高峰，一位冷静的观察家惊呼，大风起时猪能飞，人人立地成股神。

    股市就是人玩人的江湖。6000点昙花一现之后，仅仅半年时间，上证综指一路狂泻到今年7月3日的2566点。

   “你买了中石油，你们全家都买中石油，还买中石化 ”，这成为股民之间拌嘴最狠的一句诅咒，悲惨故事和段子不断从股市传来。半年来，股市总体呈现单边螺旋下跌，由于A股没有对应的做空机制，大多数从顶点进入股市的股民，只能眼睁睁地看着自己的资产一天天被腰斩，再腰斩。从此，中国股市被戏谑为全面进入“熊市腰斩时代”。

    在市场持续下跌、投资者信心不足的尴尬时刻，多数投资者处在进退两难的境地。一方面，股市动荡下跌，被折磨得身心憔悴；另一方面，割肉离场则心有不甘。3月27日，大资金投资者的第三种选择正式登场，专户理财作为管理层救市金牌之一终于落地。

    简单来讲，专户理财就是雇用一支炒股雇佣军团，将你的股票账户外包给专业的基金公司去打理，把你从炒股的折磨中解放出来，干你自己擅长的事业。如同这几年IT行业兴起外包服务一样，专户理财同属于外包概念——不同的是，外包的对象是大额资金的管理。

    在熊市中的大户，除了在暗骂自己人品和运气太差以外，从此又多了一个哈姆莱特式难题，要不要外包你的炒股账户？

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如何外包你的账户
    6月8日，广州天河北某营业所大户室里烟雾缭绕，刘星汉最近的烟瘾很大，抽起烟来一根接一根地不断，键盘旁边放了一个硕大的烟灰缸，里面插满了中华烟蒂。他一边叼着香烟，一边熟练地在键盘上敲出自己做过的股票，一位券商的负责人和两位基金经理在细心地听他做股票的思路和经历。

   “去年48，今年18”。刘星汉在过去两年里从4000万做到2.8亿，被誉为是营业所的传奇，现在，刘星汉的资产又被打回原形。刘星汉被大户室的其他股民公认为是聪明绝顶的人，在自己原本的事业——进出口服装贸易上也是广州业内数得着的前几位。

   “我还是适合专心做实业，这两年做股票，受尽了煎熬，把自己的生意也荒废了。”一入股市就着魔的刘星汉说现在这个时候是该适当放手了，他决定加入专户理财的行列，将自己的账户外包给专户理财基金经理去打理。

    当天在大户室里，刘星汉把自己的炒股思路和一些要求给专户理财基金经理做了说明，并要求以自己的要求量身打造最稳妥的方案，再经过一番协商之后，最终确定了低风险的CPPI(constant proportion portfolio insurance)，即固定比例投资组合保险策略，并签订了周期为一年的专户理财协议。

    刘星汉是专户理财的先行者。专户理财，按照业内的标准说法，是指基金公司向特定客户募集资金或者接受特定客户财产委托担任资产管理人，由商业银行担任资产托管人，为资产委托人的利益，运用委托财产进行证券投资的一种活动。通俗而言，就是将自己的账户外包给专户理财基金经理去打理，为你雇用一支专业炒股的雇佣军团。

    专户理财的一般流程是：由你自己向基金公司提出你炒股的想法和要求，确定风险方案，根据风险高低给付1％－2%的管理费，签订周期最少为一年专户理财协议，并将正式合同报备给中国证监会。专户理财的资金起点是5000万，外包方是机构还是个人，则在所不论。

    自《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》于2008 年1 月1 日起正式施行，国泰、易方达、泰达荷银、交银施罗德、华宝兴业等基金公司先后获得了专户理财业务资格。

    3 月27 日，证监会《特定资产管理合同内容与格式指引》一经发布，多家基金公司宣布抢得专户理财业务第一单。4月28日，易方达基金宣布，与中国银行和上市公司上海耀华皮尔金顿玻璃股份有限公司正式签订2亿元专户理财的三方合同。其中，易方达基金担任资产管理人，中国银行担任资产托管人。此单业务的正式合同已报备给中国证监会。这是专户理财业务资格被授予以来，真正有据可查的第一单专户理财业务。

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专户理财时代
   专户理财不是中国首创业务。在美国，它被称为管理账户，已成为一种代为操作的资金管理主要模式。

    1975年，当时在迪·威特公司做经纪人的James Lockwood提出了“包管账户”的构想， James Lockwood也因此于 1976年离开迪·威特创办了自己的投资管理公司，并管理了第一个单独管理账户。这是一种由投资机构管理个人投资者资金的经纪账户，即中国证监会现在仿效新推出的专户理财。

    1987年以来管理账户产业一直呈现迅猛发展的势头，即便在异常困难的年份如互联网大泡沫幻灭对美国股市造成巨大冲击的2001年，整个产业也保持了相对稳定。

    据MMI（主要市场指数Major Market Index ）统计，管理账户产业在1996年末管理的总资产为1610亿美元，到1998年末则迅速增长80％，达到2899亿美元；2000年末又增长了40％，达到4173亿美元。虽然整个产业的总资产额在2001年间波动较大，但到年末仍保持在4155亿美元，而这一年道指下跌了7.1％，美国标准普尔S&P500和NASDAQ综指分别下跌13％和21％。

    另据FRC（金融研究公司Financial Research Corporation）预测，未来几年美国管理账户产业仍将继续实现大的增长，2008年和2011年分别为1.7和2.7万亿美元。与此同时，管理账户的数量也将有大的增加， 2008年和2011年分别为790万户和1240万户。包括基金包管账户在内的管理账户计划亦有望在欧洲和亚洲取得爆炸性的增长。

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如何选择你的账户管理人
    一旦决定加入专户理财，外包你的账户，最重要的是选择是一个合适的雇佣兵团，也就是选择一家合适的基金管理公司。

    选择基金公司也是一门大学问，除了看晨星等专业基金评价公司之外，还可以从报刊杂志的报导里，了解各家基金的状况。

以下是遴选基金公司可以参考的几个重要因素：
1.公司诚信度：基金公司最基本的条件就是必须以受益人的利益为依归，内控良好，不会公器私用。

2.基金经理人的素质和稳定性：变动不断的人事很难传承优质的企业文化，对于基金操作的稳定性也有负面的影响。

3.产品线广度：产品种类愈多的公司对客户愈有利。因为在不同市场， 有不同的涨跌情况，产品种类多的公司，可以提供客户转换到其他低风险产品的机会。这代表这个公司对不同的产品组合都有自己的操作方法。

4.旗下基金整体绩效：基金的最终目的，是要为投资人赚钱，绩效当然重要。看一家公司旗下基金的基金业绩是否整齐，可以了解其绩效水准。

5.服务品质：这是作为客户的基本权益，服务品质好的公司，通常代表公司以客户利益为归依的文化特质。

    此外在投资界，一个基金经理人目前可以操作不止一档基金，明星基金经理人的时代已经过去，取而代之的是看研究团队的实力。因为惟有以研究团队取胜，基金绩效才不会因为一个人离职，而大受影响。

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怎样构建你的投资组合
    在找到你的炒股雇佣军团之后，接下来的就是要确定作战方案，确立你的炒股思路和风险方案。在当前熊市状况下，首先注意的是要控制风险，本金为王。

    正如巴菲特所言，投资最关键的在于“不要亏本”。对于很多已经完成资本原始积累的客户而言，本金安全是第一位重要的。当然，不放过任何可获得的正当并可合理预期的收益，终究还是资本增值保值的要义。

    以本金保证，获取合理预期收益为例，推荐CPPI(固定比例投资组合保险constant proportion portfolio insurance)策略，CPPI是国际通行的一种投资组合保险策略，这个方案是由Black、Jones和Perold于1987年提出。它主要是通过数量分析，根据市场的波动来调整、修正收益资产与保本资产在投资组合中的比重，以确保投资组合在一段时间以后的价值不低于事先设定的某一目标价值。

    在保证资产配置符合信托合同规定的前提下，投资咨询人将按照CPPI策略的要求动态调整保本资产与收益资产的投资比例，在保证收益资产可能的损失额不超过安全垫的基础上，实现总资产最大限度的增值。

    具体到专户理财来讲就是，产品债券投资占理财产品的比例为90%-95%；权益类资产在资产配置中的比例为5%-10%；资产配置比例按照CPPI投资组合保险策略动态调整。闲置资金可投资于银行存款、货币市场基金，以及新股申购等高流动性、低风险金融产品等。

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