不是秘密的秘密

    我遇到过的最不相信华尔街的投资者就是华尔街股票资本市场上的专业人士，也就是那些给新上市股票定价的家伙们。不过，在他们的个人帐户上，从来见不到一只他们自己吹得天花乱坠的股票。

    这是怎么回事呢？他们就像华尔街“香肠工厂”的领班。他们知道香肠里都灌了些什么货色，加工、包装、出售都走了哪些程序，而且，这些香肠他们自己一根都不想要。

    但我一直有不同的“口味”。我相信证券市场是有前途的，但我不指望任何人会比市场更聪明。正因为如此，我转投了指数基金和Vanguard Group，这可以说是我在投资方面能获得成功的不是秘密的秘密。

    我从1991年就开始投资Vanguard，这是一家坐拥1.3万亿资产的基金管理公司，其专长就是指数基金，这是一种跟踪大盘表现的被动型基金。如今我手里持有十多种Vanguard的基金。

    你问我的回报率吗？在截至5月31日的5年间，我持有的Vanguard基金的混合年回报率为11.5%。过去3年的年回报率也是11.5%，过去1年是0.4%。如果按对冲基金的标准，这些回报水平一般。但如果对照标普500过去1、3、5年的表现，我的回报率分别高出7.2 、4、2个百分点。而且，我持有的这些基金一直保持大约10%的现金配置。

    Vanguard会成为下一个乔治•索罗斯(George Soros)吗？恐怕不会。我的投资组合里有70%指数基金、几只行业基金和由西海岸资产管理公司Primecap为Vanguard管理的两只基金。

    广告一些Vanguard投资者对指数产品情有独锺。我本人虽然也相信指数投资，但还没那么狂热。大约十年前，我太太没怎么考虑就挑选了属于积极管理型的Primecap基金。所幸它的表现一直好于同行。至少到目前为止是这样。

    像我这样一个对积极管理持怀疑态度的人怎么会凭借指数基金获得超过平均水平的投资回报呢？这大部分要归功于我的配置。我的投资组合里有欧洲和新兴市场指数基金，在美元汇率下跌时，它们的行情却在上涨；我还有能源和贵金属基金，正好也赶上了大宗商品市场的牛市行情。

    此外，我在投资上的非常规做法也不无帮助。我几乎从不做短线获利了结，但去年10月，我注意到手里的热门基金5年间的年回报率高达25%-35%，我觉得这个水平不可能永远持续下去，于是我彻回了部分资金。这也只是常识，算不上是深知灼见。

    就这么简单？虽然华尔街不希望你这么想，但事实就是如此。指数基金、合理的配置、耐心，再加上别一味追求回报，这些就足够了。当有朋友问我该怎么打理资金时，我会让他们到Vanguard.com上面看看。

    在华尔街，Vanguard这样的模式并不流行。它跟Fidelity和贝莱德(BlackRock Inc.)不同，它走的是基金自有实体模式，低成本，不盈利。这对大量“饲养”成本的交易员、经纪商和基金经理来说真是莫大的蔑视。

    要让我的许多华尔街同仁承认他们自己通过Vangurad做了投资或许是很尴尬的事。这就像让一位美食家承认他喜欢吃快餐店里的老什子炸鸡一样难堪。很多人花钱找经纪公司，结果却大失所望。经纪公司也会时不时地在配置里加入某只热门的新上市股票，以此向投资者表明他的服务是物有所值。

    对一些喜欢委托理财的投资者来说，Vangurad的“自助”味道或许有点重。它也不适合那些指望像对冲基金那样撞大运的高智商人士。当然，Vangurad并不是唯一一家优秀的资产管理公司，但不论你把钱交给谁打理，你都务必搞清楚你付出的什么。

    我有一位朋友选择了一家很有名气的大型资产管理公司。我仔仔细细查看了他的投资组合报告，还是看不出他的回报率到底有多少。报告里对到底有多少费用和收费罗里罗嗦地也没说清楚。要么对照基准不合适，要么回报率混杂，要么是文字难以理解。

    这正是他的理财经理希望看到的效果。这样一来，他就搞不清是不是指数基金能让他得到更多收益了。

    在华尔街，这种对实际回报大搞混淆视听的做法已是一种惯例。他们把这称作“市场营销”。下次当你看到基金推广广告的时候，记住只看星号后面芝麻大的小字就可以了，也许这会毁掉你的眼睛，但至少让你对这其中的名堂有所了解。

    要想获得超过大盘的回报，唯一的办法就是跟着大盘走，再加上一点好运气。

摆脱投资逆境

John Bogle

    在Vanguard Group创始人约翰•博格(John Bogle)看来，人们是不能准确预测出股市的短线走势的，然而他自己在这方面的预测却每每中的。

    2000年市场创下新高时博格看跌股市，而在2002年市场滑至低谷时他又对其看涨。如果你对最近股市的振荡感到焦躁和沮丧，那么博格会告诉你：微幅反弹或许不日将至。

    •熊熊怒火。

    11年前博格做了心脏移植，最近他又接受了肩复位手术。

    已是77岁高龄的博格依然老当益壮，每年要作60场演讲，而且他的第六本书也即将问世──《投资常识》(The Little Book of Common Sense Investing)。这本书通俗易懂，我觉得它很快就会在股民中畅销，就像布顿•马尔基尔(Burton Malkiel)的《漫步华尔街》(A Random Walk Down Wall Street)和查尔斯•埃利斯(Charles Ellis)的《不做永远的输家》(Winning the Loser's Game)一样。

    但给我印象最深的是博格的热情，那似乎是一种永不熄灭的热情。实际上，他对指数基金和低成本投资的热情一年甚于一年。他坦言，“我喜欢玩转世界。”

    在博格的努力下，Vanguard已成长为一家大型无佣金共同基金，博格本人大概也因此而获得了“圣徒杰克”的美誉。但今天人们一提到他，可能大多数人会想到他的另外一重身份──基金领域中最知名的批评家。对那些业绩表现不俗但收取佣金过高的共同基金，博格往往会把它们的管理人员狠狠训上一顿。

    而对那些与之意见相左的人来说，博格作为领导者的个人魅力则为他们树立了教科书似的榜样。他不愿放弃任何一个出现在聚光灯下的机会，从某种意义上说，他或许有他自己的道理。自从博格1996年卸任Vanguard首席执行长以来，他与继任者的关系一直不好，而且对公司出现的种种变化也一直耿耿于怀。

    然而所有这些与下面这个问题比起来就都显得微不足道了，那就是每当在关键性的大问题上，“圣徒杰克”几乎总是对的。

    •寥寥回报。

    我在2000年初的一个专栏中提到了博格的观点，他认为那年的股市很有可能是不平静的一年。2002年10月当我再次采访他时市场正值一篇萧条，他却告诉我，此时离开股市是愚蠢的做法。这两次预言后来都应验了。

    对于如今的市场前景，博格似乎显得有些信心不足。他建议投资者要弄清自己应该采取哪种资产组合形式。他还指出，就眼下来说最好是按兵不动或是适当减持，股市未来一段时间内的投资回报不会太高。

博格预计，未来十年中股票投资的年回报率平均在7%左右。之所以得出这一结果，是因为博格把市场行为分成了两部分：投资性回报和投机性回报。

    投资性回报计算起来很容易，只要把2%的派息收益与市场的长期收益增幅（年增幅约为6%）相加即可。然而由于市盈率的变化，最后的结果并不是直接相加得出的8%，而可能会稍有偏差。

    这就是市场的投机性回报，与市盈率变化有着千丝万缕的联系。博格说，它将在今后十年中减少投资者的收益，因为今后十年中过往12个月的往绩市盈率可能由目前的17倍降至更为常见的16倍，而这就降低了未来十年中股民的投资回报，年均回报率因此由8%降至7%附近。

    这也许还不算什么，真正让你感到“残忍”的是还要纳税、剔除通货膨胀因素以及那些恼人的投资失误。计算收益时这些都要从投入成本中扣除，而这些因素加起来有时甚至比最初投资成本还要高出三倍。这也就是为什么博格一直推崇指数基金的原因，低成本、纳税比例相对较低正是它的特点，这也确保了投资者能够获得更大的市场回报。

    虽然博格一直倡导指数基金的投资策略，但最近他的投资理念出现了一大变化：他越来越热衷于在国际市场上进行投资，部分原因在于他不仅预计美元将继续走软，而且认为美国在全球事务中的立场也呈逐渐软化之势。

    他建议投资者可以从国内股市抽出不多于20%的资金投向海外市场，其中发达国家和新兴市场各占一半。但鉴于海外股市近来形势一派大好，博格建议投资者还是应该稳扎稳打，步步为营。他打了个比喻，“如果有人想一下子从0%拿到20%的回报率，那么让他花两年时间去完成这一过程吧。”

作者：Jonathan Clements

 最聪明富翁年收益38.5%

“最聪明富翁”詹姆斯·西蒙斯

　　提起巴菲特，人们立刻会肃然起敬，并津津乐道于他的价值投资宝典和荣耀的“股神”光环。而提起詹姆斯·西蒙斯，如果不事先透露他的基金经理身份，人们也许会误认为这只是一名美国NBA球员的名字。

　　但正是这个詹姆斯·西蒙斯，所领导的大奖章基金，在1989年到2006年的17年间，平均年收益率达到了惊人的38.5%。而股神巴菲特过去20年的平均年回报率也不过才20%。詹姆斯·西蒙斯也因此被誉为“最赚钱的基金经理”、“最聪明的亿万富翁”。

　　“壁虎式”定量投资

　　与美国众多基金公司迥然不同。西蒙斯的公司里少有商学院高材生、华尔街投资分析老手，而是充斥着大量数学、统计学和自然科学博士。就连西蒙斯本人，在投身华尔街之前，也是一名享誉学术界的数学家。

　　西蒙斯将他的数学理论背景巧妙运用于股票投资实战中。他创立的文艺复兴科技公司用超过15年的时间研发计算机模型，大量筛选数十亿计单个数据资料，从中挑选出中意的证券买进、卖出。人们将西蒙斯的这种投资方式称为“定量投资”。

　　定量投资通过高效、准确、快速处理海量历史数据分析，进而由电脑来挑选符合标准的股票，是一种对定性投资的理性运用。通过计算机实现交易，也可以有效排除人为因素的干扰。

　　“这种定量投资的捕捉对象，是证券市场中出现的一些非有效机会。”上海财经大学金融学院公司金融系主任李曜向本报记者分析，金融市场的价格理论上是应该反映基本面信息的，但有时市场会出现无效性，定价并未充分反映企业基本面，这时会出现套利机会，对冲基金通过构建一些参数模型，就可以发现市场上价格和价值偏离的情况，通过低买高卖操作，抓住这些短期获利机会就能获得回报。关键是通过数学模型分析找到价格和净值偏差达到百分之几才能获得收益。

　　“与巴菲特价值投资长期持有的理念不同，西蒙斯这种投资方式更多集中于短线套利、频繁交易。就像壁虎，平时趴在墙上一动不动，一旦蚊子(机会)出现，迅速将其吃掉，然后重新回复平静，等待下一次机会的来临。”李曜说。

　　定量投资让西蒙斯净赚15亿美元，成为全球收入最高的对冲基金经理，15亿的数字差不多是索罗斯的两倍。他所掌管的大奖章基金从成立开始，年均回报率高达38.5%，十几年来资产从未减少过。

　独善其身的风险躲避专家

　　“不过，对冲基金这种基于历史和模拟数据得出统计规律的定量投资，存在很难克服的缺陷。”中央财经大学金融学院副教授王汀汀接受本报记者采访时认为，对历史数据分析虽然能挖掘出规律，但却无法预见偶然，象征偶然的“黑天鹅”一旦突然出现，将会大大增加整个系统的风险系数。缺乏灵活性、流动性的定量投资策略就会遭受巨大损失。

　　1998年俄罗斯债券危机、2001年高科技股泡沫危机以及2007年的次贷危机，金融市场上的“黑天鹅”使许多曾经闻名遐迩的对冲基金经理都走向衰落。

　　但令人惊讶的是，西蒙斯带领的大奖章基金却在几次金融危机中都表现得异常坚挺。从1988成立到1999年12月大奖章基金总共获得2478.6%的净回报率，是同时期中的第一名，超过第二名索罗斯的量子基金一倍，而同期的标准普尔指数仅仅只有9.6%。即使在次贷危机全面爆发的2007年，该基金的回报率仍高达85%。

　　“频繁交易的短线操作思想或许是西蒙斯躲过冲击的法宝。”李曜说，以俄罗斯债券危机为例，当时长期资本管理公司赌的是欧元区国家债券市场间利差会缩小，这虽然是正确逻辑，但俄罗斯突发卢布危机，停止偿还卢布债券，导致意大利、希腊等南欧国家债券收益急剧上升，与德、法等国债券利率扩大化，最终导致该基金公司濒于破产。“与买入并持有的投资理念不同，西蒙斯的投资策略并非是持有头寸过夜，而是在短线迅速结清头寸，获取无风险的收益机会。”

　　“不利用或者极少利用杠杆也是西蒙斯避险的妙招。”王汀汀分析，财务杠杆放大投资规模造成的流动性问题，是导致长期资本管理公司倒闭的罪魁祸首，西蒙斯不利用杠杆，有多少资金作多少资金的交易，很多投资的风险就在可以承受的范围之内了。

　　“正如西蒙斯自己所说，他只寻找那些可以复制的微小的获利瞬间。绝不以‘市场终将恢复正常’作为赌注投入资金。”王汀汀说。

　　难憾巴菲特“股神”地位

　　巴菲特与西蒙斯，一个基于基本面分析的价值投资，一个基于模型分析的定量投资，大相径庭的投资风格，但同样造就了非凡的业绩。

　　“巴菲特的价值投资，依赖于对个股或公司基本面的全面分析，预测其将来的长期走势，并通过长期持有获利。而西蒙斯则更注重各金融产品价格之间的短期失衡，通过发现套利机会获利，对个股的基本面并不关心。但这两者并不矛盾。因为西蒙斯也承认，市场长期来看是有效的，但是在短期或局部可能会出现某种无效性。西蒙斯关注的是这种短期无效性，而巴菲特关注的是长期有效性。”上海财经大学金融学院副教授马文杰对本报记者说。

　　在投资大众心里，巴菲特是名副其实的股神。他以连续32年保持战胜市场的纪录，证明了重视股票基本面研究与价值投资的意义。他的价值投资，他的“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”的投资格言，成为许多投资者心中的“圣经”。

　　但西蒙斯在业绩上的表现远远超越了巴菲特，这是否会降低巴菲特在股民心中至高无上的股神地位，西蒙斯会成为人们心中的新股神吗？

　　“巴菲特被投资者奉为股神并不仅仅是他创造出的财富增长神话，更重要的是他的投资理念普通投资者可以模仿借鉴。”中央财经大学金融学院教授李建军对本报记者说，“而西蒙斯的这种技术分析投资模式，以复杂的数学、统计学为基础，通过组合投资寻找市场的套利空间，一般投资者很难理解掌握。西蒙斯或许在华尔街内被万人敬仰，但不太可能成为大众偶像。”

　　“华尔街有句名言：你必须非主流才能入流。西蒙斯的成功也印证了这一点。但如果多数投资者都很好地模仿西蒙斯的投资方法，这种方法还会有效果吗，西蒙斯还会是今天的西蒙斯吗？”马文杰说。

文章出处：本文由程竹收集整理

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