◆ETF的净值为何能紧贴指数

 

  ETF之所以不会出现大幅折溢价问题在于其拥有独特申购/赎回机制。简单的说，当ETF的次级市场交易价格相对其资产净值发生溢价情况时，机构投资人往往会先买进与ETF指数组成结构一致的"实物股票组合"，然后在初级市场申购ETF,再将ETF在次级市场以高于资产净值的价格卖出以赚取中间利差；反之，当ETF的价格相对于其资产净值产生折价情况时，机构投资者就会在次级市场以低于资产净值的价格大量买进ETF，然后在初级市场赎回ETF，换回股票组合，再在次级市场将股票卖出而获利。

　由于申购/赎回机制的应用，每当ETF在初级与次级市场之间出现折/溢价情况，机构投资者的套利买卖就会随之而至，从而缩小两个市场之间的价差，使一般投资者在交易所（次级市场）实际进行的交易价格与净值几乎完全一致，这就表示ETF基本不会像封闭式基金一样出现大幅折价或溢价的情况。此外，对ETF的发行机构而言，由于申购/赎回都以股票进行，因此也不会遇到开放式基金的现金赎回压力，发行机构不用保留资金来应对赎回，就能让资金获得更充分的运用。
 
　因为ETF拥有一套申购/赎回机制，令其不会像封闭式基金一样有固定的资产规模，因而每一档ETF都没有规模上限。这样，即使投资人放空ETF，也会因为申购/赎回的机制而出现相对应的买方进行ETF受益凭证的申购，以提供投资人放空ETF部位，这也说明了为何ETF的资产净值并不会随着投资人放空而大幅下滑。

　此套利机制，让机构投资者乐于积极参与ETF交易，进而带动整体ETF的活跃。而套利活动在市场非常活跃时，ETF的折溢价空间将会逐步缩小，当ETF在次级市场的报价与资产净值趋于一致时，又会加强一般散户投资者投资ETF的意愿，进而促使整体ETF市场更加蓬勃发展。

　虽然投资者可以直接买卖ETF，也可以通过申购/赎回机制获得ETF基金单位，但是要注意的是，无论申购或赎回机制都是以实物股票的形式来进行，而非现金交易。ETF在初级市场的申购/赎回交易有最低交易单位的限制，称为实物申购基数。每一档ETF申购/赎回的基本单位可能不同，如上证50ETF最小申购/赎回单位为100万份，中小板ETF最小申购/赎回单位为50万份。

　或许一般人会觉得申购/赎回交易机制不够公平，门槛太高，但如果投资者要拿一个ETF交易单位去初级市场赎回，不但基金管理公司必须准备零股，投资人换回时拿到的也是零股，势必造成双方的困扰与交易成本的提升，当基金公司成本增加时，还是会转嫁到投资者身上。因此ETF申购/赎回机制的数量限制，虽然造成了只有大额的机构投资者能够投资，但散户投资者享受到了低交易费的商品。机构投资者进行申购/赎回操作的同时，解决了封闭式基金大幅折溢价的问题。对一般投资者来说，折溢价缩小的好处在于投资者不会有买高卖低的现象，在市场上买卖的价格是个非常公平的价格，从这个角度看，散户投资者虽然无法参与申购/赎回，但充分享受了这种独特的机制带来的好处。

◆ETF的投资功能

  在国外,投资者主要把ETFs作为一种交易便利的指数化投资工具来运用。喜欢长期投资的个人投资者持有ETFs是出于资产配置的目的,而另外一些喜欢频繁交易的投资者则把它当作实施择机投资策略的工具。

 　尽管中小散户无法参与ETF的申购赎回,但ETF仍然对中小散户具有很强的吸引力。小额资金即可买卖指数、低成本实现分散投资等特点,是ETF吸引中小投资者的主要亮点。ETF一手100份,按照目前指数,只需大约100元左右,投资者即相当于购买了一篮子股票。而假设投资者买入上证50指数中最大的5只股票,中国石化(相关,行情,个股论坛)、宝钢股份(相关,行情,个股论坛)、中国联通(相关,行情,个股论坛)、华能国际(相关,行情,个股论坛)、长江电力(相关,行情,个股论坛)各一手,按市价,大约需要3000元左右。因此,ETF为中小投资者提供了指数投资的有效工具,投资者只需判断指数涨跌,伴随指数上涨而获利,不必再为挑选个股伤脑筋可谓短炒长投两相宜。此外,投资者还可获得基金成长带来的分红收益。
　

 　作为机构投资者,不仅借助ETF可以实现对指数的长短期投资、跨市场的套利交易还可以以ETF为构件进行有效的组合管理,如现金管理、组合结构配置等。所谓现金管理是指在投资经理还未落实投资于哪些股票之前,或者在股票市场走势不明朗的时候,可以用ETF代替组合中的现金储备,以避免在市场急涨中踏空。
　　

    所谓结构配置是指基金经理可以运用市场指数ETF作为组合仓位管理的核心资产,运用行业风格ETF作为组合行业配置和风格调整的核心资产,省去了选股的烦恼。另外资金规模较大的机构投资者还可以利用ETF的双重交易模式实现对指数的日内交易,即首先在一级(二级)市场上申购(买入)ETF,待指数超过一定涨幅后在二级(一级)市场上卖出(赎回)ETF。

 

 

◆ETF的跟踪误差

  就商品设计而言，ETF操作的重点不是打败指数，而是跟踪并完全紧贴指数的走势。指数成分股就是ETF的选股内容，能够完全与连动指数走势一模一样，才是一档成功的ETF。ETF的跟踪偏离度（Tracking Differ-ence）是指ETF基金单位净值（NAV）的收益率与标准指数的收益率之差，跟踪误差（Tracking Error）是指跟踪偏移度的标准差。

　ETF的跟踪偏离度实际上体现了ETF复制其基准指数的风险。因此，相对于其基准指数而言，跟踪偏离度及跟踪误差是衡量ETF是否具有长期投资价值的重要指标。对ETF跟踪误差产生的原因分析，特别是向下偏离产生的原因进行分析，不仅有助于投资者做出正确的投资决策，更为重要的是有助于ETF基金管理人找出导致跟踪误差产生的主要因素，以便采取措施，缩小误差，规避风险，以实现ETF既定的投资目标。ETF跟踪误差的产生主要有以下三方面的原因。

　（1）管理费用及其他各项费用
 

　管理费是运营ETF、复制基准指数的成本，也是基金管理人付出劳动所应得的报酬。管理费用一般占基金净值的一定比例，如美国ETF的年度管理费率一般占基金净值的0.08％～0.99％不等，管理费一般逐日计算、逐月计提。更为重要的是，管理费作为一种不可消除的成本因素，是单向发生的费用，因该费用而产生的跟踪偏离度是负值。该负向偏离的存在，只能减少复制组合的收益总值，这就是ETF跟踪偏离度在更多的时间里表现为负的根本原因所在。另外，其他包括印花税、扣缴税、经纪佣金、买卖报价价差、市场冲击成本、股利拖累成本、注册登记费、指数使用费以及其他交易成本等各项费用成本，在ETF复制基准指数时，也会带来一定负向偏离。因为基准指数作为一组由成分股构成的股票组合，其反映的是股票组合的市值，并不真正拥有一个真实的股票组合，因而也就不会面临着各种各样的税费。

　（2）复制误差

　基准指数中成分股数目的多少以及成分股的流动性因素会导致跟踪偏离度，如果成分股数量较少，则按照基准指数中的权重进行完全复制即可，如果成分股数量较多，就会出现在不影响成分股当前市价的情况下，因某些成分股流动性不足而难以买得到的现象。因此，对于这类基准指数，只能采用抽样复制法，增加交易活跃股票的权重，减少流动性差的股票权重。显然这种复制会不时偏离其基准指数，必然造成跟踪误差。一般来说，成分股数目较多的基准指数的跟踪误差要比成分股数目较少的基准指数的跟踪误差大，越接近基准指数权重的复制，跟踪误差越小。当ETF基准指数成分股公司发生合并或者接管等公司并购事件时，也会给ETF复制指数增加难度，从而加大跟踪误差。

　（3）现金拖累

　传统的指数基金组合中通常会持有小部分现金，这是因为：①不断有小部分现金流入到基金中来，并且这部分现金不会立即用于组合投资；②基金存小部分现金以备赎回之需或支付管理费之用；③成分股股票实行现金股利分红。虽然ETF与传统的指数基金不同，但有时也需要用小额现金来找赎。当基准指数收益率与这部分现金收益率不一致时，就会导致复制组合发生跟踪偏离度。而且，复制组合中持有的现金比例越大，跟踪偏离度也可能越大。

◆通过ETF实现组合中的现金管理

 

  任何开放式股票基金的组合经理都会遇到这样的困境，即在基金组合中的现金流不可预知的情况下，既要保留一定比例的现金（一般占组合资产总值的5％左右）以备赎回之需，又要避免形成现金拖累（Cash Drag）影响组合收益。如果可以投资于ETF，则这一难题就迎刃而解。这也正是ETF被称为“基金的基金”的缘由所在。

　（一）通过投资ETF使组合中的现金权益化

 
　由于股票市场的波动性很大，基金组合中的现金流入与流出处于不断变动之中。如果组合经理将所有的现金全部都直接投资于基础股票，除了增加投资风险和交易成本外，还无法应对随时可能的赎回，如果始终保留5％的现金闲置在帐上，则在去年就可能造成6.5％（指数上涨130％）的现金拖累。可见，组合中现金仓位的管理非常重要，而如果组合中闲置的现金去购买ETF，即可以通过一次交易行为来获得多样化的基础股票敞口，随股票的增值获得股权投资收益，而不用通过多次交易行为去直接购买基础股票，又可以随时便利的卖掉ETF得到变现，通过不直接持有基础股票敞口来规避投资风险；同时，组合中不断变化的现金仓位也得到了有效的管理和利用。

　（二）通过投资ETF来管理组合中的现金流
　　

   开放式股票基金组合随时都要面对不断的申购和赎回，使组合中的现金流时刻发生变化。如果申购、赎回数量较大，往往对市场价格造成影响，买进时可能推升价格而提高成本，甚至出现买不到的情形。由于申购、赎回造成被迫加仓或减仓时，迅速买卖股票将加剧市场波动。如果通过投资ETF来管理组合中的现金流，即基金持有一定数量的ETF作为现金与股票之间的过渡仓位，申购赎回发生时通过二级市场对ETF加仓与减仓，则对ETF价格的影响较小，因为ETF的价格是反映其成分股的总市值，当ETF出现大量需求时，参与券商（PD）会释放出库存的ETF或透过初级市场创造出新的ETF以满足二级市场的需求，一旦ETF的市价与净值产生一定程度偏离，套利买盘的出现促使两者价差缩小。通过ETF减少了申购、赎回时给基金带来的冲击成本，提高了基金组合的现金管理能力，也不会影响基金的资产配置策略。

　指数期货也具有类似ETF的上述功能，但为什么基金经理更偏好于使用ETF而不是指数期货呢？主要有以下三个方面的原因：（1）二者的交易规则要求不同。比如，一份S&P500指数期货合约的价格在35万美元以上；而一股S&P500 SPDRs只需要150美元，显然，交易ETF更加灵活便利。（2）有些指数没有开设指数期货品种，在没有开设相应的指数期货品种的情况下，只能投资ETF。（3）ETF可以长期持有，不存在滚动展期问题；而指数期货合约一般有期限限制，如果需要长期持有某类指数期货合约，就得在某份期货合约到期后，再购买下一期的该类指数期货合约，实现滚动展期。综合以上因素，从现金管理角度来看，投资ETF比投资指数期货具有相对优势。

　在国际市场上，相当多的开放式股票基金将现金准备仓位投资于ETF，开放式基金持有ETF的上限可达基金规模的一定比例，例如香港特区和韩国共同基金持有ETF可达基金规模的30％，日本则高达50％。我国目前还不允许开放式基金投资ETF，但我们相信：随着金融市场的进一步发展与完善，ETF也将在开放式基金的现金管理中发挥重要作用。

◆ETF与其他基金产品特征比较

  交易所交易基金(Exchange-traded Funds)是一种可在交易所进行买卖的基金，代表一揽子股票的所有权，通常基于某一指数进行完全被动式管理，兼具股票和指数基金的特色，所以也称之为指数股票或指数存托凭证。ETF综合了开放式基金、封闭式基金以及指数基金的优点，下面分别介绍ETF与这些基金产品的区别。

　（一）ETF与开放式基金

　ETF与开放式基金的主要区别：（1）ETF的创设和赎回只能以批发的方式进行，有最小交易规模的限制，并且创设和赎回都是以一篮子证券组合的方式而非现金的方式进行的；而开放式基金则以现金的方式进行基金份额的申购和赎回。（2）ETF的零售交易是在二级市场中以现金的方式以市价进行的；而开放式基金则不设二级交易市场，每个交易日收市之后，只计算一次基金单位资产净值，并以此为价格进行基金的申购和赎回。（3）ETF可以使用市价指令、限价指令或止损指令来进行ETF份额的交易；而开放式基金则不会发生类似的情况，因为开放式基金不在二级市场挂牌交易。（4）ETF组合中所持有的基础证券的构成成份每日都要做充分透明的信息披露；而开放式基金则不需要每日披露基金组合情况，一般是一个季度或半年才披露一次。
 

　（二）ETF与封闭式基金

　ETF与封闭式基金的主要区别：（1）ETF的二级市场价格基本上趋近于其单位资产净值；而封闭式基金的交易价格往往出现较大折价或溢价，多数情况下处于折价交易。这主要因为ETF拥有套利交易机制，即通过投资者从ETF的一级市场和二级市场的价差中寻找获利机会的驱动，使一级市场的NAV和二级市场的价格区间趋于收敛；而封闭式基金则不具备这种套利机制。（3）封闭式基金不经常披露其组合中所持有证券的构成成份，每日也不计算基金的资产净值；而ETF则每日需披露大量的信息，如ETF挂牌上市的交易所要实时披露交易日内ETF份额的交易价格；还要披露ETF实时交易的指导性基金净值（IOPV），并且每隔15秒钟进行一次刷新。基金管理人还要在每日开市前披露当日ETF组合的构成情况等。诸如此类的信息披露，能够使得ETF的投资者和套利者及时了解有关ETF的单位资产净值等情况，结合二级市场价格从而做出有利的投资、套利决策。

　（三）ETF与指数基金

　ETF与指数基金的主要区别：（1）ETF在交易日内全天交易过程中形成不同交易时点的不同交易市价，而指数基金只在每一个交易日收市以后，计算当日基金单位资产净值，并以其作为当日基金份额申购和赎回的唯一价格。（2）ETF可以进行套利交易，而指数基金则不可以进行套利交易。（3）ETF可以采用卖空投资策略（目前国内还不允许），而指数基金不可以进行卖空。（4）ETF的创设和赎回只能以批发的方式进行，有最小交易规模的限制；而指数基金则没有类似的限制，投资者随时可以用现金申购和赎回任何数量的指数基金份额。（5）ETF的二级市场交易只能以现金的方式以市场市价进行；而指数基金则不设二级交易市场，只能在每一个交易日收市之后，以当日基金单位资产净值进行申购和赎回。

◆散户投资者如何投资ETF

   近年来，ETF在欧美基金市场掀起了一股被动式管理的浪潮，大有超越主动式管理基金的趋势。大体来说，被动式管理具有换手率低、费用少、风险分散等优点，而主动式管理则是着重基金经理的选股与择时能力，业绩表现相对并不稳定。实证研究表明，多数的被动式基金在长期绩效上占了上风。

　由于ETF交易方便、成本低廉、门槛低，是非常适合散户投资的工具。一般散户投资者投资ETF的策略可有以下几种方式：

　完善投资组合

　每个投资人都有自己熟悉的领域，有人熟悉债券，有人熟悉股票，有人熟悉科技股，有人熟悉大盘股，但投资组合配置是一门全方位的学问，对于熟悉债券的人来说，要在短时间内建立个股组合或许会有困难，犹如大海捞针，而ETF便可帮助这类投资人轻松地解决这一问题，建立完善的投资组合。

　对冲市场风险

　投资者经过深入的个体公司研究后，可能认为该公司所处的产业前景很好，同时透过财务报表等相关资料分析，认为该公司财务结构健全、经营绩效良好，而想长期持有这一股票。但由于短线上市场气氛不佳，投资时可能需要承受不确定的市场风险，此时可选择买进该个股，同时放空ETF（需要融券的支持）以对冲短期的市场风险，进而获得该个股的表现。

　取代传统股票
 

　以股票来说，投资人面对市场中股票时往往面临如何选择的难题。ETF为一揽子上市公司股票的组合，虽然股性可能不如个股活跃，但可提供比单一个股更佳的分散效果。

　在交易方面，由于ETF与个股一样皆为在交易所挂牌上市的产品，因此二级市场的交易方式完全相同，投资人只要在合格券商开户即可参与买卖。

　取代传统共同基金

　相对于共同基金来说，ETF采取被动式管理，因此年管理费较低，交易成本也低；而由于其追踪的指数已写明在公开说明书上，因此投资组合透明度高，操作策略的一致性也高，基金经理对绩效的影响只在于追踪误差上。至于股票型基金则多采用主动式管理，绩效差异极大。

　在交易方面，投资人买进ETF仅需负担一般经纪费用，价格公开。与共同基金的手续费方式不同，ETF同时可在二级市场任何交易时间段内依照当时市场价格买卖，相对于共同基金只能以当日收盘的净值申购赎回，ETF不但价格透明，还缩短了投资者自作出决策至交易执行所需的时间。

　取代定期存款

　过去15年国际股市的年平均收益率为8.83％，远高于定期存款。

　市场时机投资

　对于使用市场时机策略的投资人来说，在过去只能使用大盘权重股作为指数替代工具，但大盘权重股与指数走势可能不完全一致。现在，投资者可以利用ETF作为市场时机的操作标的，在市场做波段的多空操作。

　利用ETF避险

　随着融资融券的推出，ETF将很有可能成为合格的担保品或标的证券。这样，投资者便可以通过ETF实施避险策略，相比其它产品更为便利。

　ETF的上市填补了投资者资产管理工具的缺口，投资者在从事资产配置前宜彻底了解每一种金融商品的收益和风险特性，并针对自己的风险承受程度做出合理的资产配置。虽然ETF无法提供获利保证，但通过这项金融产品，投资者可以轻松完成在股票市场上的配置，以简单的金融工具达到投资组合分散的效果。

◆机构投资者投资ETF的优势

  ETF最大的魅力在于它是一项结合股票交易特性与指数基金的有价证券。ETF不但拥有直接在交易所随时买卖的便利性与流动性，更像指数基金一样，以追求指数增长收益为目标。简单地说，ETF就是一种“以股票交易方式，获取指数报酬的基金”。对于机构投资者，投资于ETF主要有以下优势：

　降低市场冲击成本

　机构投资者在买入股票或卖出股票时，由于头寸较大，往往对市场价格造成影响，买进时可能抬高股价而提高成本，甚至出现买不到的情形；卖出时可能因卖压过大而造成价格下滑形成损失。投资者建立ETF头寸可通过一级市场和二级市场两种方法，对ETF价格的影响较小。一旦ETF市价与净值产生一定程度的偏离，套利便会出现，进而缩小两者价差。

　投资组合透明度高

　由于ETF采用的是被动式的管理模式，操作理念在于追踪标的指数的走势，因此基金的投资组合内容非常明确且公开，绩效也相当容易掌握。换句话说，机构投资者在投资前就已经非常清楚指数基金的所有成份股。对机构投资者来说，这一高度透明化的特性，极有利于进行资产配置、避险及投资策略的选择。

　避免税收损失

　对一般基金而言，在面临投资者现金赎回压力时，往往得将手中有获利的股票变现来换取现金，而此举将实现收益，进而必须支付资本利得税（我国目前暂不收资本利得税）。更深入的解释是，基金经理在面临现金赎回与避免实现获利的双重压力下，往往卖出成本最高的股票来让实现获利降低，造成投资组合中剩下的股票都是赋税偏高的股票，此举意味着基金的课税负债不断往上累积。而在ETF的基金管理上，申购与赎回都是采用一揽子股票的方式，不会产生已实现获利。

　买卖方便、低交易成本及管理费

　ETF的交易就像普通股票一样便利，流动性好。由于ETF采用被动式的管理机制来追踪指数表现，所以不会像主动式管理那样产生高交易成本。因此，ETF的管理费往往比股票型基金更少。

　最小化现金拖累

　当牛市行情确立时，其实有许多投资者均已认识到了身处牛市之中，但却因多种原因导致无法时刻保持高仓位操作，严重影响到收益效果。其一，因为牛市中存在各类、各板块股票表现的阶段性差异，很难有投资者可以准确把握住每一次的行情轮动机会。因此必然会在投资的股票达到目标收益率或投资风险增加时进行减仓，但又无法立刻确定下一轮投资的目标，没有合适的投资标的，导致必须持有一段时间的现金，错失了该阶段的市场收益；其二，投资者，往往是机构投资者，常因为风险控制等原因，但又无法承受过度分散投资的管理成本，导致在一定阶段需要降低股票仓位持有现金；其三，因各种原因需要短期进行投资结构的调整导致一段时间内持有现金等等。其实，很多投资者对市场的长期方向的判断都是准确的，却因各种原因无法做到充分利用现金。而ETF是最适合机构投资者使用的现金权益化工具，可以很好地解决现金拖累问题。

　机构投资者最佳的释股管道

　在全球任何市场中，一旦大型机构将手中持股大量释出，势必会令市场遭受冲击而影响到股市的正常运作。例如香港政府在1997年为了应付投资者而大量购入恒生指数中的蓝筹股，造成满手股票的情况，但是当香港盈富基金在1999年11月发行后，顺利地释出了333亿港元的官股，如今更是每季发行，成为香港政府固定的释股渠道，足见ETF的确为大型的机构投资者提供了一个优良的释股方式。

◆ETF尴尬：跳水比肩大盘

    当指数连续下跌时，ETF基金将面对令人尴尬的现实：继续复制指数，将使得基金价格反复下跌；回避复制指数，则与当初的基金产品设计初衷相悖

　昨日A股市场出现了剧烈动荡，上证综指在低开后便一路震荡向下，其间多头几无还手之力。到下午开盘后，股指更是一路下泻。昨天收盘时，指数基金自然也出现深幅下挫。以目前A股市场上的5只ETF为例，经过昨天的大跌，上证50ETF（510050）下跌6.52%、上证180ETF（510180）下跌5.37%、红利ETF（510880）下跌6.87%、深证100ETF下跌6.88%、中小板ETF（159902）下跌4.16%。

　　由于上述5只ETF基金是单纯跟踪指数运行和波动变化的指数型基金，当所对应的指数发生剧烈震荡时，这些指数型基金自然也亦步亦趋地剧烈调整。昨日上证50指数下跌6.57%、上证180指数下跌6.4%、红利指数下跌6.97%、深证100指数下跌6.91%、深证中小板指下跌4.5%。对比5只ETF基金的当天跌幅就能发现，这5只ETF基金跌幅要比其所对应指数跌幅略小，但比起当天巨大下跌幅度看，如此之小的“跑赢大盘”，显得尤为“杯水车薪”。

　作为一种被动型投资的基金产品，ETF在行情处于上升阶段时，往往能获得可观的指数收益。但是，当指数连续下跌时，这类指数化投资将面对令人尴尬的现实：继续复制指数，将使得基金价格反复下跌；回避复制指数，则与当初的基金产品设计初衷相悖。

　特别值得一提的是，其他开放式基金的资产组合中有一定的现金和债券资产，因此，当股票类资产发生大幅度下跌时，整个基金的净值波动幅度可能比指数要小，这就是开放式基金能够分散风险的主要功能之一。但在ETF组合中，由于基金要紧紧盯住指数，因此该类基金往往需要把股票类资产保持在一个相当高的位置。刚刚披露的2006年四季度报告也显示，ETF类基金为了跟上指数的步伐，往往处于“满仓”状态。比如，180ETF基金季报显示，截至12月31日，基金仓位保持在98.89％以上；上证180ETF股票所占比例也达到了97.97%。

　控制基金的跟踪指数偏离度和误差，已经成为各家ETF基金在去年四季度报告中反复强调的重点，但如果当指数处于反复下跌时，那么，指数型基金即使跟踪指数再精准无比，对通过指数化进行理财的投资者来说，无疑将成为一场“噩梦”。当然，如果看好指数长期向上，那么指数型投资者也可以把握指数长期增长的收益。

◆指数化投资优势彰显

  指数化投资和指数基金经过了30余年的发展，目前已经流行于全球证券投资领域。截至1999年底，美国股票指数基金的资产总值达到3000亿美元，约占股票共同基金资产总值的10％。美国著名的指数基金管理公司除了Vanguard集团外，还有Fidelity、Schwab和T.Rowe Price等。截至2001年底，Vanguard集团资产总值达到6540亿美元；拥有指数基金32只，分别跟踪19个不同的基准指数，指数基金资产达2092.8亿美元；其中，“Vanguard 500指数”是美国最大的指数基金，截至1999年底，该指数基金的资产规模已经超过了1000亿美元，从1975年到1999年25年来的年平均增长率为44％。

　指数基金之所以能够取得这么迅猛的发展，与其相对优势密不可分，主要体现在以下几个方面：

　（1）指数化投资可以实现使用小额资金即可获得一个多样化的组合，风险高度分散，收益相对稳定。在我国，投资一个ETF单位只需花费100-200元，相反，投资传统基金的最小投资额度在1000元以上。从国外的经验来看，S&P500指数的10年期年均收益率为17.5％，同期的标准差为15.6％；而同期的大盘股基金年均收益率只有15.8％，同期的标准差却高达16.9％。指数化投资的多样化组合能够降低风险。

 
　（2）指数化投资属于跟踪基准指数的被动性投资，使基金的运营和交易成本降到最低点。据统计，我国主动性管理的共同基金年均管理费率1.5％，而指数基金的管理费率仅为0.5％，加上交易成本的节省，被动基金的费用比主动基金费用低2％-3％。

　（3）指数化投资的资金几乎全部用来跟踪基准指数，现金拖累（Cash Drag）的问题较小，资金利用效率较高。而主动管理的开放式基金，则至少需要在组合中保留5％-10％的现金以备赎回。此外，由于完全复制指数，便于投资者追踪基金业绩，监督基金管理人的管理和运作。在市场出现牛市的时候，这种资金利用的高效率能够得到充分的体现。如上证50ETF过去3个月上涨49.44％，收益率居所有开放式基金首位。

　（4）指数化投资可以长期的推迟资本利得的实现，从而实现延迟缴纳所得税。例如在美国，税法规定未兑现为现金形式的资本利得可以延迟纳税。由于指数投资为长期持有策略，换手率极低，资本利得也往往挂在账面而不兑现为现金，尤其是ETF产品，ETF的创设与赎回采用一篮子证券组合的形式，基本上不实现现金形式的资本利得，因此可以无限期延迟纳税。

　（5）ETF这一特殊形式的指数化投资产品具有交易灵活便利和富有弹性的特点。笼统地讲，ETF集开放式基金、封闭式基金和指数基金的优势于一身。作为指数基金，ETF除了具有上述所有指数基金的优点外，还独具特色，体现在：ETF可以进行全日式交易，如同封闭式基金一样；又可以随时创设与赎回，如同开放式基金一样；还可以跟踪某一市场指数进行被动性管理，如同指数基金一样。

　（6）长期投资者可能会刻意回避短线交易，但是对那些希望能够迅速进出整个市场以捕捉一些转瞬即逝的机会的投资者，ETF也是一个理想的工具。例如在本周一，投资者在开盘前预期两税并轨的消息将带动市场上涨，但短期内可能没有时间研究个股或者对个股不太熟悉，这时最好的选择是投资ETF。从结果来看，当天50ETF上涨2.46％，交易费用也只有0.1％，只要对市场判断正确，就可以实现盈利。但如果换成投资一只股票，周一股票上涨数量为769只，占两市股票总数的54.6％，即使不考虑0.3％的交易费用，投资股票获利的概率也只有54.6％，很可能出现市场判断正确却投资亏损的情形。

　随着机构投资者的不断壮大，特别是共同基金的数量和规模的迅猛增加，以及各种金融衍生产品的推出，市场的有效性正逐步提高，指数基金特别是ETF的优势将得到充分体现。

◆股指期货与ETF

　　随着证券市场创新环境不断成熟，具有完备市场功能的重要创新产品--股指期货进入实质性筹备阶段。虽然同为基于指数的工具性产品，股指期货与ETF之间在很多重要特性上表现出较大的不同。

　　首先，股指期货交易的是指数未来的价值，以保证金形式交易，具有重要的杠杆效应。按现在设计的规则，未来沪深300指数期货的杠杆率在10倍左右，资金应用效率较高，而ETF目前是以全额现金交易的指数现货，无杠杆效应。

　　其次，最低交易金额不同。每张股指期货合约最低保证金通常至少在万元以上，ETF的最小交易单位一手，对应的最低金额在百元左右。

 
　　第三，买卖股指期货未包含指数成分股的红利，而持有ETF期间，标的指数成分股的红利归投资者所有。

　　第四，股指期货通常有确定的存续期，到期日还需跟踪指数，需要重新买入新股指期货和约，而ETF产品无存续期。

　　第五，随着投资者对大盘的预期不同，股指期货走势不一定和指数完全一致，可能有一定范围的折价和溢价，折溢价程度取决于套利的资金量和套利的效率，而全被动跟踪指数的ETF净值走势和指数通常保持较高的一致性。

　　可以看出，虽然同为基于指数的工具性产品，股指期货与ETF不同的产品特性适合不同类型的投资者的需求。同时，从国外成熟市场的发展经验来看，由于风险管理的需要，指数的现货产品和期货产品之间具有重要的互动和互补关系。

　　相信随着国内股指期货的推出，对相关指数现货产品的交易活跃程度也会有影响。考虑目前设计的沪深300指数期货，虽然还没有跨市场ETF作为直接的现货对冲工具，但通过研究不难发现，深证100和上证50指数的组合与沪深300指数的相关性已高达99.4%，两个指数相关的ETF产品目前具有充分的流动性和完善的套利机制，他们的组合也是沪深300股指期货重要的现货对冲工具。

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