听听对冲基金的好点子
 
作者：英国《金融时报》约翰·加普(John Gapper)  译者/夏璇

 

本周，坐立不安的对冲基金经理聚集在纽约时代华纳中心召开首届“价值投资大会”(Value Investing Congress)。这个地点选得很有意思。

当来自波欣广场资本(Pershing Square Capital)的比尔·阿克曼(Bill Ackman)在台上陈述他迫使麦当劳(McDonald’s)承担90亿美元新债务、并出售公司拥有的大部分餐厅时，时代华纳的老板们正在同一幢大厦的30层办公。时代华纳的股东、对冲基金活跃分子卡尔·伊卡恩(Carl Icahn)向公司老板施压，要求他们将股票回购从原来的50亿美元增加至125亿美元，并坚持要求他们出售有线电视网。

媒体以略带夸张的口吻，把这次价值投资大会描述成除伯克希尔哈撒韦 (Berkshire Hathaway)股东年会外最大的一次价值投资者聚会。阿克曼可不是沃伦·巴菲特(Warren Buffett)。他没有430亿美元的机动资金(伯克希尔哈撒韦的现金储备恰巧等于麦当劳的市值)，而且不得不主要以期权形式积聚他在麦当劳5%的股份。

阿克曼也希望尽快拿到投资回报，不像巴菲特那样长期持有。不过，他和他的活跃分子同伴正造福于自己和其他投资者。他们迫使守住资产的经理给出正当的理由。他们也许不是巴菲特这样的“奥马哈圣人”，但他们的许多话是有道理的。

过去3年来，公司不愿冒险，使自己易受对冲基金活跃分子的攻击。在经历了安然(Enron)和世通(WorldCom)破产的恐慌后，它们致力还债，并储备现金，以免遭遇相似的危机。来自标准普尔(Standard & Poor’s)的数据显示，美国公司持有1.3万亿美元的现金和流动资产，超过所有资产负债表资产的10%。

积聚如此之多的资金不利效率：公司负债极少，股本回报率因而降低。这导致较小的企业成为私人股本基金的目标，这些基金能够增加负债，改善经营，迅速获得成果。本周，科氏工业(Koch Industries)以132亿美元收购佐治亚-太平洋(Georgia-Pacific)，这是最近一起“公转私”交易。

股市投资者抱怨，私人股本基金在收购公司资产的两三年后，以高出许多的价格卖回到股市。但如果投资者允许上市公司的高管手上有钱而无所作为，那么这是他们自己的错。事实上，虽然投资者向私人股本投资公司注入800亿美元的资金，但今年美国股市却相当平静，这说明有地方不对劲。

对冲基金受到套利机会的吸引，难怪许多对冲基金试图缩小公开市场估价与私人股本估价的差距。阿克曼就是一例。他向麦当劳施压已有7年，要求它进行重组，并出售或抵押其估价为460亿美元的房地产。

值得肯定的是，麦当劳的高管们并没有简单地拒绝阿克曼。相反，他们花钱聘请了两家投资银行来评估他的想法，然后把这些想法带到董事会。但在审查了这些动议后，他们提出反对，认为阿克曼的计划是一项“金融工程”。

事实并非如此。阿克曼让麦当劳出售其在9000家直营店65%的股份(其余3.1万门店由特许加盟店经营)的计划，将筹集现金逾33亿美元。该计划还将让麦当劳专注于其利润率最高的业务，并使品牌公司和加盟店之间的责任界限更加明确。

也许这没有必要。麦当劳已灵活地调整策略，以适应向更健康食品的转变，其餐厅的平均营业额是竞争对手的两倍。但阿克曼不仅是一个金融操盘手。他精通麦当劳的历史，他令人信服地证明：麦当劳偏离了创始人雷·克洛克(Ray Kroc)的经营原则。

经理们更愿意涉足不同领域，因为这在经营上赋予他们更大的灵活性。正如麦当劳希望在经营餐厅的同时，还出让特许经营权，时代华纳的高管们也想在拥有有线电视公司外，还掌控网络和电影制片厂。时代华纳董事长兼首席执行官迪克·帕森斯(Dick Parsons)说，当他与其它有线电视运营商谈判时，就像是“校园里的老大哥”。

让高管们感到欣慰的事并不总让股东们受益。如果私人股本集团控股麦当劳或时代华纳，它们很有可能采纳阿克曼和伊卡恩要求的那种重组。与提高营运利润率和改善现金流相比，它们不会太在乎保留管理层的决策自由。

私人股本集团还将提高负债至比两位对冲基金活跃分子寻求的更高位。高管们能合理地质问他们应该承担多少债务。利率在上升，标准普尔预计高收益债券的拖欠也将相应增加。但是，作为“大敌当前”的“大敌”，阿克曼和伊卡恩都是蛮温和的。

事实上，时代华纳和麦当劳都不可能被私人股本集团吞噬，因为它们太庞大了。这使对冲基金的活跃行为至关重要：没有这种活跃，大企业不太可能像较小的竞争对手那样关注投资者的利益。它们不必对每一位拥有若干期权的对冲基金经理言听计从，但应该认真对待好的主意。