投资组合交易与程式交易[zt]

 

 

 

1、 机构投资者对投资组合交易的需求。

随着基金、资产管理等机构投资者的出现，投资组合交易将成为极为重要的交易行为。
首先，机构投资者的投资表现好坏不再以净利润来衡量，而是有其投资组合的整体回报率与相应的指数回报率相比较来衡量，因此，投资组合在概念上比个股投资重要的多。

其次，在投资者买进或卖出基金时，基金管理人都需要对基金作调整，这种调整是对整

个投资组合的调整，而不是只对个别股票的交易。

另外，当机构投资者委托证券公司买卖投资组合时，交易结果的好坏是看整个投资组

合的成交价，而不是看个别股票的成交价。

因此，投资组合交易无论从概念上还是从实际操作都与个股交易不同，需要有专门的研究和处理，这也是为何投资组合交易部在国际投资银行中起着举足轻重的作用。

2、 投资组合交易和程式交易的定义。

投资组合交易是指同时买进或卖出一个拥有数十个股票以上的投资组合。

程式交易是指通过计算机来同时买进或卖出一个拥有数十个股票以上的投资组合。

投资组合交易与程式交易的区别在于：1）投资组合交易可以是不用计算机来进行，而

程式交易必须由计算机来执行。2）、投资组合交易可以把投资组合中的股票分开同步执行，而程式交易则必须将组合中所有股票一起执行。

从以上的定义中可以看到，程式交易是投资组合交易的一种，在国际投资银行中，只有投资组合交易部，程式交易是其中的一项义务，程式交易是投资组合中最常见的一种，在某些场合下，人们等同地使用这两个名词。

3、 程式交易的管制。

和期指套利一样，程式交易容易对市场产生冲击，为此，世界上各交易所对程式交易都

作了详细的定义和规定。例如，东京证交所就规定由计算机来同时执行二十个以上股票的投资组合即为程式交易，各证券交易所都要求会员公司报告每天的程式交易次数和金额，以便监管。值得一提的是，各证交所要求会员公司分开报告期指套利和程式交易，除了表示期指套利的重要性外，这还显示程式交易有着其他不同的交易方法。

投资组合交易的类型。

承诺型交易。 即证券公司承诺整个投资组合成交在某个价位上，这个价位可以是开盘价、收盘价、平均价，其中平均价以交易量加权的平均价最为普遍，对于这种交易，证券公司将承担交易风险，如果交易价好过承诺价，证券公司将获利，否则要陪损。因此，对证券公司来说，如何根据交易风险来推算出合理的佣金变得非常重要、这是一个专门的课题，可以另外讨论。

非承诺型交易，即证券公司不承诺但会尽力使整个投资组合成交在某个价位上，此时，投资组合的拥有者自己承担交易风险，但是客户仍然是用期待的价位来衡量证券公司的交易表现，如果证券公司几次都做不到客户所要求的价位，便有失去客户的风险。

因此，无论哪种类型的投资组合交易，证券公司都必须掌握这项技术，达到客户所提出的要求。

投资组合交易必备的工具。

1）、投资组合交易系统。

同步性、实时性、批量性、多功能组合及个股买卖指令更实时成交价位预测，实时组合成交报告，实时风险对冲计算等等。

2）、投资组合交易的分析软件。

计算批量交易的时间和金额，计算投资组合的对冲风险等等。

3）、投资组合交易佣金定价模型。

根据对交易风险的数量分析来推算，合理的佣金。

4）、投资组合结算与报告系统。

为方便客户极时得到投资组合的成交情况，需对结算和报告程序进行自动化。

程式交易的种类：

期指套利中的指数复制是程式交易中最常见的一种，另外，为机构投资者调整其投资组合的投资组合委托交易通常也是以程式交易的形式来实现，除了这些，程式交易也被证券公司自营部所采用。

随着指数期货的出现，股票投资不再只是个股投资的形式，而可以是对冲投资的形式，对冲投资的主要组成是一个投资组合加上被沽空的期指，对冲投资在理论上没有大市风险，它的回报率完成取决于投资组合对大市的相对表现，而这正是所有基金的试金石，所以，对冲投资在国际被广泛使用，而对冲投资的交易通常都是用程式交易来完成。

对冲投资的投资组合，其形式可以说是丰富多彩，应有尽有常见的投资组合可以从以下几种数量模型中产生：

1）、资金流动量模型，由计算机对所有股票进行资金流动量分析，从而挑出一批资金流动量急增或稳步上升的股票作为投资组合。

2）、利润预测模型，由计算机对所有股票进行利润预测与股价波动的数量联系，从而找出那些股票，其股价与利润预测有正面相关的联系。

3）、多因子预测模型，一个股票的表现取决于许多因素，如公司现金流动，公司盈利状况，公司销售增长等等。通过计算机来研究股价与这些因素的历史关系来预测股票表现。

诸如此类的数量模型所产生的不是一个或几个股票，而是几十个，几百个甚至上千个股票，这样的投资组合交易就必须用程式交易来进行，随着指数期货的即将问世和基金的出现，程式交易势必被重视。