股指期货：股票投资与期货投资的桥梁

 

 
　　对于股票投资者来说，改做期货需要转变的不只是投资理念，而且还有基本认识。

　　虽然从投资品的角度来看，期货与股票有许多共同之处，但两类产品的基本理念是不同的。期货是一种有到期期限的合约，而股票则表示了对一家公司的所有权。

　　股票指数期货是一种把股票与期货两种产品属性结合在一起的新型投资产品。在国际
市场上已经有20年的发展历史。投资者不妨把它理解成股票指数的一种新的交易方式。举例来说，当前我国股票市场的普通投资者可以卖买指数现货产品，即上证50ETF，一种在上海证券交易所交易的开放性基金，它复制了上证50指数。投资者买入一份ETF，表示你就拥有了一份由50只股票按一定比例构成的组合。它是指数的一种现货交易方式。在当前我国股票市场交易制度下，假设投资者要买入10万元的ETF，就必须交付10万元资金，并且不能卖空。而如果市场上有上证50指数期货交易，投资者可以以指数期货金额的一定比例，如10%的保证金，买入一个月后到期同样标的的指数期货。也就是说投资者用了1万元，在一个月内就拥有了与10万元买入相同数量ETF同样的效果。既做到了投资股票，又享受了期货交易成本低的好处。

　　对于股票投资者而言，要投资股指期货产品需要做以下几个方面的准备。

　　第一，区分两类品种不同的交易与结算机制。两类品种交易机制的最大不同是，股指期货采用了保证金交易，并且做多与做空同样方便。而股票是全额交易，只能做多不能做空。在结算机制上，股指期货采用每日无负债结算方式，而股票是采用T＋1交收。

　　第二，摒弃只做多不做空思路。与股票市场的投资者谈起投资股指期货时，他们常常会说，等市场跌下来，他们就全部杀入。由于长期从事股票市场投资，股票投资者没有建立卖空投资思路。在股指期货市场上，卖空与买多同样方便。

　　第三，充分认识保证金交易的风险性。由于采用了保证金交易，导致一些风险喜好的投资者资金杠杆比率过高，一旦价格反向运动，就会造成大于初始保证金的损失。而在股票市场投资，最好的损失只是初始资金。因此，对于普通投资者，要取得与股票投资同样的风险与收益，就必须把部分资金作为股指期货的保证金，而用另一部分资金买入国债。资金经过这样分配之后，它的风险与收益就与投资股票一样了。

　　第四，每天须跟踪市场价格动态。由于股指期货采用无日每负债结算制度，如果价格向不利于投资者持有头寸的方向变化，每日结算之后，投资者就须追加保证金，如果保证金不足，投资者的头寸就可能被强制平仓。这与股票投资是十分不同的。在股票市场上，投资者买入股票之后，可以长期不管市场价格涨跌，因为你支付了全额资金。所以投资股指期货市场，投资者每天需跟踪市场价格动态信息。

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两年来，有色金属市场总体呈现牛市行情。尤其是铜，将超级大牛市演绎得淋漓尽致，其出色的发挥令人瞠目结舌。相对而言，铝价虽然也有所表现，但与铜价相比却是小巫见大巫。铜、铝之间的价差不断扩大，激发了部分投资者进行跨品种套利的兴趣。然而，在实际的操作过程中效果并不理想。就其中存在的问题，笔者谈一些个人看法。
跨品种套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利。由于铜、铝同属有色金属板块，两者之间存在着相当的共性，其价格波动在多数时间段内趋势相近，在长期的运行过程中保持着一定的比价关系。当两者之间价差过大或过小时，就蕴藏着一定的套利机会，此时，投资者可以在适当时候介入操作，以期在价差回归合理比值时获得收益。在二年来的行情发展过程中，铜铝之间的价差被迅速拉大，国内市场尤为明显。虽然机会出现了，但如果在操作时有几个关键因素搞不清楚，就可能带来不必要的风险。
首先，是对趋势的判断。虽然套利的侧重点是品种的价差，但这并不表明可以忽略价差形成的原因，对作用于不同品种的主导因素及其产生的影响力要有清晰的认识。对铜来讲，由于全球经济的向好以及国内需求大幅增长等宏观因素的影响，价格的飞速上扬应在情理之中。而对于铝而言，则从2004年起就被国家确立为四大重点调控的产业之一，配套的政策措施相继出台，这就决定了其不会有较大的发展空间。因此，仅以价差扩大为由进行买铝抛铜的套利，显然是不合时宜的，今年11月前的走势就是最好的例证。
其次，是对时间段的考虑。这与第一点也是密不可分的。如果进行买铝抛铜操作，主要是赚取价差缩小带来的收益。要想价差缩小有以下几种可能：铜价下跌、铝价上涨；铜价滞涨、铝价上涨；铜价下跌、铝价不动；铜铝同时上涨，但铝价涨幅大于铜价；铜铝同时下跌，但铜价跌幅大于铝价。从这二年的走势看，总体情况是铜价大涨，铝价相对稳定或小涨。只是近期铝价的涨幅开始加大，但铜价仍然在涨。因此，大多数时候采取买铝抛铜的方式是错误的，仅在局部会有一定的效果。
第三，对入市点位的选择。通常情况下，投资者往往依据两个品种以往的走势来确定价差合理的波动区间，当价差一旦突破区间的某一端时，便开始寻觅合适的入场时机。但选择理想的入市点位是比较困难的，因为需要判断趋势是否还会延续、延续的幅度有多大、什么时候出现转折等。另外，还要考虑时间成本以及预期利润目标与资金成本的比率等。如果简单地以历史价差区间来选择入市点位也会犯经验主义的错误，二年来铜铝价差正是以不断突破人们的想象力来证明了这一点。
第四，价格波动的速率。当两个品种的运行方向趋同时，波动速率的快慢将决定套利的操作模式。根据这二年的情况，铜价的波动速率明显高于铝价，当行情处于牛市状态时，应该主要采取买铜抛铝的套利方式，而2001年前则正好相反。当然，在不同的时间周期内，波动速率会随着某些客观因素的变化而变化，这时，套利操作模式就应该及时进行调整。另外，品种本身的市场参与度和活跃程度也是决定价格波动速率的重要因素，这在铜、铝市场反映得较为明显。
第五，止损。其实这是一个老生常谈的话题，但笔者发现一个现象，就是当套利出现亏损时更不容易止损。投资者对于套利亏损往往比单边持仓更抱有侥幸心理，因为，看上去套利头寸给人以锁单的假象，其实亏损并没有得到有效的控制，反而有可能进一步扩大。跨品种套利实际上是同时面临两个不同的市场，一旦判断失误，就有可能在两个市场都出现亏损，产生双重风险，程度较单边持仓更为严重。因此，在执行止损指令时应该更加果断和坚决。
上述是在铜铝套利中应该注意的几个方面，但并不是全部，与此相关的其他因素在交易过程中也应加以考虑。跨品种套利是非常好的操作方式，它给投资者提供了丰富的交易机会和灵活的运作模式，但只有充分了解其特点和属性后，才能做到游刃有余。