全流通：挑战与机遇并存

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　　马方业

　　股权分置改革初步成功了，这是一个了不起的成绩。其中，一个重要的表现是两类股东由以前的“同床异梦”变成了“同舟共济”。

　　然而，随着全流通时代的来临，特别是历经大小非解禁浪潮的冲击，许多上市公司的两类股东并没有实现“同舟共济”这个最大的公约数。相反，全流通下的中国股市进入了一个大小非与流通股股东重新博弈的新时代。

　　股权分置改革时，公司股改对价方案需获得2/3以上流通股股东才能通过。因此，流通股股东不仅仅能用“脚”投票这种此前惟一且无奈的方式，而且也可以用“手”投票了。“手脚”并用，充分显示了流通股东的力量，而且很好地制止了一股独大下侵害中小投资者利益的情况发生。更重要的是，这解决了两类股东“隔墙又隔心”的局面，使两类股东变成了利益的悠关者：大股东开始关注股价涨跌，关心公司发展与成长；小股东也开始关注公司质量，关注公司分红，关注价值投资……

　　过剩的流动性、一致的利益性、价值的洼地、升值的人民币……，这一切共同推动上证指数从低点时的998点跑上了6124高点，用时却仅有短短的两年零四个月；2007年中国股市还夺得了全球证券市场年度涨幅冠军。此后，随着IPO的重启，随着工行、中行、神华等超大型国企蓝筹公司陆续上市，中国证券市场在2007年10月份达到了一个前所未有的新高度。“财富效应”在本轮牛市行情中得到淋漓尽致地发挥。

　　不过，财富效应显灵的同时恰恰是泡沫效应由常态走向非常态甚至疯狂的日子。事实也如此，6124高点时，沪深两市市盈率已罕见地到了60倍，市场也开始由局部性泡沫向蓝筹股主导的全局性泡沫转化。市场进入了刺泡泡阶段。南方雪灾，美国次贷危机，大小非解禁潮，汶川大地震，特别是全流通下的大小非解禁，更成为市场持续8个月下跌的重要原因之一。退潮才知裸泳者。财富效应下，大小非解禁只是向热锅里倒入的一瓢凉水；然而，今年情况不同了，瓢变成了桶，锅里的水也不再是热的，此时，要想让两类股东“同舟共济”，不当“范跑跑”，是有些难！解禁不等于减持，因此，对股市的冲击肯定不会像非流通股本身数额所表现出来的那么大。问题是，目前更应首先做的就是稳定大小非解禁的市场预期。

　　全流通来了，这是中国证券市场走向健康走向世界走向成熟的一个重要里程碑。对市场各方来说，都是一种挑战，更是一种机遇。股改虽不能全部解决上市公司的治理效率问题，也不能全部解决大股东肆意“圈钱”行为，甚至在大小非解禁的集中密集期还可能恶化两类股东间的利益关系，但是，只要有了全流通这个大平台，有了中国高成长的宏观大环境，再加上管理层的“治市”智慧以及收购兼并机会的增多和股指期货为代表的金融创新机制与产品的落地，产融资本肯定能找到利益的最大公约数，公司治理也会提高到一个新水平。毕竟，罗马不是一天建成的，对中国股市总体向好的预期，仍然是我们应该期待的！