■中国房地产报记者 线丽阳 北京报道

整个2012年，嘉凯城集团股份有限公司（嘉凯城，000918.SZ）都在和资金链赛跑，折扣售房和新设基金是嘉凯城解压的主要方式。
    尽管嘉凯城的“狂奔”使得资金链得到一定缓解，但是，商品房售价大幅降低和融资成本过高导致其财务指标表现尴尬，3年内的净利润复合增长率为-71.78%，销售净利率为0.39%，净资产收益率为2.67%，嘉凯城最终位列本报评出的A股上市房企“金扫帚”榜单第一。

盈利能力欠佳

经过2012年前两个单季连续亏损后，嘉凯城采取“顺应形势，合理定价”的价格策略。去年其部分项目降幅达26%～50%。
    全线降价和结算期的来临令嘉凯城转亏为盈。该公司2012年年报显示，实现营业收入77.54亿元，同比增长19.58%。虽然嘉凯城的营业收入增加，但因降价导致盈利能力大幅下滑：2012年实现利润总额为2.85亿元，同比下降8.33%；实现归属上市公司股东的净利润为1.12亿元，同比下降45.87%。
    从财务指标上看，嘉凯城的销售净利率由2011年的2.89%下滑至0.39%，而该数据在2010年的数值为12.92%；净资产收益率也由2010年的27.8%逐步下降至2012年的2.67%；其3年内的净利润复合增长率为-71.78%。
    尽管通过以价换量，嘉凯城的财务结构得到较大改善，但仍面临着较大的资金压力。
    年报显示，嘉凯城的净负债率为155.06%，在本报统计的50家A股上市房企中排名倒数第6；货币资金仅能覆盖短期负债和一年内到期的非流动负债合计的约43%，短期还债压力较大。
    业绩平庸和资金压力迫使嘉凯城寻求转型，嘉凯城相关人士表示，嘉凯城目前拟从重资产模式转向轻资产模式。“作为公司战略的一部分，嘉凯城全资子公司凯思达将积极发展房地产金融业务，2013年计划新增房地产基金和城镇商业基金规模不低于20亿元。”

内部沉疴

由国际嘉业、中凯集团、名城集团3家地产公司重组，并借壳*ST亚华上市后，嘉凯城曾在2009年交出一份漂亮的成绩单，但此后业绩却萎靡不振。
    “上市前，嘉凯城是国企的躯体，民企的灵魂；上市后，嘉凯城是国企的灵魂，民企的躯体。”一位接近嘉凯城的人士曾对本报表示，“3家企业整合之后，并未形成有效的合力，内耗反而更加严重，公司内部复杂的人事关系是制约公司发展的重要因素。”
    上述人士表示，如果政策和市场仍然宽松的话，或许还能掩盖内部问题，在当下极为不利的宏观形势下，这三驾马车整而不合、各自为战的内耗隐疾已经暴露出来。
   不幸的是，嘉凯城对政策和市场的预判也存在失误，尤其是城市综合体的资金沉淀，加剧了嘉凯城的亏损。2012年宏观调控突然降临，嘉凯城却在当年拿下了青岛和武汉等多个超级大盘。
    “这种大盘对资金的拖累非常严重，而嘉凯城本身资金情况就比较紧张，赶上调控期，如果处理得不好，很可能会致命。”分析人士称。