公司观察
从解药到兴奋剂
■中国房地产报  张杰/文

    希望总是在危机之中诞生，充当解药和救星的角色。危机过后，刚好兑现的希望又会扮演什么角色呢？
    8月10日，首创置业(2868.HK)宣布，当日获得中国证监会的正式批文，9个月前口头获批的18亿元内地公司债券终于被实质性放行。作为一家以H股形式在港上市的中资国企，首创置业在内地发行人民币公司债一事耗时逾9个月，这已属于相当幸运。排在它后面的还有两个以H股上市的地产民企复地与富力，两者截至目前分别在4月和7月底获得监管层的意向批准，可是距离正式批文这一临界点仍差关键一步，他们还只能从首创身上分享一点温暖。考虑到早期的动议时间，以及获批后的运作发债时间，三个公司最后落袋为安的时间应会超过12个月。
    不管怎样，首创置业公司债的破茧为其他两个公司制造了新的时间表。在此之前，等待时间之长几乎令外部观察人士失去耐心。比如，在7月29日富力地产60亿元的庞大公司债计划获非正式允准之前半个月，我一度相信，富力地产可能已对最终获批持消极和无所谓的态度。我之所以有此判断，是因为个人感觉富力地产的60亿元融资念头是在当时岌岌可危的财务局面下“自然生发”的。9个月以来，市场资金流动性的膨胀，以及开发商削价让利的策略，制造了一个温暖可人的楼市基本面，从而化解了空气里到处弥漫的房企财务破产风险，在创造有史以来最好的上半年后，富力已经从去年的财务危机和舆论危机中全身而退。简而言之，公司债是个好东西，但是它耗时。
    上面提到的三个公司大多是在去年下半年提出发行公司债的。这过去的9个月对包括三个公司在内的全体中国地产业是最不平凡的270天，亦是波动最大的时期。一度濒临死亡的成交量急剧恶化着地产公司的财务报表，也沉重打击着公司的股价，尤其是高负债的公司。当时提出公司债融资，就实质而言，对三个公司是远水不解近渴，显然公关用途才是幕后本意。
    如今，当市场的危险期过去，房企也解除了生死警报，解药不再是必需的，姗姗来迟的公司债更像是一笔馈赠。从动议上看，这三笔公司债的年期多在五年以上、十年以下，属于中长期贷款，一旦成行，在目前的低利率市场环境下对改善公司的财务结构相当有利。我甚至开始担心，随后放行的公司债很有可能在市况和审批时间差的发酵下，完成角色上的跨越，从解药变成兴奋剂，成为地产公司在土地市场上更加“进取”抑或“激进”的助燃材料，甚至抛弃在上一轮危机中刚刚形成的审慎财务策略和市场策略。倘若如此，那真是乐极生悲，是大不幸，亦是大讽刺。
    这样的担心不是没有可能。中资地产公司在如何对待“教训”这个问题上一向记录不好，有时极度乐观，有时却集体低迷，表现在买地上，就是常见的“一窝蜂”现象，要么集体踏空，要么疯抢制造地王，是典型的“追涨杀跌”。现在，手头现金普遍好转，且又有良好的融资预期，兴奋剂一定会格外管用。
    三个公司债计划在首创个案笃定后，有了更新的时间表，相信虽然富力和复地是民企肉身，但是应该不会在公司债的国民待遇中失分太多。接下来的议程便是时间表经常更换、几近使人失去信心的回归A股进程。
    首创、复地与富力都提交了在A股发行新股的文件，但是迄今并无下文。早些时候，A股IPO受限于监管层呵护市场关闸近一年，较低的市盈率也令发展商并无发售新股的动力。如今，这两层风险因素都已不复存在，近期监管层又传出允许大型红筹公司甚至外企在A股发行股票的消息，这些迹象都令开发商的回A憧憬又起。
    首创与富力在2007年~2008年度土地市场上表现积极，与造势回归A股有较大关联，富力在去年被外界高度质疑高达139%的负债率，亦在一定程度上是筹备回归A股的副产品。回A和发行公司债都是能够引发投资者共鸣的重磅信息弹，可以缓和投资者对公司的紧张预期（事实上，每一次公布回A进展，都会对股价有影响，每一次延长回A议案的有效期，都高票通过）。但是谁都知道，这是短期内无法依赖的救命稻草，不能救燃眉之急，却有一定解药功效。
    严格来说，这又是一个解药可能转变为兴奋剂的时刻。如果公司债和回A进程在未来12个月里相继突破，那么，它就会变成真正的兴奋剂。