荆宝洁

        就在银监会颁布《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》正式施行的第一天（12月1日），中国建设银行正式发布公告称，该行信贷资产发行的准备工作已基本就绪，将通过中信信托投资有限责任公司在银行间债券市场发行约30亿元个人住房抵押贷款支持证券（MBS）。

        据了解，建设银行个人住房抵押支持证券第一期总额为30.18亿元，其中有9100万元为建设银行自己持有。资产分为A、B、C三个档次，A档约为26.7亿元，B档约为2.04亿元，C档则为5300万元。不同档次的产品设有不同期限，利率的设定则根据加权平均期限。其中A级在3年左右，剩下的两档期限都比较长，大概为9年多。

        北京大学金融与产业研究中心高级研究员张伟认为，此次建设银行的个人住房抵押贷款支持证券的最大意义在于其试点意义。其基本特点是：在发行结构上采取的是SPT的模式；在信用增级上主要采用内部信用增级手段，即产品分档；收益率水平相对较高。据了解，该产品的收益率还将根据利率走势和债市市场的情况来确定，根据目前的情况，A档产品的收益率有可能在3%左右。而眼下银行间债券品种平均收益率仅在1.5%至2.5%。此外其规模相对较小，在美国数十亿元的MBS很常见。这些特征都凸现出本次建行证券化发行的试点特征。

        张伟表示，试点的正面意义还是值得肯定的，而作为一种重要的金融创新工具，有一些问题还有待进一步研究，例如税收问题。

        目前，财政部和国家税务总局已基本同意建行和国开行的资产证券化产品按照“税收中性”原则处理，即资产证券化试点产品既不会享受税收方面的优惠，也不会存在双重征税的问题。不过目前尚未见到相关部门的正式规定的出台。

        此外，建行的MBS的交易结构是否真正实现了破产隔离；在银行间债券市场进行信贷资产的证券化发行和交易是否能有效地实现银行系统信贷资产的风险的分散与重配；如果本次的发行的收益率水平在4%左右，这个定价是否充分考虑了资产本身的风险、宏观经济的风险、利率变动的风险以及参与MBS发行的中介机构的成本费用空间；目前的发行市场和发行方式下的定价机制是否能真正反映MBS的价格等，上述问题还有待深入研究。

        张伟也表示，“现在贷款利率和存款利率的利率差是最大的，已经达到了历史最高点，是国内金融环境最宽松的时候，这也是发行证券化产品的最佳时机，现阶段发行证券化产品，实际上只要比存款利率上浮一点，就实现盈利的目的了。”

        而农总行信贷部总经理张健在接受记者采访时表示，农行之前也曾着手研究MBS，建行为MBS开了个头，相信农行和其他银行在未来都会参与发行资产证券化产品。目前各家银行的资金都比较充足，如果建行MBS产品收益相对较高，相信会有很多银行愿意买进建行的MBS产品。