笔者在1994年初到香港时，鹰君、恒隆都是香港恒指成分股，各家券商的头牌分析员往往是专注香港房地产的。二十五年后，阿里、腾讯领衔恒生指数成分股，内地上市公司来自内地的收入占到港股约八成，分析中国IT行业、消费行业、医药行业要比分析香港地产行业吃香多了。恒生科技指数刚刚登场，名单拿出来，是一批可与美国纳斯达克上市公司媲美的中资科技公司。

无独有偶，在沉寂了五年之后，中国A股出现了一次爆发，一级市场IPO数量和二级市场成交量均见大幅度提高，科创板、创业板等各具特色资本平台相继诞生。股市有升有跌，不宜将几个月的高潮或低潮看得过重，但是A股市场在中国经济中的地位似乎正在蜕变。

中国政府从来没有像今天那样关注资本市场，关注股市的集资功能。中国经济蜕变于计划经济，令其严重偏向银行贷款等间接融资模式，银行是企业融资的主要渠道，也是金融监管和政策扶持的主要受体。股市被认为是偏师，甚至有些决策者将其看成投机的场所、风险的温床。

然而，中国银行业近年对借贷实体经济（尤其是非大型国有企业）并不热衷，去中介化十分明显。缺少了银行贷款，宽松的货币政策无法转化为宽松的信用环境，实体经济便始终面临资金短缺的困境。中国经济增长近年每况愈下，银行无法实现媒介作用是一个重要原因。

最近中国政府明显希望资本市场能够担起企业集资的重任，希望央行制造出来的流动性在资本市场兜一圈之后可以流向企业，为实体经济助力。2015-17年的债市，将五花八门的地方融资平台产品标准化了，降低了融资成本，改善了多数产品的信用质量，成功地化解的地方政府债务危机。现在轮到股市了。

中国A股正在进入而立之年，但是传统上却是偏师，不仅相对于银行作用较小，相对于美股、港股作用也小。大型的国有企业和有趣的科技公司，往往选择在海外上市。中国经济体量迅速增加而储蓄率依然高企，本土资本市场已经可以承受相当部分集资的需求，国家也对直接融资寄予很高的期望，并给予了众多政策优惠。笔者认为当前的A股升势，背后有着强烈的政策偏好，北京希望慢牛，唯有慢牛才能有足够的空间给企业上市、集资。

与A股相对应的是大量美国上市的中概股回归香港股市。这固然有中美双方在资本市场的角力，也反映出北京收缩战线整固海外资本窗口的战略考量。人民币在资本项目的完全可兑换遥遥无期，港股便成为吸收海外资本的主要窗口，也为科技企业海外接轨提供便利。

“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局“，在资本层面上笔者的理解就是A股为主，A-H股联动，直接融资为目的，有序地让企业得到资金、股民赚到钱。这是政府的想法，只是中国股市从来没有出现过慢牛，对股民的确是一个考验。

本文原载于今周刊，为个人观点，并非投资建议或劝诱