中美两国在贸易纠纷上强硬对抗，市场担心全球经济受到拖累，上周股市再度遭遇抛售，资金避险意识浓厚。美国政府相继对钢铝及中国科技产品课征惩罚性关税，针对中国的意图愈加明显，中国亦报以对应关税。特朗普随即指示贸易代表研究向1000亿美元的中国商品征税，中国商业部迅速表示“在对应措施上不会犹豫，不排除任何措施”，贸易战有迅速升温的迹象。全球股市数度遭受强烈抛售，恐慌指数暴升。美国就业数据中，时薪增长达到2.7%，令市场感受到加息压力。不过鲍威尔当天在芝加哥就发表了相对温和的演讲，强调渐进式加息，强调“耐心”。避险意识下，资金离股入债，美国十年期国债利率回落到2.77%，德国十年期至0.5%，债市转旺畅，天堂货币瑞郎、日元和黄金受到吸纳。全球去风险权重之外，也门对沙特目标的袭击明显升温，布伦特原油期货价格大幅下挫。

在成为联储主席后的第一次公开演讲中，鲍威尔为他主持的公开市场委员会的政策路径设定了基调：patient approach。市场一般认为，鲍威尔比耶伦更鹰派，本届公开市场委员会比上届更鹰派，加上工资增长乃至通胀本身明显升温，联储的加息步伐会加快。笔者相信这些判断全部正确，不过鲍威尔加息步伐仍然会很克制。美国经济内部面临减税增赤，外面遭遇贸易纠纷，货币环境存在着重大的不确定性，所以鲍威尔出手会相对审慎，因应经济数据相机应变。美国三月份非农就业增加103K（VS市场预期的193K），就业市场似乎有短暂的冷静。不过，美国今年第一季度平均每月新增就业机会202K，大幅高过去年已经相当强劲的水平，而且工资增长持续升温，鲍威尔其实没有耶伦以不变应万变的本钱。笔者认为美国今年还会加息三次，每次25点，明年则要根据数据和税改进展而定。

从对全球钢铝产品征税到针对中国制造1000亿的威胁，特朗普政府在中美贸易纠纷上的措施迅速加码，中方的应对措施也由忍让转为针锋相对。这是上世纪八十年代以来最大的贸易制裁，其规模、烈度均为第二次世界大战以来所罕见，而其潜在升级风险更对全球经济构成巨大威胁。当世界第一和第二大经济发生碰撞，受影响的一定不止双边贸易。从贸易流、资金流，到本土流动性、企业投资，再到市场情绪、资金成本，潜在的牵涉面可能十分广泛，遑论地缘政治。从经济理性的角度看，将贸易纠纷无限度升级，必然带来共输局面，所以笔者也认为双方在某时间点回归谈判的机会不小。但是经济未必是政策的唯一归依点，这便是市场一次次感受到意外的原因，用经济学逻辑判断政治走向有时会发生错判。

本周三大焦点：1）贸易纠纷、2）美国核心CPI、3）美国银行业绩。周三出炉的美国三月CPI预计达到2.3%，核心CPI预计2%，联储的通胀目标终于达到。

本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱。