充满意外的一周。

上周第一个意外出自欧洲，欧洲央行意外降息，打破欧元汇率的平衡，美元急升，商品和新兴市场受压。接着美国的非农就业数据远远强过市场的预期，触发联储提早taper的猜想，美国国债遭到抛售，十年期收益率跳涨16点。同时美国经济复苏预期增强，美股走好。第三个意外是标普调低法国主权评级至AA，法国债市下跌，法国十年期国债与德国十年的利率差（spread）扩展到55点的新高。市场在经济复苏和央行放水之间纠结，总体来讲美元走强，美股走强，石油、商品、黄金疲弱。同时亚洲股市静待三中全会结果，落后于欧美股市。

美国非农业就业在十月份增加了204K，远强过市场预计的120K，九月份数据也由148K上方调整至163K，民间就业增加212K，vs预期的125K，上月数字上调至150K，vs之前的126K。从数据质量来看，establishment数据（即官方调查的就业情况）好过survey数据（即问卷调查的家庭工作时数、时薪）。市场中有一批人士将预期联储启动tapering的时间点推前到今年12月份。笔者认为，美国就业数据超乎意料的强劲，的确将联储出招的时间概率分布曲线推前，不过1月底开始减少购债的可能性仍然最大，12月启动的概率略加大，3月出手的概率略降。笔者这个观点基于两个理由：1）12月份时候财政悬崖仍悬而未决，联储需要观察一月中国会讨论预算时是否再次出现党争，才敢开始交出国债市场干预工具。2）由于政府停摆，这些就业数字可能失真，而且失真度难以量化，加上就业数据波动颇大，不断修改，货币当局会看准之后再行事。

欧洲央行突然启动减息，对市场的震动不小过美国的就业数字。其背后的逻辑是，欧元汇率高企，妨碍各国（尤其是重债国）的经济复苏步伐，失业率居高不下便是一个证据。通过汇率上的运作，欧洲货币当局希望加快企业投资步伐，促进就业增长。欧洲经济复苏能否加速，取决于银行的借贷意愿。目前银行宁可将资金投入国债市场赚取人为的政策利率与国债利率之间的差价，也不愿意增加一点风险权重将流动性投入实体经济。这个既有经济风险较大的原因，又有银行资本金尚未复原的现实情况，一时间恐怕并非降息所能解决。银行去杠杆化和去中介化乃是结构性矛盾。欧洲央行此举，对金融市场的冲击或许更大。三个月前，美国欧洲进入taper的倒计时，只有日本会维持QE；如今，欧洲日本继续放水，只留下美国待命taper。这个连同经济复苏进度上的此消彼长，令美元的基本面高出其他货币一筹，美元升值重临，这对资金的走向有重大的影响，对商品和新兴市场不利。

本周焦点：美欧货币政策预期改变后的汇率走向以及中国的三中全会。美国重要经济数据不多，贸易逆差料加剧。欧洲第三季度GDP预计环比增长0.2%，温和复苏态势已成。欧盟周二开会。英国11月CPI可能进一步回落，为英格兰银行谈论taper提供空间。在亚太区，日本第三季GDP环比折年率估计为1.2% （第二季度3.8%）。中国的三中全会透露怎样的改革信息，广为市场注目。中国贷款数据也比较重要。

（本栏每星期日在此博客刊出，周一9：30am主要内容会在央视2台交易时间中出现。以上观点仅为个人对市场的看法，并非任何投资劝诱或建议。）