禹刚 2005年05月20日

　　 高盛在最新的研究报告中表示， 人民币汇率如果调整，航空业受益最多，而保险和化工行业则会受到一定负面影响。

　　高盛全球策略研究部中国研究部主管邓体顺在最新的研究报告中指出，更加灵活的汇率政策将使得中国能独立地运用多个货币政策工具，从而降低中国股票的风险贴水，他表示从现金流贴现（DCF）的角度而言，风险贴水降低意味着股票的贴现率降低而估价升高。

　　而人民币汇率如果调整对一些行业和企业而言，是有喜有忧。对于像南方航空、东方航空这样的以国内市场为主的公司，由于投入和融资成本下降、人民币购买力上升，人民币升值将带来收入上升。而以美元计价的债务较多的公司，同样也会受益于人民币汇率上升。

　　同时，人民币升值对H股的利好还在于，汇率上升导致上市公司账面价值上涨，从而降低市净率（P/B），H股公司增加对投资者的吸引力。

　　根据高盛的测算，人民币升值的预期与摩根士丹利中国指数（MSCI）的表现呈0.79的正相关，此外邓体顺还认为，随着人民币汇率调整预期的积累，H股指数也将逐步上升，从而使H股存在10％~15%的升值空间。

　　而对保险业，由于债券收益率曲线（yield curve）的趋平，保险公司受冲击较大。对于化工业而言，由于产品的价格以美元计算，同样是人民币升值的受累者。