在前文《战略思维投资成功的根本》中我们提出了如下观点，在价值评估和投资过程中，市场上广泛流行和人们津津乐道的定量估值与精确估值不重要。在整个价值投资过程中真正有意义的，直接决定于投资成败的关键因素就是正确的定性分析。在不对公司进行量化估值的情况下仍旧能够取得良好的收益。

　　这些观点是凌通在估值、价值投资过程工作中的根本指导思想和根本信念，凌通基本上不对被投资公司的量的属性进行过追踪和计较，凌通主要是对公司的宏观性质进行判断，在过去的投资实践中所取得的成绩是令人满意的，因此凌通的这个观点在凌通的自身实践中已经得到了证明。今天本文重点要解决的问题是为什么定量分析不重要，为什么定性分析是投资成败的关键？以下是论证过程。

　　公司经营过程中表现出来的各种各样的量，比如公司的净资产、每股收益等，都公司发展变化的表向，它们是企业发展变化的结果而不是企业发展变化原因。一个公司收益增长了，但收益增长的数据本身永远不可能告诉我们为什么这家公司的收益增长了，我们不能够通过收益的增长来确定未来这家公司的收益会不会继续增长，量和量的变化不具有这个功能。要想确知这家公司的每股收益未来是否会增长，关键是要找到导致这家公司收益增长的决定因素，只有找到了这个因素才能确定这个公司会不会继续增长。

　　单看业绩本身变化并不能实现对公司未来的真正把握。只有找到量变化的原因才能推断公司的未来，而量变的原因的寻找就是一种定性分析。

　　我们举一个生活中的例子，我们怎样最有效判断锅炉里的水会不会被烧开呢？有两种办法：一是不断地量测锅炉里的水温，通过水温的不断升高来确认水最终将被烧开，这种方法下需要站在锅炉旁不断地测量水温来确定是否接近于沸腾，这是定量的方法；第二种办法是我们知道水之所以能被烧开是因为锅炉里有煤，只要煤充足水一定会被烧开，我们利用这个原理，考察锅炉里的煤是否足够，如果锅炉里的煤足够，水自然会开，我们不用管，该干什么就干什么，这是定性的方法。这两种方法哪种最有效率、最合理呢？这是个生活经验大家自己就能得出结论来。

　　对量的分析最重要的是，通过量的分析发现量的变化特征，并找到影响量的变化的根本决定性因素，然后分析这个决定性因素的状况来确定公司未来的变化是否会持续。对量的分析并不是就量论量只停留在量的范围。现在数量分析的方法，它们的根本思路就是，因为过去某个数量延着某种趋势变化，所以未来这个数量也将必然理所当然的延着某种趋势变化，这种分析方法虽然它普遍存在影响深远，但它是错误的，是用机械的主观想象代替了理性的分析。错误的原因就是它们只停留在量的研究过程中，始终不能超脱量的限制。

　　要预测未来公司收益，关键是要找到支持、影响收益变化的原因，并且考查这个原因会不会长期存在，如果原因长期存在，那么公司收益的增长也会长期存在的，如果支持收益增长的原因不会长期存在，则 收益也是不确定的。

     也就是真正科学的分析方法是，透过量的变化找到决定量的变化的本质性原因。这才是分析公司未来发展的根本途径，而不是只停留在量的范围内。

　　凌通这里有个张裕的例子：

     凌通对这个公司的看好基本上就三条：第一需求增长，由于人们的生活水平提高、文化水平提高、消费能力提高导致对葡萄酒需求增长；第二酒类作为最主要的消费品和所有消费品一样品牌是它成长的基础，张裕作为葡萄酒的第一品牌，具有品牌优势；第三治理结构良好，管理能力超强；有这三条我们得出张裕结论会长期成长的定性结论。

    在这三个因素下就决定了我们长期持有张裕，回报非常良好，不过凌通也不是不看张裕的经营数据的表现。以下是凌通在张裕年报中发现的一组数据，并且通过这组数据的分析强化了张价值的认识。

2004年按地区分布的主营业务收入及主营业务利润构成情况
地　 区　　　　 主营业务收入（万元）　　　　　 主营业务收入比上年增减(％)
沿海地区　　　　　　 109,983　　　　　　　　　　　　　　　 24.83%
中部地区　　　　　　　16,241　　　　　　　　　　　　　　　　1.97%
西部地区　　　　　　　 7,619　　　　　　　　　　　　　　　-17.44%
合　　计　　　　　　 133,843　　　　　　　　　　　　　　　 18.17%

2005年按地区分布的主营业务收入及主营业务利润构成情况
地  区　        主营业务收入（万元）　　　主营业务收入比上年增减(％)
沿海地区　　　　　　　　151,604　　　　　　　　　 37.84
中部地区　　　　　　　　 19,986　　　　　　　　　 23.06
西部地区　　　　　　　　　8,848　　　　　　　　　 16.13
合　　计　　　　　　　　180,438　　　　　　　　　 34.81

2006年按地区分布的主营业务收入及主营业务利润构成情况

 地 区           主营业务收入（万元）    主营业务收入比上年增减(％)

沿海地区             182,583                         20.43
中部地区              24,048                         20.33
西部地区               9,645                          9.01
合    计             216,276                        19.86

  以上04、05、06年张裕的主营收入按地区分布的数据，我们首先看到04、05、06年每年张裕总的主营收入都在增长，更重要的是信息显现了， 04、05、06沿海地区的主营收入都占张裕总主营收入的80%以上，这表明越是经济发达地区葡萄酒销量越大，这个数据强有力揭示了张裕的产品销量与收入水平直接相关，未来中国人的收入会提高，因此张裕的销量会增长，所以张裕必定会发展。这是一个由数量分析发现的重要的决定张裕成长的原因。另外看这组数据，我们可以看到越是发达地区不仅其现在的销量大，而且增长速度也越快，这说明什么？说明即使在发达地区葡萄酒的消费仍然是刚开始，仍然处于高速成长过程中。

　　通过张裕这个案例使我们认识到数量的分析，最主要作用就是为定性分析提供向导和途径。各种数量和数据是为发现企业背后根本成长决定因素的原料，最终的分析必须是借助于数量，达到对企业成长因素的把握。也就是要通过数量分析，然后走出数量分析进入到对根本因素的定性分析。数量以及数量分析不是终极目标，如果你的分析始终脱离不了数量这个圈子，那么你的分析和没有分析是一样的。数量和对数量的分析只是一个认识公司本质、本性定性分析的途径、过程和手段。

未完，点击此处转《论量化估值的无价值和定性分析的重要(下篇）》