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(2015-08-17 21:23:10)
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股票金融创新矿产资源证券化信用增级 |
分类： 金融 |
金融创新发展趋势及资产证券化分析
研究部
报告要点：
本报告分两大篇章。
第一篇，金融创新。回顾金融创新历史，分析金融创新特点，介绍中国金融创新进程，预测金融创新发展趋势。
第二篇，资产证券化。介绍资产证券化概念，分析中国资产证券化特点，对比中美资产证券化异同，预测资产证券化发展趋势，深挖资产证券化内涵，论证资产证券化在矿业领域的应用。
一、金融创新历史发展
金融创新按时间顺序分四个阶段，转移风险阶段、规避监管阶段、多目标阶段、过度创新阶段。贯穿其中的显著特点是杠杆化、工具多样化、业务表外化。金融创新的本质是，细分，风险转移。
二、中国创新产品统计及发展趋势
列举了11种已实施的金融创新产品，4种有待实施的金融创新产品。预测金融创新发展趋势是，扩大资产证券化范围、增加表外业务比重、金融机构业务综合化，市场一体化。
三、资产证券化
介绍资产证券化概念。详细解释资产证券化过程结构，运作流程，各参与方的业务责任。
四、中国资产证券化特点
中国资产证券化产品特点是，利率适中、信用高、种类单一、流动性差。主要的证券化资产是银行信贷和企业资产。目前相关法律、会计制度还不健全。但中国银行坏账风险上升，实体经济融资需求多元化，实践快于制度，均预示中国会加快资产证券化进度，最有可能推出的是资产支持票据和房地产信托。
五、中美资产证券化对比
中国的资产证券化进程相当于美国上世纪80年代水平。与美国比较，今后发展趋势特点是，资产品种更多样化，但资产池结构不同于美国，资产质量评级将小幅下降，但仍高于美国，长期来看对衍生产品的限制会放开，但规模低于美国。
六、资产证券化机理
深入挖掘资产证券化内在机理。具有结构性、表外形、风险隔离的融资特种。具有利益驱动、资金配置、信用分工、风险分散、资产组合五种机理。
七、矿产资源证券化
分析矿业资产证券化与矿业融资的区别。从矿业资产的证券化特征、SPV模式选择、融资工具选择等方面对矿产资源资产证券化进行分析。由于矿业资产证券化融资主要用于工程建设，笔者又从工程角度对融资效率建立评价模型。
由于地方政府债务不可持续、基建投资依然重要而资金来源匮乏，笔者认为地方融资平台资产证券化和基础设施资产证券化是未来中国资产证券化的重要方向。但由于与公司业务差异较大，留待有机会在分析。
本报告涵盖内容多，涉及范围广，信息量较大，对公司业务有借鉴价值的是第七章。
第一篇
1金融产品创新历史及特征
1.1金融创新发展回顾
20世纪70年代以来，全球资本市场金融创新过程可分四个阶段。
1.1.1转移风险阶段
1.1.1.1原因
上世纪70年代布雷顿森林体系破灭，以美元为中心的国际汇率系统失效，代之以国际货币间的浮动汇率制，金融管制开始放松。国际金融市场上汇率、利率、通胀呈现不稳定局面。因此，已转移风险为目的的金融创新产品开始出现。
1.1.1.2实例
如，货币远期交易。买卖双方订立买卖合同时，约定未来外汇交易的数量、期限、汇率。到约定时间后，按实事先约定的汇率交割，而不涉及交易时的即期汇率。货币远期交易的目的是尽量减少未来汇率变化可能带来的损失或收益的不确定性，生命力十分顽强，即使后来出现外汇期货后，仍存在于国际金融市场中。
1.1.1.3列举
主要金融创新产品列举如下：
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创新产品 |
目的 |
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浮动利率票据 |
转移利率风险 |
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联邦住宅抵押贷款 |
转移信用风险 |
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外汇期货 |
转移汇率风险 |
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外汇远期交易 |
转移利率风险 |
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特别提款权 |
创造信用 |
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与物价指数挂钩的公债 |
转移通胀风险 |
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利率期货 |
转移利率风险 |
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浮动利率债券 |
转移利率风险 |
1.1.2规避监管和防范风险阶段
1.1.2.1原因
进入80年代后，国际油价大跌、发展中国家(拉美)发生债务危机、银行信贷质量恶化、融资成本上升。因此，以融资方式创新和转移风险为目的的金融产品开始出项。此外，国际市场竞争加剧、监管放松也促进了金融创新的发展。
1.1.2.2实例
如，期权。投资者只需支付期权费就可以在未来某一时刻，按约定价格买进或卖出规定的金融票据。如价格有利，投资者就可通过行使权利而获利；如价格不利，投资者可不行使权利而避免亏损，损失的只是有限的期权费。是一种只转让权利而不转让义务的金融产品。
1.1.2.3列举
主要金融创新产品列举如下：
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创新产品 |
目的 |
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货币互换 |
防范利率风险 |
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期权交易 |
防范市场风险 |
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股指期货 |
防范市场风险 |
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债务互保债权 |
防范信用风险 |
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动产抵押债券 |
防范信用风险 |
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双重货币债权 |
防范汇率风险 |
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参与抵押掌权 |
分散风险 |
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保证无损债券 |
减少债券 |
1.1.3多目标阶段
进入90年代，金融创新迎来爆发式增长，反映在几方面：
1.1.3.1规避风险仍是金融创新的重要目的
90年代后，国际金融市场一体化加深，国与国间经济联系更密切，一国发生金融动荡必波及其他国家。如1994年墨西哥比索危机、1997年亚洲金融危机。在此基础上，国际资本跨国流动特性，又加剧国际金融市场动荡程度。
金融机构为防止和化解金融风险，不断开发新金融产品，风险防范的重点从利率风险转移到汇率、信用风险等风险上。
1.1.3.2金融监管是金融创新的新推动力
90年代后，发达国家的金融市场监管层，顺应金融发展的客观趋势，主动进行金融改革。比如美国对商业银行和存款机构放松管制、日本推出系列金融自由化改革等。这写改变既是金融创新的组成部分，又对金融产品创新产生极大推动力。金融监管主体从过去金融创新的监管者，变成金融创新的推动者。
1.1.3.3金融竞争是金融创新的根本原因
90年代后，银行与非银行金融机构间界限被打破，商业银行在多功能、综合化方面获得重大发展。金融行业内竞争变成全方位、多领域的综合性竞争。同时，各国金融管制渐次放开，金融竞争开始国际化。相应的，金融创新也在各领域、各层级、全方位展开。
此时，金融创新产品的竞争范围由国内扩大到国际，金融创新的内容涵盖了国际金融制度、国际金融工具和国际金融机构等各方面。
1.1.3.4主要创新产品
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创新产品 |
目的 |
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股权联结证券 |
盈利 |
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资产证券化融资 |
规避风险 |
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抵押当宝债券 |
规避风险 |
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信用违约互换 |
转移风险 |
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信用衍生交易 |
创造信用 |
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欧元期权合同 |
规避风险 |
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欧元期货合同 |
规避风险 |
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债转股 |
盈利 |
1.1.4
90年代金融创新领域各种创新并存，彼此又组成新的金融产品，致使金融产品日趋复杂化。其中，最重要且具代表性的是信用衍生品，其中又以信用违约互换(CDS)最为典型。
1.1.4.1信用违约互换(CDS)
信用违约互换(Credit Default Swap，CDS)又称信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最广泛的场外信用衍生品。
信贷违约掉期是一种价格浮动的交易保单，担保对象是贷款风险。国际互换和衍生品协会于1998年创立标准化信用违约互换合约后，CDS流动性增强，成为增长最快的金融衍生产品。
信用违约互换解决了信用风险的流动性问题，从此信用风险可以像市场风险一样进行交易，达到转移担保方风险、降低企业发债难度和成本的目的。
CDS的买方为自己可能发生违约的信贷业务寻求保护，即出于转移信用风险的目的，向CDS的卖方在一定期限内，支付一笔固定费用，而由卖方承担该信贷业务可能的违约风险，向买方赔付一旦发生违约的损失。
1.1.4.2总收益互换
总收益包括资产所有的利息和市值变化。买方在协议期间将参照资产的总收益转移给信用保障的卖方，总收益包括本金、利息、预付费用以及因资产价格的有利变化带来的资本利得；作为交换，卖方承诺向对方交付协议资产增殖的特定比例，通常是LIBOR加一个差额，以及因资产价格不利变化带来的资本亏损。
总收益互换的双方不仅承担信用风险，还需承担市场风险。
1.1.4.3信用利差期权
信用利差是用以向投资者补偿基础资产违约风险的、高于无风险利率的利差。信用利差期权多头通过向空头支付期权费，获得在未来市场当利差高于事先约定利差时，要求空头执行清偿支付的权利。
信用利差期权购买者，一般是通过购买利差期权来防范信用债券由于信用等级下降而造成的损失。
1.1.4.4信用联系票据
票据发行者是信用保护的买方，向投资者定期支付高额利息。票据投资者承担信用主体的信用风险，是信用保护的卖方，向票据发行者按发行价支付现金。如发生违约，票据发行者停止付息，同时交割信用主体发行的债券给买方。如没发生违约，投资者将在到期日收回信用联系票据的全部名义价值，从而得到极有吸引力的回报。这其实是一种将信用风险证券化的结果。
1.1.5金融创新过度阶段
新世纪以来，全球范围的金融创新非常活跃、金融衍生品大量出现、资产证券化发展迅猛，影子银行异军突起。过度膨胀的金融资产，已超过全球GDP的12倍、金融机构表外业务不断扩张，缺乏透明度与监管的场外交易市场(OTC)大肆泛滥，当前的金融创新明显过度。
1.1.5.1资产证券化技术发展过快
资产证券化是把企业或银行在未来可产生现金流的资产进行证券化的过程。随着金融创新技术和计算机技术的发展，资产证券化不仅体现在对单一产品结构的深化上，更体现在将各种金融产品通过组合衍生出更复杂产品证券化技术上。如此反复，各种金融产品多重组合，结构日益复杂。
最典型的是债务抵押凭证(CDO)与信用违约互换(CDS)的组合衍生。
CDO将包括各种信用风险的企业债、商业贷组合打包后，通过证券化处理，将资产包切割成信用级别不同的证券出售给投资者。再通过CDS将借款人的违约风险转移出去，二者组合使得证券化产品设计登峰造极，结构相当复杂。
简单的资产证券化结构
1.1.5.2场外金融衍生品规模超速扩张
2000年后，由于金融监管放松，场外金融衍生品得以超速发展。据统计，截止2011年末，场外衍生品规模达647.76
从各类衍生品规模占比可见，利率衍生品占比最大，股权和商品衍生品比重较小。值得关注的是，信用衍生品的规模增长惊人，从2004年6.40万亿增长到到2007年的58.24万亿，危机后回落到2011年的28.63万亿。
资料来源：国际清算银行
资料来源：国际清算银行
1.1.5.3发起——分销的银行业务模式盛行
次债危机的元凶——次级贷款及抵押规模过于庞大的根本原因在于，银行机构忽视风险把控，最根本的原因在于，银行金融业务模式的变化：
由传统的发放——持有模式，转变为发起——分销模式。新模式目的是对资产打包、分销，从中赚取费用，而不是持有资产来获利。
由于银行金融机构可通过抵押贷款支持证券(ABS)和担保债务凭证(CDO)等形式把潜在风险向外转移。所以，金融机构不再关注贷款质量，更注重贷款发放数量。利益驱动、竞争加剧，加上宽松的贷款资格审核成为美国房地产交易市场空前活跃的重要推力。整个体系没有谁再关注最根本的收益来源——借款人的偿付能力。最终因为基础不牢，整个次贷大厦浑然倒塌，爆发危机。
1.1.5.4对冲基金和影子银行快速发展
对冲基金的本初目的是套期保值、规避风险，但与金融衍生品组合后，性质就由避险转向投机。
纵观二十年对冲基金的市场表现可发现，除对冲基金自身的证券投资具有较高风险外，对金融市场风险聚集也有较大推动作用。
一方面，借贷经营和使用金融衍生工具使对冲基金的投资风险层出不穷，而且杠杆的应用，将风险放大到极高水平，使有关银行等债权人面临巨大的潜在风险。另一方面，大型对冲基金对新兴市场的掠夺性投机会，会影响市场走向、加大市场震荡，甚至引起市场动荡和金融危机。
为补充银行体系流动性不足，满足市场信贷需求，以票据市场和回购市场为主的影子银行迅速扩张。由于影子银行提供资金的渠道更灵活，成本更低廉，影子银行受到了市场普遍欢迎，其资产规模在危机前已经超过了传统银行体系。
1.2金融创新特点
1.2.1高杠杆化
杠杆原理在金融产品设计中大量被运用，以博取高收益，其本身也是金融衍生交易的特点。
由于银行业传统的发放——持有业务模式，转向发起——分销业务模式，银行机构盈利重点转向动态交易，交易频率最高，银行获利越大。业务模式的转变，又促使银行盈利点由表内业务，转向表外业务。在监管不到位的情况下，杠杆原理被大量应用，以做大表外业务，提高交易频率，博取超额收益。
1.2.2资金流易变性
金融衍生品吸纳承载了大量流动性，金融创新的相当一部分产品是围绕流动性展开的，如全球现金流管理、批发融资工具、金融衍生品等。
一方面，金融创新能增加市场流动性。如，由于场外衍生品的低成本和灵活性，它成为建立头寸和对冲的有效工具。另一方面，金融创新会减少或降低市场流动性。如，如果场外衍生品市场中资金头寸成本增加，交易商会决定暂时降低活动规模，如此成倍的降低整个市场的流动性。
1.2.3过度创新导致风险上升
经过30年发展，结构化产品种类繁多，证券化技术日益复杂，结构化层级不断增多，创新产品衍生链条不断加长，而创新工具本身又使用许多复杂的计算机技术和数学工具，导致许多基本信息在多次创新过程中遗失，人们难以准确判断市场基本因素的变化，难以对风险进行评估。
当金融创新带来暂时的繁荣，而风险的衡量与评估变得异常困难时，没人知道也没人想知道衍生品的真正风险，此时便出现群体性的盲从现象。金融产品结构的复杂性又加深了信息不对称，贷款的发起者与最终投资者距离原来越远，关系越来越迂回，信息流失量大，使金融工具的收益分布和定价模型假设更加困难。
1.2.4金融工具多样化
目前金融工具可归纳为四类。风险转移类，如期权期货交易，货币与互换交易；流动性增强类，如长期贷款证券化，资产证券化，存款证券化等；信用创造类，如票据发行便利；股权创造类，如可转换债券等。
1.2.5表外业务多样化
表外业务包括，提供各种担保，如票据承兑，跟单信用证等；贷款与投资的承诺业务，如票据发行便利，循环贷款承诺等；外汇买卖与投资业务，如开展互换业务，期权业务，远期利率协议等。
1.2.6证券融资方式转化
证券融资方式转化包括两个方面，一是金融工具证券化，即通过创新工具来筹措资金；二是金融体系证券化，即银行和金融机构表内的贷款比重下降。
通过发行对第三方可转让的金融工具来实现金融体系的证券化，是金融创新的必然结果，也是衡量一国金融市场和金融创新程度的重要尺码。
1.2.7金融组织结构创新
表现之一是金融联合体的出现。能向客户提供几乎所有服务的金融超市，如欧盟国家试图建立统一金融市场，以及合业经营的花旗集团等。
表现之二是金融机构正从传统单一经营向集团化、大型化方向发展，银行间合并，银行与证券机构合并以及各证交易所间的合并浪潮，充分反映了这一特征。
1.3金融创新本质
动力：风险转移。
方法：通过细化资产，增强流动性，通过增强流动性转移风险。
趋势：不断切割，不断细化，分工越来越细，生产越来越迂回。
金融创新就是把原金融单元属性进一步分解后，重新编排，使之更好的适应新环境下，市场价格波动和寻求利润的需要。
金融创新将诸多风险以不同组合方式再加工后，实现再流通。在实现对单个经济体风险保护的同时，将风险转移分散到其他的更多经济体上。
当金融市场所有经济体呈现无规律的“布朗运动”，市场风险处于可控状态，但当经济发展潜力消耗殆尽时，金融创新的作用就表现为将所有风险向同一方向转移，当无规律的“布朗运动”被有规律的“定向移动”取代后，同一方向的风险聚集到一定程度特定经济体的风险阀值时，就会集中爆发金融危机，给整个体系造成毁灭性打击。
所以，金融创新在经济健康发展时，能提高经济效率(可视为创造价值)；在经济潜能耗尽时，只能延缓危机爆发时间(可视为将潜能吃干榨净)。
2中国金融创新产品统计及发展趋势
中国在金融创新领域进度相当于美国上世纪80年代水平。具体创新品种，列举如下。
2.1已有产品介绍
当前已在做或在试点的金融创新产品有：
2.1.1小微金融债
2.1.1.1介绍
业务由银监会管理，符合政策导向，不影响银行净资产要求。短期收益不高，中小银行发小微金融债的原因是希望改善资产负债结构，降低负债成本和存贷比，缓解揽储压力。
2.1.1.2进度
有机构在做，无技术和制度壁垒，目前市场规模预计3000亿元。
2.1.2股票买断式回购
2.1.2.1介绍
投资者以约定价格向证券公司卖出特定股票，并约定未来按另一约定价格从证券公司购回，可2——3倍杠杆操作，形成类似于放贷的利息收益。利率一般低于信托的股权质押产品的折现率，但高于银行的票据贴现利率，一般为7——9%左右。股票买断式回购的准入条件：资金账户内资产500万元以上，仅限机构客户；开户时间不少于6个月；信誉良好，判断无违约可能；购回期限由双方商定，最长不超182天；标的证券品种为沪市上市交易的股票、ETF基金和债券。
2.1.2.2进度
中信、海通、招商、国信、银河、国泰等多家券商已试点。
2.1.3资产证券化
2.1.3.1介绍
资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行证券的一种融资形式。传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础。相对应的产品成为资产证券化产品。
2.1.3.2进度
目前多为银行信贷证券化产品。受制于市场买方机构积极性不高，产品流动性限制，截至目前规模不大。详细情况，第二篇介绍。
2.1.4债券报价式回购
2.1.4.1介绍
证券公司提供债券作为质押物，以标准券折算比率计算出质押债券的标准券数量为融资额度向投资者融入资金。投资者按约定收回资金并获得相应收益。主要作用在于吸引和稳定客户，增大证券公司对于银行的竞争优势。
2.1.4.2进度
目前处于丰富投资者投资品种的阶段，量有限，可发挥现金管理作用。
2.1.5现金管理业务
2.1.5.1介绍
为高现金流客户开发的现金管理工具，流动性极高，是活期储蓄的替代品。客户保证金现金管理业务是券商理财方面的重大创新。具体情况是，券商每日收市后，抓取客户证券账户内闲置保证金，用于投资银行间货币市场。目的在于吸引和稳定客户，增大券商对银行的竞争优势。
2.1.5.2进度
信达证券首个现金管理计划推出后，中金公司等10多家券商也已获批开展。目前，市场闲置保证金规模达8000亿——10000亿元。
2.1.6高收益债
2.1.6.1介绍
发行主体一般为非上市公司，以有高融资需求，但融资渠道不畅的中小企业为主。一般是非公开发行，在交易所备案。特点是单体规模不高，但收益率高，放贷速度快，但单体规模在3-5亿元。
2.1.6.2进度
已经开展。各公司有项目储备，案例较多。
2.1.7并购基金
2.1.7.1介绍
通过以普通合伙人身份发起设立并购基金，提高在并购基金中参与度和利润分享度，隔离投资业务与公司原有业务间的风险，解决与自营业务的利益冲突。放宽并购基金持有上市公司股权比例的限制。
2.1.7.2进度
相关制度设计已经完成。该业务对投行操作要求高，分批实施。中信等投行实力突出的券商为第一批试点。
2.1.8国债期货
2.1.8.1介绍
利率市场化是推出利率期货的直接动力，而国债收益率又与利率高度相关，且国债期货可以很大程度上体现利率期货的功能。
2.1.8.2进度
1995年中国曾暂停国债期货交易。今年2月，中国又重启国债期货仿真交易，选定年限为5——7年的中期国债为主要标的，以5年期为主。
2.1.9新三板
2.1.9.1介绍
新三板挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司。新三板对券商的业绩贡献主要体现在上板费、做市商收入及交易佣金上。
2.1.9.2进度
上板企业约100多家，除北京中关村外，新增上海张江高新产业开发区，武汉东湖新技术产业开发区、天津滨海高新区为试点。
2.1.10场外市场
2.1.10.1介绍
区别于新三板，场外市场的设计目的是健全多层次资本市场，扶持企业规范发展，为进入三板、中小板、主板市场做准备。
2.1.10.2进度
10家试点券商。东北证券、长江证券、中信建投、齐鲁证券、西部证券、兴业证券、申银万国、平安证券、宏源证券、西南证券。
2.1.11转融通
2.1.11.1介绍
证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。自2010年3月融资融券业务开展以来，余额规模快速攀升。
2.1.11.2进度
2012年8月30日转融资/券业务启动后，市场释放出较为旺盛的业务需求。仅两个交易日，证金公司已向11家券商融出66.2亿元资金。
2.2可能推出的金融创新产品
2.2.1利率互换衍生品
证券公司作为债券做市商，为提高交易流动性需要基础性衍生品作为对冲风险工具，但目前市场上尚无此产品。
长远看，大力发展利率衍生品、能源期货、股票期货、商品期权、股票期权、信用衍生品等品种，将提高实体经济和金融市场运行效率，分散市场风险。
2.2.2债券指数基金
推出以银行间市场国债、央票为成分的指数基金，借力银行间市场债券的存量和交易量优势，为交易所市场投资者提供高流动性的替代性利率产品，同时起到市场基准作用。
目前市场上无此类产品，短期来看，作用主要在丰富客户投资产品上，长期看亦是金融产品丰富的重要举措。
2.2.3备兑权证
备兑权证属于广义的认股权证，给予持有者以某一特定价格购买某种股票的权利。但和一般认股权证不同，备兑权证由上市公司以外的第三方发行。
发行人通常都是资信卓著的金融机构，或是持有大量认股对象公司股票以供投资者兑换，或有雄厚的资金实力作担保，能够依照备兑权证所列的条款向投资者承担责任。该产品已被上交所列入11项产品创新方向之中，意在由易到难，渐次推进产品创新升级。
2.2.4短融重启
出于补充短期流动资金需要，支持创新业务发展，提高资金使用效率的需求，今后可能再次允许证券公司发行短融。政府目前已发文，已有券商申请，在目前证券公司发短融已无政策障碍。
2.3金融创新发展趋势
从国外金融业的发展看，传统银行业务已进入衰退期，通过创新开发新金融产品和提供新金融服务，已成为国际银行业增强竞争实力、开拓市场的一个重要手段。
其实从金融创新的历史及发展前景分析，金融创新的驱动力始终没变，即金融主体的获利性、避管性、避险性。在已有创新形式基础上，这三大动力继续推动金融创新向前发展，未来金融创新体现出三大趋势。
2.3.1资产证券化范围扩大趋势
资产证券化理论早已存在，只是由于其涉及复杂的计算和管理问题，这一创新思想一直没有实践，而计算机技术的发展解决了资产证券化的约束瓶颈。使证券组合、现金流计算、费用收取成为可能，使得证券化从经济学家的理论模型变为新型金融工具。
中国目前开展的证券化操作多为银行体系的信贷资产证券化，其实在实体资产领域有证券化的极大发展空间。这是未来证券化发展的潜力空间。
2.3.2表外业务日益重要趋势
商业银行的表外业务活动主要是提供非资金信贷服务，不列入资产负债表，也不对资产负债总额产生影响。典型的表外业务包括，担保、承诺、期权、互换等业务。这些业务近年发展很快，在银行业务中的重要性大增。
目前传统的表外业务量已经大幅增加，未来新兴的几种表外业务如，如远期利率协议、票据发行便利等，在银行业务中的重要性也将大幅提高。当前西方发达国家商业银行已形成表外业务同表内资产负债业务各占一半的发展格局，中国也将向着此方向发展。
2.3.3金融市场一体化加强趋势
上世纪90年代开始，大多数国家开始放松金融管制和金融约束，国际金融市场相互融合的制度障碍开始消失。先进的通讯技术和电子网络技术大大简化了国际间资金划拨和结算的程序，使全球范围内的资金调拨和融通得以瞬间完成。在地理上相互分离的金融市场被电子网络紧紧联在一起，走向全球一体化的无缝市场。
未来金融市场的一体化趋势，继续得到加强。市场参与者拥有极为广阔的选择空间，可利用多种货币发行多种证券，在全球各个地区的重要金融市场全天交易，也可用不同货币投资于全球各种证券，实现金融资产组合的国际化。
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