长春高新:投资美国Rani，长线布局口服生长激素

所属机构： 海通证券   发表时间:2017-09-07

 

　投资要点：

　　事件公司9月5日晚发布公告，公司拟以自有现金方式出资约1500万美元对美国Rani公司进行D轮第一次融资，结束后将获得美国Rani公司889680股股权，占股份总数的1.27%。

　　点评

　　1500万美元投资美国Rani公司，最终将取得Rani1.4%股权。美国Rani公司是一家从事将注射用生物制剂改为口服生物制剂的企业，目前正在开发的一种新型生物口服制剂糖针胶囊，尚处于临床前研究阶段；2016年收入2295万元，净利润-7512万元。公司此次出资1500万美元对其进行投资，以16.86美元/股的价格参与的是美国Rani公司D轮第一次融资，在本次D轮第一次融资结束后，长春高新将获得美国Rani公司889680股股权，占美国Rani公司股份总数的1.27%。同时，根据约定，长春高新如在2017年10月24日当日或之前将本次投资款汇到美国Rani公司，将另外获得10%的普通股的认股权证，即88968股。在参与本轮融资的其他公司投资资金陆续到位后，且上述另外获得的10%普通股认股权证按照1:1转换成优先股条件下，长春高新将合计持有美国Rani公司978648股股权，占美国Rani公司股份总数的1.4%。

　　主要原因是公司看好其新型口服生物制剂给药技术的发展，未来拟应用其技术将公司的生长激素开发为口服制剂。公司对其投资之后，将获得口服生长激素的评估和优先认购权以及在中国的独家销售权（专利仍归美国Rani公司）。注射用重组人生长激素作为一种生物制剂，口服会导致药物在胃肠道系统内降解失效，目前只能通过皮下注射的方式给药，对使用者来说极为不便，美国Rani公司研发的口服胶囊技术可以很好的解决这一问题。口服生长激素若能顺利上市，可以极大的减轻患者长期注射的痛苦，提高给药的便利性，实现生长激素更新换代。

　　生长激素市场空间巨大，终端放量驱动金赛业绩快速增长。现有渗透率低：根据中国产业信息网上的公开数据，我国儿童矮小发病率约为3%，全国4~15岁矮小患儿总数约有700万人，以其中1/3为生长激素缺乏症测算，约200万儿童需用生长激素治疗。目前接受合理治疗的患者不到3万名。我们认为主要因素有：居民对矮小症知识匮乏，对医生学术水平要求较高，普通生长激素每日注射一次治疗依从性差。据此预测，若治疗渗透率能够达到10%，按治疗费用每年2.5万元计算，则市场空间将达到175亿元。金赛药业为国内生长激素领军企业，2017H1实现净利润3.48亿元，同比增长56.73%，业绩快速增长主要得益于市场推广起效，渠道下沉，地级市场覆盖面进一步扩大，促使终端产品不断放量；尤其是长效生长激素的使用，提高产品毛利，另外，生长激素还增加了因Noonan综合征、SHOX基因缺陷所引起的儿童生长障碍适应症，公司龙头地位进一步稳固。

　　百克华康发展稳健，地产业务有望转好。2017H1百克生物实现净利6280万元，同增60.58%；由于疫苗销售新政策后，开票价格大幅提高致使利润高速增长；华康药业主导产品血栓心脉宁和银花泌炎灵终端覆盖面持续增加，2017H1净利润同增17.37%。地产业务方面，2017H1净利润亏损1232万元，主要由于上半年和园项目未开盘，仅怡众项目部分剩余房源实现部分收入，预计下半年项目开盘后业绩转好。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年净利润为6.59、8.84、11.62亿元，同比增长35.85%、34.19%、31.51%。对应EPS分别为3.87元、5.20元、6.83元，考虑可比公司估值，给予公司2017年40倍PE，对应目标价为154.80元，维持“买入”评级。

　　风险提示。新品研发风险，产品降价风险。