#《慧眼财经》今日点睛# CPI走低，降息降准会否再来？
余丰慧
   2015年5月份，全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨1.2%。1-5月CPI比去年同期平均上涨1.3%（6月9日 国家统计局网站）。
5月CPI创下年内次低点。CPI环比下降0.2%；从同比看，比上月回落了0.3个百分点，回落幅度较大。5月CPI同比涨幅低于一年期存款基准利率2.25%的1.05个百分点；低于今年物价控制目标3%的1.8个百分点。
猪肉、鲜菜、家庭服务价格涨幅分别回落3.0、0.7和0.2个百分点；飞机票、鲜果价格由涨转降；蛋价降幅扩大9.5个百分点等原因是导致5月份物价同比下降的主要要素。从环比看，季节因素影响部分鲜活食品价格下降。鲜菜、鲜果和蛋价格分别下降9.2%、2.7%和1.2%，合计影响CPI下降0.39个百分点，超过当月CPI总降幅。
从前5个月CPI持续低迷看，今年也许不是关注物价控制目标能否完成，实际利率是否为负利率的问题，而是要重点关注内需严重不足的问题。
6月8日公布的外贸数据显示，前5个月进口下降17.2%，贸易顺差1.33万亿元，扩大2倍，其中5月份进口下降18.1%，贸易顺差3668亿元，扩大65%。
CPI和外贸出口两个重要经济指标凸显中国国内需求严重不足，已经成为制约稳增长的主要原因，成为经济下行压力持续增大的主因。
从生产数据来看，5月份PPI环比下降0.1%，同比下降4.6%，石油和天然气开采、石油加工、黑色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选出厂价格同比分别下降36.1%、18.6%、15.7%和14.0%，合计影响本月工业生产者出厂价格总水平同比下降约2.9个百分点。究其原因，仍然是内需消费不振传导到企业生产环节所致。
一系列经济指标已经显露出，目前经济低迷下滑的主因是内需消费不足。提振内需，刺激消费，已经是应对此轮经济下行压力增大的最重要最迫切措施。无怪乎从两个方面着手：一是货币政策继续宽松；二是激活百姓民资消费。
按理说，物价走低给货币政策施展拳脚预留了较大空间。继续降准降息应该是理所当然的选择。不过，经过去年以来的多次降准和两次降息以及央行罕见力度通过各种形式的再贷款投放货币信贷，市场流动性并不缺乏。股市持续日成交量在两万亿元以上，上海银行间拆借市场利率维持在低位。是否有必要继续降准降息，值得商榷。
有观点认为，中国已经进入流动性陷阱，即：当一定时期的利率水平降低到不能再低时(接近零利率)，此时无论货币数量如何增加，利率也不会再下降，致使扩张性货币政策无法刺激银行放贷、企业投资和居民消费，导致货币政策失效。由于利率太低，人们宁愿持有现金，在流动性陷阱下，货币需求的利率弹性为无穷大。
从两次降息对提振经济效果有限看，中国已经显露出流动性陷阱的迹象，仅仅是个“迹象”而已。但必须防止货币政策跌入到流动性陷阱之中。笔者认为，在这种情况下，央行应该继续观察一段时间后再决定是否降息降准，比如：观察一下两次降息降准滞后效果如何？观察一下6月份物价走势如何？等等。
对未来经济完全不必过度悲观，一系列改革红利正在释放，降息降准、大力度再贷款释放的货币信贷作用也正在生效。对内需消费的刺激或许6月份后会出现转机。房地产正在以较快速度复苏，其对内需经济的提振作用，6月份将显露出来。
另外值得关注的是，一部分投资者在股市里赚到的钱正在用于住房、汽车等大宗商品消费上。笔者乐观预计，6月份宏观经济基本面或有一个好转，一系列宏观经济指标会出现向好走势。
总之，针对5月份CPI继续走低状况，降息降准措施仍要慎重，以继续观察为宜。同时，必须防止货币政策跌入到流动性陷阱之中。