作业三
名词解释
1并购战略目标：即购并意欲达成的宗旨，是实施整个购并过程必须始终遵循的基本思路与方向指引。
2杠杆收购：是指主并公司通过借款方式购买目标公司的股权，取得控制权后，再以目标公司未来创造的现金流量偿付借款的方式。
3标准式公司分立：是指母公司将其在某子公司中所拥有的股份，按母公司股东在母公司中的持股比例分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去。
4资本结构：是指企业集团各项运用资本（长期负债与股权资本）间的构成关系。
５管理层收购：是指（核心）管理层人员以所在目标公司资产或股权为抵押，通过负债融资收购目标公司的全部或大部分股份，从而转换目标公司的所有权结构与控制权结构，实现对目标产权重组与管理重组目的的一种杠杆收购方式。
判断题
1、站在战略与策略不同的角度，并购目标分为两种：一种是长远性的战略目标；一种是短期性的策略目标。（　√　）
2、购并标准为实际的购并活动提供了可操作的指引性方针，因此制定购并标准是购并战略的始发点。（　×　）
3、企业集团的发展空间是否需要向其他新的领域拓展，是购并目标规划过程必须考虑的基本因素之一。（　√　）
4、购并标准中最重要的是财务标准，即目标公司规模与价格水平。（　×　）
5、作为购并投资活动的指引性方针，购并标准一旦制定，必须严格遵循，绝不能改变。（　×　）
6、无论是就效用性还是质量性、风险性等方面而言，收益贴现模式是整个贴现式价值评估模式中最为合理的一种。（　×　）
7、股权现金流量体现了普通股投资者对公司现金流量的要求权。（　×　）
8、在对目标公司未来现金流量的判断上，着眼点应当是目标公司的独立现金流量，而非贡献现金流量。（　×　）
9、解散式公司分立是指将子公司的控制权移交给它的股东，但原母公司还继续存在。（　×　）
10、是否继续拥有对被分立或分拆出去的公司的控制权，是公司分立与分拆上市的一个重要区别。（　×　）
11、融资决策制度安排指的是总部与成员企业融资决策权力的划分。（　×　）
12、资本结构中的“资本”指的是营运资本，即流动资产减流动负债的差额。（　×　）
13、我国现有财务公司属于大型企业集团的附属机构，不具有独立的法人资格和权力。（　×　）
14、各成员企业对任何重大的融资事项没有直接决策权。（　√　）
15、是否完成企业集团的融资目标是对融资完成效果评价的依据。（　×　）
16、融资帮助是指管理总部利用集团的资源一体化整合优势与融通调剂便利而对管理总部或成员企业的融资活动提供支持的财务安排。（　√　 ）
17、MBO计划的主体不仅包括拥有经营控制权的高层管理人员，还包括一般管理者及普通员工。（　×　）
18、管理层收购只是意味着股权结构的改变和利益的重新分配。(　×　)
19、对于企业集团而言，MBO计划既可以针对母公司层面，也可以针对子公司、孙公司等层面进行。（　√　 ）
20、在中国，实施MBO计划面临着两大难题：融资瓶颈和税收负担。（　√　）
三、单项选择题
1、购并目标确立后，（B．目标公司的搜寻与抉择）是实施购并决策最为关键的一环。
2、在有关目标公司现金价值评估的折现率选择上，应遵循的基本原则是（D．配比原则）。
3、已知目标公司税后经营利润为1000万元，增量固定资产投资与增量营运资本投资为2000万元，资产负债率70%，则该目标公司的股权现金流量为（B．400　　 ）万元。
4、中国《关于外商投资企业合并与分立的规定》规定，公司分立后，外国投资者的股权比例不得低于（C．25%　）。
5、企业集团融资政策最为核心的内容（C．融资决策制度安排）　　　　　　　　　　　　　　　　
6、企业集团融资管理的指导原则是（C．满足投资的需要　　　　 ）。
7、最系统或最显著的融资帮助是(　B. 上市包装)。
8、财务公司的最基本或最本质的功能是（　A．融资中心　）。
9、在对目标公司高管层个人认股比例的分配时，最重要的考虑因素是（A.职务级别）。
10、对于非上市公司，以（D. 每股净资产　　）作为MBO股权定价基础最具可行性。
四、多项选择题
1、站在集团总部角度，在整个购并过程中最为关键的方面有（A．购并目标规划　　B．目标公司的搜寻与抉择  C．购并资金融通 D．购并后一体化整合  E．购并陷井的防范）。
2、在目标公司财务评价中，贴现式价值评估模式包括（A．现金流量贴现模式　　B．收益贴现模式　　E．股利贴现模式）。
3、在运用现金流量贴现模式对目标公司进行评估时，必须解决的基本问题包括（B．折现率的选择　　C．预测期的确定  D．明确的预测期内的现金流量预测　　E．明确的预测期后的现金流量预测）。
4、企业/企业集团对目标公司购并价格的支付方式主要包括（　A．现金支付方式　　B．股票对价方式   C．杠杆收购方式　D．卖方融资方式　　）。
5、公司分立应注意的问题包括（A．谋求政策面的支持　　B．争取债权人和股东的支持　　C．抑制关联交易　　D．防止信息泄露、市场扰乱　 　E．避免内幕交易）。
6、融资政策是企业集团财务政策的重要组成部分，主要包括（　B．融资规划　　C．融资质量标准　　E．融资决策制度安排）等内容。
7、融资风险缘于资本结构中负债因素的存在，具体分为（C．现金性风险 　　D．收支性风险）。
8、依据《企业集团财务公司管理暂行办法》的规定，中国的企业集团财务公司的业务范围主要包括（A．负债类业务　B．资产类业务  D．金融中介服务类业务　　E．外汇业务）。
9、作为股权资本所有者，股东享有的最基本的权利有（A.剩余税后利润索取权　　D.剩余控制权）。
10、为了贯彻MBO计划的宗旨，在MBO后股权结构的设置上必须妥善解决的基本问题（A. MBO股的地位与行权规则　　B.国有股的处置或安排  D.消除对中层骨干人员的激励不兼容矛盾　）.　
五、简答题
1在运用现金流量贴现模式对目标公司价值进行评估时，必须解决的基本问题是什么？
答：在运用现金流量贴现模式对目标公司价值进行评估时，必须解决四个相关的基本问题：（１）、明确的预测期内现金流量预测。在对目标公司未来现金流量的判断上，着眼点不是目标公司的“独立现金流量”，而是其“贡献现金流量”。（２）、贴现率的选择。贴现率的选择必须遵循配比原则，包括内涵、风险及时间等方面的配比。
（３）、明确的预测期的确定。确定明确的预测期的通常做法是：逐期预测现金流量，直到各种不确定性因素使预测者感到不安为止。（４）、明确的预测期后现金流量的测算。
２、中国企业集团实施公司分立应注意的问题是什么？
答：中国企业集团实施公司分立应注意四个方面的问题：
（１）、谋求政策面的支持 （２）、争取债权人和股东的支持（３）、抑制关联交易
（４）、信息披露、内幕交易及市场扰乱问题
３、简述融资政策的涵义及其主要内容。
答：融资政策是指总部基于集团战略发展结构的总体规划，并确保投资政策及其目标的贯彻与实现，而确定的集团融资活动的基本规范与判断标准，是企业集团财务政策的重要组成部分。
它主要包括三个方面的内容：
（１）、融资规划。企业集团的融资规划必须以推动投资政策的贯彻实施为着眼点。（２）、融资质量标准。主要包括：成本、风险、期限、取得时的便利性、稳定性、转换弹性以及各种附加的约束性条款等。（３）、融资决策制度安排。这是融资政策最为核心的内容。它包括两个基本方面：一是管理总部与成员企业融资决策权力的划分；二是融资执行主体的规定。
４、财务公司主要包括哪些业务范畴？基本功能有哪些？
答：财务公司的业务范围主要包括四大类：（１）、负债类业务：吸收集团成员企业存款、发行财务公司债券和同业拆入资金。（２）、资产类业务：对集团内部的成员企业发放贷款、对集团成员企业的购买者提供买方信贷、买卖各种债券、办理集团成员企业间的票据承兑与票据贴现、办理成员企业的融资租赁业务和同业资金拆出。
（３）、中间业务：办理成员企业间的委托贷款、委托投资、代理集团成员企业债券的发行与买卖、办理成员企业的内部转帐结算和为集团成员企业办理信用担保、信用鉴证、资信调查及咨询服务。
（４）、外汇业务。
财务公司发挥着如下的基本功能：
（１）、融资中心：通过财务公司，不仅有利于聚合起各成员企业分散、闲置以及重复占用的资金，以最大限度地实现集团内资金的横向融通与头寸调剂，而且可以进一步发挥资金聚合的优势，保障集团整体战略发展结构以及投资战略目标的贯彻与实现；
（２）、信贷中心：财务公司通过灵活多样的形式对集团内部开展存贷款业务，起到了专业银行所无法替代的作用；
（３）、结算中心：推行财务公司的内部“结算中心”功能，对于企业集团的发展有着重要的意义；
（４）、投资中心：财务公司能根据集团总部的统一决策与投资政策，使整个资金的运用形成一个协调有序的管理系统，从而大大提高了投资的效率以及总部统一决策的灵敏性。
５、试述ＭＢＯ目标公司适用范围与条件？
答：当前阶段适合ＭＢＯ计划的目标公司应同时具备如下基本条件：
（１）、所处行业竞争激烈（２）、股本规模小，股权分散（３）、资产负债率较低（４）、拥有较为充足的营业现金流（５）、管理层贡献突出（６）、拥有一支在核心人物率领下的高素质的管理层团队（７）、取得大股东和政府主管机构的支持
六、计算与案例分析题
１、2002年底，A公司拟对甲企业实施吸收合并式收购。
解：
2003-2007年甲企业的贡献股权现金流量分别为：
-6000（-4000-2000）万元、
-500（2000-2500）万元、
2000(6000-4000)万元、
3000(8000-5000)万元、
3800（9000-5200）万元；
2008年及其以后的贡献股权现金流量恒值为2400（6000-3600）万元。
甲企业2003-2007年预计股权现金价值
＝-600×(1+8%)-500×(1+8%)2+2000×(1+8%)3+3000×(1+8%)4+3800×(1+8%)5=395（万元）
2008年及其以后甲企业预计股权现金价值＝2400/6%×(1+8%)5=27223（万元）
甲企业预计股权现金价值总额＝395＋27223＝27618（万元）
２、A公司意欲收购在业务及市场方面与其具有一定协同性的B企业56%的股权
解：
B企业近三年平均税前利润＝（2200+2300+2400）/3＝2300（万元）
B企业近三年平均税后利润＝2300×（1-30%）＝1610（万元）
B企业近三年平均每股收益＝
                          ＝1610/5000＝0.322（元/股）  
B企业每股价值＝每股收益×市盈率
                ＝0.322×20＝6.44（元/股）
B企业价值总额＝6.44×5000＝32200（万元）
A公司收购B企业56%的股权，预计需要支付价款为：
32200×56%＝18032（万元）
３不久前，粤美的发布公告称，该公司原第一大股东顺德市美的控股有限公司
解、
答：（１）、管理层收购（ＭＢＯ）是指（核心）管理人员以所在目标公司资产（或股权）为抵押（或质押），通过负债融资收购目标公司的全部或大部分股份，从而转换目标公司的所有权结构与控制权结构，实现对目标产权重组与管理重组目的的一种杠杆收购方式。
（２）、管理层收购的特征有：第一，ＭＢＯ的主体仅限于公司中拥有经营控制权的高层管理人员，通常不包括一般管理者，更不可能遍及普通员工。第二，ＭＢＯ所需收购资金主要是凭借目标公司资产（或股权）提供的抵押（或质押）帮助，以管理层个人承担的方式向金融机构取得借贷并完成收购；借款本息则主要依靠目标公司未来的经营现金流予以偿还，因而属于一种典型的杠杆收购方式。第三，ＭＢＯ的目标公司往往是具有巨大资产潜力或存在“潜在的管理效率空间”的企业，通过ＭＢＯ计划，实现高管层对目标公司股权、控制权、资产结构以及业务的重组，达到节约代理成本，获得巨大的现金流入与超额收益回报的目的。
（３）、一般来讲，管理层收购所需的收购资金是通过股权抵押等方式来获得５至１０倍的融资完成的。粤美的在首次协议收购股权时就是采用了这种股权抵押的方式，管理层持股款先以１０％的现金支付首期持股费用，然后采取股权抵押获得融资来支付其余９０％的持股款，以后再通过分期付款的方式来完成的，而这部分持股款的来源是该公司今后持续的利润和现金流。
作业四
一、名词解释
１、税收筹划：是指企业集团基于法制规范，通过对融、投资以及收益实现进度、结构等的合理安排，达到税后利润最大化或税负相对最小化目的的活动。
2剩余股利政策：是指在母公司或成员企业有着良好投资机会时，根据目标资本结构测算出必需的股权资本与既有股权资本的差额，首先将税后利润满足股权资本的需要，然后将剩余部分作为股利发放的一种股利政策。
3经营者薪酬计划：是指公司对经营者的薪金、奖酬及其相关事宜做出的制度安排，是经营者激励机制在物质上的具体体现，包括薪酬构成、计量依据、支付标准、支付方式等基本内容。
4经营者贡献报酬：也称为经营者知识资本报酬，是公司根据“绩效依存性”状态，从剩余税后利润中支付给经营者知识资本的报酬。
５、财务危机预警系统：就是通过设置并观察一些敏感性财务指标的变化，而对企业集团可能或将要面临的财务危机事先进行监测预报的财务分析系统。
二、判断题
1、税收筹划的宗旨不是为了追求纳税的减少，而是为了取得更大的税后利润。（　√　）
2、税收筹划应当立足于收益实现基础、实现过程与结果等三个基本阶段。。（　×　）
3、母公司制定集团股利政策的宗旨是为了协调处理好集团内部以及与外部各方面的利益关系。（　×　）
4、企业应否发放较多的现金股利，完全取决于企业是否具有较强的现金融通能力。（　×　）
5、企业集团各成员企业都是独立的法人，因此成员企业没能规避纳税风险产生的不利影响不会波及整个集团。（　×　）
6、增资配股实质上是一种资本筹措行为而不属于股利分配范畴。（ √　）
7、对企业来讲，满足股利支付优先于经营活动和纳税的现金需要。（　×　）
8、股利相关理论认为投资者更愿意接受自制股票的方式获取收益。（  ×　　）
9、经营者的薪金水平，主要取决于经营者风险管理的成败。（  ×　 ）
10、由于经营者及其知识产权完全融入了企业价值及其增值的创造过程，所以知识资本是与财务资本同等重要、甚至更为重要的一种资本要素。（  √　）
11、知识资本更主要的是为了财务资本价值功能的发挥提供了精神和智力基础。（ √　）
12、薪酬计划的立足点是：经营者为企业取得了税后利润，它既能满足持续再生产的需要，又能为扩大再生产的提供保障。（　×　）
13、一般而言，剩余税后利润主要是经营者的知识资本创造的。（ ×　）
14、股东与经营者之间激励不兼容以及由此而导致的代理成本、道德风险、效率损失等，是委托代理制面临的一个核心问题。（  √　　）
15、遵循激励与约束的互动原则，要求企业必须以塑造约束机制为立足点，不断强化激励机制的功能。（　×　 ）
16、经营者各项管理绩效考核指标值较之市场或行业最好水平的比较劣势越大，股东财务资本要求的剩余贡献分享比例就会越高。（  √　　）
17、从风险的承担角度来看，财务资本面临的风险要比知识资本大得多。（　×　）
18、判断企业财务是否处于安全运营状态，分析研究的着眼点是考察企业现金流入与现金流出彼此间在时间、数量及其结构上的协调对称程度。（  √　　）
19、如果销售营业现金流入比率小于1，通常意味着企业收益质量低下，甚至处于过度经营状态。（  √　　）
20、同样的产权比率，如果其中长期债务所占比重较大，企业实际的财务风险将会相对减少。（　√　）三、
单项选择题
1、纳税筹划的目的是（C．税后利润最大化　　　）。
2、有关股利政策的无关理论和相关理论争论的焦点是股利政策是否影响（B．企业的获利能力　　 ）。
3、已知企业注册资本2000万元，盈余公积金600万元，如果用盈余公积金派发股利的话，按中国法律规定，最高金额应为（A．100　　　　）万元。
4、在两权分离为基础的现代企业制度下，股东拥有的最实质性的权利是（D．剩余索取权与剩余控制权）。
5、股利政策的核心内容（D．税后利润在股利派发与留存上的分割关系）。
6、竞争机制之所以能够促使经营者不断提高管理效率，首先是源于（A．产权利益　 ）对经营者的激励与约束。
7、从谋求市场竞争优势角度而言，（C．核心业务资产销售率　　　 ）指标最具基础性的决定意义。
8、股票期权的购买费最适合用经营者的（B．知识资本报酬　）报酬来支付。
9、在下列支付策略中，对经营者激励与约束效应影响最为短暂的是（A．即期现金支付策略　　　 ）。
10、（C．销售营业现金流入比率　　）指标值如果过低，预示着企业可能处于过度经营状态。
四、多项选择题
1、相对于企业其他各项支出，纳税成本具有的显著特征是（Ｂ完全的现金性Ｅ与收益变现程度的非对称性）。
2、下列方式中，属于直接的股利分配性质的有（Ｃ现金股利　　Ｄ股票股利　　　　 ）。
3、在经营者的下列薪酬中，（Ａ生活保障薪金  Ｂ职位级差酬劳  Ｃ管理分工辛苦酬劳　Ｄ主管业务重要性附加酬劳　　）与管理绩效或公司效益不直接挂钩。
4、下列指标中，反映企业财务是否处于安全运营状态的指标是（Ａ营业现金流量比率 Ｅ营业现金流量适合率　）。
5、在经营者薪酬支付方式的确定上应遵循（Ａ权益匹配原则 Ｂ目标导向原则 Ｃ后劲推动原则 Ｄ约束与激励互动原则　　）。
6、下列能够直接体现知识资本权益特征的支付方式有（Ｂ股票支付方式 Ｃ股票期权支付方式　）。
7、下列指标中，反映了企业营运效率高低的有（Ｃ核心业务资产销售率 Ｄ经营性资产销售率 Ｅ核心业务资产营业现金流入率）。
8、下列指标，属于财务风险变异指数的是（B．产权比率　　C．债务期限结构比率　　）。
9、下列指标值要求应该大于1是（Ａ营业现金流量比率 Ｂ营业现金流量纳税保障率Ｄ实性流动比率）.
10、财务危机预警指标必须同时具备的基本特征是（B．高度的敏感性　D．先兆性　E．危机诱源性）。五、
简答题
１、简述纳税成本的基本特征。　　
答：较之企业的其他各项支出，纳税成本具有两个显著的特征：一是与收益变现程度的非对称性；二是完全的现金性。　　按照税法的规定，企业只要取得了账面收入与账面利润，就必须按照适用税率计算交纳增值税与所得税，而不论这些账面收入或利润是否已经变现以及最终能否变现。这往往使得纳税相对于账面收益的变现形成一定的“预付”性质。　　而且在法制健全的国家，企业不可能期望有其他任何的替代方式，而必须以完全的现金（包括抵押变现）方式依法履行纳税责任。
2. 比较经营者知识资本与股东财务资本权益实现条件的差异。
答：经营者知识资本与股东财务资本权益实现条件的差异有：
（１）、财务资本权益的实现条件是“状态依存性”；而知识资本权益的实现条件进一步体现为“绩效依存性”。
（２）、财务资本所依存的是净利润；知识资本所依存的是剩余税后利润。剩余税后利润是超出市场或行业平均利润的部分。
（３）、知识资本之所以依据剩余税后利润是由于：知识资本只有为企业创造出超过市场或行业平均水平的利润，才体现出经营者的价值，从而才有资本化的资格。
３、简述营业现金流量比率的涵义及功能。　
答：营业现金流量比率是指营业现金流入与营业现金流出量的比值，用公式表示为：营业现金流入量/营业现金流出量。　　营业活动的现金流量是企业集团整体现金流量的构成主体，营业现金流入对相关流出的保障程度，是整个现金流量结构稳健的前提基础。　　该比率大于1， 表明企业集团有着良好的现金支付保障能力基础；反之，若该比率小于1，意味着企业/企业集团收益质量低下，营业现金流入匮乏，甚至处于过度经营的危险状态。由此可能带来的一系列问题是：由于现金匮乏而无力支付依据账面营业收入与账面营业利润计算的增值税与所得税；无力弥补未来保持当前营业现金流量能力必需的维持性追加投资而只得举借新债，造成债务风险、资本成本和机会成本的加大，等等。倘若企业集团营业现金流量长期性地处于短缺状态，必然会陷入严重的财务危机甚至破产倒闭。
４、简述产权比率的涵义及功能。
答：产权比率揭示了企业（债务人）负债与股权资本的对应关系（即负债/股权资本）以及可能的风险态度与信用品质的优劣。　　通过该指标有助于对债权人权益的风险变异程度进行监测。　　一般而言，企业股权资本越是雄厚，即产权比率越低，其对待风险的态度也就越加谨慎，债权人的权益一般越有保障，遭受风险损失的可能性也就越小，从而企业的信用品质就越高。相反，那些股权资本薄弱，产权比率过高的企业，往往会采取一种“对债权人不负责任的轻率的态度或赌博的心理”，亦即其对待风险的审慎态度以及相应的信用品质，较之主权资本雄厚、所占比率较高的企业集团显然要差得多。
５、简述财务危机预警指标需具备的基本特征。
答：财务危机预警指标必须同时具备三个基本的特征： 　　（1）必须具有高度的敏感性，即危机因素一旦萌生，能够在指标值上迅速反映出来；　　（2）一旦指标值趋于恶化，往往意味着危机可能发生或将要发生，亦即应当属于危机初步产生时的先兆性指标，而非业已陷入严重危机状态时的结果性指标。　　（3）就财务层面上看，诱发财务危机最为直接的原因，或是由于资源配置缺乏效率，或是由于对竞争应对不当及功能乏力，由此而导致了企业集团竞争的劣势地位，未来现金流入能力低下；或是企业集团一味地追求销售数额的增长，却忽略了对销售质量----现金流入的有效支持程度及其稳定可靠性与时间分布结构等的关注，由此导致企业集团陷入了过度经营状态与现金支付能力匮乏的困境。这就要求企业集团的财务危机预警指标应当依托这一基点加以把握。
六、计算及案例分析题
1  FPL为美国佛罗里达州最大、全美第四大信誉良好的电力公司。
解
答：第一：股利政策的功能主要有：
（１）、股利政策向投资者传递企业盈利水平的信息。持续的股利支付政策向投资者传递乐观的未来业绩表现的信号，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票价格。
（２）、股利政策影响企业的举债能力。稳定的股利政策通常表明企业具有长期盈利能力和充足的现金流量，债权人会因此认为企业财务风险小，通常会给这种企业较高的资信评估水平。
（３）、股利政策影响资产的流动性。以现金股利支付方式的股利政策会增加企业现金流出，使流动性降低。尤其在企业现金流量不足的情况下可能给企业带来财务风险。
（４）、股利政策影响企业资本成本。通过调整股利政策，可以调整内部融资与负债融资的比重，进而影响整个企业资本成本高低。
（５）、股利政策影响控制权结构。如果股利发放水平高，企业不得不增筹新股，这将导致现有股东对企业控制权的稀释；如果股利发放水平过低，企业市价被大大低估，企业极易为他人伺机兼并，致使现在股东的控制权完全丧失。
第二：股利政策的变动会产生下列不利影响：
　（１）、股利政策的变动会影响投资者对管理政策、付现能力及对未来获利能力的判断，并相应引起股票价格从而市场价值的波动。稳定的股利政策突然变动极易造成公司不稳定的感觉，不利于稳定股票价格。如ＦＰＬ公司尚未宣布新的红利政策时，股票价格已下跌了６％；在宣布削减红利时，当天公司股价下跌了１４％，反映了股票市场对ＦＰＬ公司前景很不乐观的预期。
　（２）、股利政策的变动影响企业融资能力。股利政策会引起债权人对企业风险水平的评估，影响企业的负债融资能力。本案例中，大多数投资银行分析家预期ＦＰＬ公司将削减３０％的现金红利，相继调低了对公司股票评级。
第三：ＦＰＬ公司股利政策变更取得成功的关键点有：
　（１）、ＦＰＬ公司有很好的投资机会。
　（２）、ＦＰＬ公司扩张战略奏效，ＥＰＳ和ＤＰＳ继续保持了增长势头，基本上兑现了当初给股东的诺言。
　（３）、公司同时宣布了在以后三年内回购１０００万股普通股计划，防止因股价被低估遭人兼并。
第四：启示：
　（１）、股利政策具有信息内涵。股利政策给投资者传递了企业盈利能力、付现能力及风险的信息。
　（２）、在制定股利政策时尽量保持其灵活性。增加股利政策方面的灵活性有助于增强公司减轻经营压力，避免企业陷入支付压力。
　（３）、如果没有较好的投资机会，企业尽量不要轻易改变股利政策，以免引起股票价格变动，企业价值被低估。
　（４）、公司股利政策变化时，应采取配套预防措施以免被兼并。在ＦＰＬ公司同时宣布了在以后三年内回购１０００万股变通股计划，并且承诺以后每年的现金红利增长率不会低于５％，以防止股价下跌被人伺机兼并。
２、已知某年度企业平均股权资本50000万元，市场平均净资产收益率20%，
解：
（1）该年剩余贡献总额＝50000×（28%—20%）＝4000（万元）
       该年经营者可望得到的知识资本报酬额
       ＝剩余税后利润总额×50％×
       ＝4000×50%×80%＝1600（万元）
（2）最为有利的是采取（股票）期权支付策略，其次是递延支付策略，特别是其中的递延股票支付策略。
导188
３、已知2002年、2003年A企业核心业务平均资产占用额分别为1000万元、1300万元
解：
2002年：
企业核心业务资产销售率＝
                          =6000/1000＝600% 
企业核心业务销售营业现金流入比率＝
                                    =4800/6000＝80% 
企业核心业务非付现成本占营业现金净流量比率＝
                                              =400/1000＝40% 
核心业务资产销售率行业平均水平＝620%
核心业务资产销售率行业最好水平＝660%
2003年：
企业核心业务资产销售率＝
                          =9000/1300＝692.31%   
企业核心业务销售营业现金流入比率＝
                                    =6000/9000＝66.67%  
企业核心业务非付现成本占营业现金净流量比率＝
                                              =700/1600＝43.75%  
行业平均核心业务资产销售率＝650%
行业最好核心业务资产销售率＝720%
较之2002年，2003年该企业核心业务资产销售率有了很大的提高，不仅明显高于行业平均水平，而且接近行业最好水平，说明A企业的市场竞争能力与营运效率得到了较大的增强。
A企业存在着主要问题是收益质量大幅度下降，一方面表现在核心业务销售营业现金流入比率由2002年度80%下降为2003年的66.67%，降幅达13.33%，较之核心业务资产销售率快速提高，A企业可能处于了一种过度经营的状态；另一方面表现为现金流量自身的结构质量在下降，非付现成本占营业现金净流量的比率由2002年的40%上升为2003年的43.75%，说明企业新增价值现金流量创造能力不足 。