对企业负债经营的认识

【内容提要】

负债经营是指企业利用负债资金来调节权益资本收益的手段。合理运用负债经营给企业权益资本带来的额外收益，即负债经营利益。由于负债经营受多种因素的影响，在获得负债经营利益的同时，也伴随着不可估量的财务风险。因此，认真研究负债经营并分析影响负债经营的各种因素，搞清其作用、性质以及对企业权益资金收益的影响，是合理运用负债资金为企业服务的基本前提。本文从负债经营的概念入手进行分析影响负债经营利益或损失和财务风险的因素，谈谈负债经营的粗浅认识。

【关键词】

负债经营  资本收益  财务杠杆

随着经济体制改革的深入，许多企业都利用负债资金来扩大经营规模，从而给企业带来收益。但负债资金与权益资金需要合理权衡，否则会给企业带来财务风险。负债经营是指企业利用负债资金来调节权益资本收益的手段。合理运用负债经营给企业权益资本带来的额外收益，即负债经营利益。由于负债经营受多种因素的影响，在获得负债经营利益的同时，也伴随着不可估量的财务风险。因此，认真研究负债经营并分析影响负债经营的各种因素，搞清其作用、性质以及对企业权益资金收益的影响，是合理运用负债资金为企业服务的基本前提。本文就负债经营谈一点粗浅认识。

一、对负债经营概念的界定

由于负债资金的额度是可以调节的，企业的经营者可以根据生产经营的需要增加或减少负债资金。

　  我国目前的财会界对负债经营的理解，主要有以下几种观点：

　　（一）、把负债经营定义为“在制定适合本企业资本结构的决策时对筹集固定利率的债务筹资占权益资金的比重。”因而，负债经营又可以称为融资杠杆、资本杠杆或者财务杠杆。这种定义强调负债经营是对负债资金的一种利用程度。

　　（二）、认为负债经营是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。这种债务对投资者收益的影响称为负债经营。如果增加经营活动中的负债使得企业每股股利上升，则称为正负债经营；如果增加经营活动中的负债使得企业每股利润下降，则称为负的负债经营。显然，在这种定义中，负债经营强调的是通过增加负债经营而引起的经营结果的变化。

另外，有些财务学者认为负债经营是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业主权资金收益产生的重大影响。与第二种观点对比，这种定义也侧重于负债经营的结果，但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金，我认为其定义的客体范围是狭隘的。我将在后文中论述到，企业在事实是上可以选择一部分利率可浮动的债务资金，从而达到转移财务风险的目的。而在前两种定义中，我更倾向于将负债经营定义为对负债的利用，而将其结果称为负债经营利益或损失、或正（负）负债经营利益。这两种定义并无本质上的不同，但我认为采用前一种定义对于财务风险、经营杠杆、经营风险乃至整个杠杆理论体系概念的定义，起了系统化的作用，便于财务学者的进一步研究和交流。

二、负债经营的几点分析

在明确了负债经营的概念的基础上，进一步讨论伴随着负债经营的负债经营利益或损失和财务风险、影响负债经营利益或损失和财务风险的因素以及如何更好地利用负债经营和减少财务风险。

（一）、对负债经营的财务风险分析

　　风险的定义是可能发生的危险。2005年注册会计师书中的定义是可能发生的遭遇损失或失败的可能性。它是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得负债经营利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得负债经营损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

企业财务风险的大小主要取决于负债经营系数的高低。一般情况下，负债经营系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，固定利率的负债金额增加而增加的利息支出的金额小于收益增加的金额，则主权资本收益率会以更快的速度增加，如果息税前利润率下降，固定利率的负债金额增加而增加的利息支出的金额大于收益增加的金额，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而财务风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解负债经营与财务风险之间的关系。

　　如果B公司和C公司的负债率提高为50%和80%（其余同上）

通过上表可以发现，在全部息税前利润率为10%的情况下，息税前利润率大于固定利率的借款利息率（8%），负债比率越高，所获得负债经营利益越大，每股普通股收益越高。在全部息税前利润率为20%的情况下，息税前利润率大于固定利率的借款利息率（8%），负债比率没有提高，所获得负债经营利益同步增大，每股普通股收益增长的比率越高。在企业全部资本息税前利润率为5%时，全部息税前利润率小于固定利率的借款利息率（8%），每股普通股收益下降；负债比率越高，每股普通股收下降越多。此时由于企业经营条件的恶化，企业无力偿还借款，银行提高了借款利率（12%）；没有借款的A公司每股普通股利润0.335元，有50%负债的C公司每股普通股利润是-0.20元；所获得负债经营损失越大。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），负债经营作用就会从积极转化为消极。此时，使用负债经营，反面降低了在不使用负债经营的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用负债经营，损失越大。可见财务风险之高。如果不使用负债经营，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆利益。

（二）、对负债经营的收益或损失分析

负债经营作用的大小通常用负债经营系数表示。负债经营系数越大，则负债经营作用越大，财务风险越大；反之，负债经营系数越小，则负债经营作用越小，财务风险越小。

　　通过前面的论述我们已经知道所谓负债经营利益或损失是指负债筹资经营对所有者收益的影响。负债经营后，企业所能获得的利润就是：

　　资本收益＝企业投资收益率×总资本－负债利息率×债务资本

　          ＝企业投资收益率×（权益资本＋债务资本）

－负债利息率×债务资本

　          ＝企业投资收益率×权益资本－（企业投资收益率－负债利息率）×债务资本 …………①

（此处的企业投资收益率率＝息税前利润÷资本总额，所以即息税前利润率）

    因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为:

　　权益资本收益率=企业投资收益率＋(企业投资收益率－负债利率)×债务资本／权益资本　………………②

　　由此可见，只要企业投资收益率大于负债利率，负债经营作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本／权益资本）越高，负债经营利益越大，所以负债经营利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息支出，从而不得不以减少权益资本来偿还债务，这就是负债经营损失的本质所在。

企业的负债经营作用通常用负债经营系数来衡量，负债经营系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：

　负债经营系数=权益资本收益变动率÷息税前利润变动率　…………③

DFL=（△EPS÷EPS）÷（△EBIT÷EBIT）

 通过数学变形后公式可以变为：

负债经营系数=息税利润÷(息税前利润－负债金额×利息率)

DFL=EBIT÷(EBIT-I)

　　　　　　　=息税前利润率÷（息税前利润率－负债比×利息率）………… ④　

        DFL：    指负债经营系数；

△EBIT： 指息税前盈余变动额；

EBIT：   指变动前的息前税前盈余；

△EPS：  指普通股每股收益变动额；

EPS ：   指变动前的息前税前盈余；

DFL：    指负债经营系数；

I ：     指借款利息。

息税前利润是指企业损益表中的利润总额加上财务费用中的利息支出。

　　根据这两个公式计算的负债经营系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出主权资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高主权资金的收益率，而且也能使主权资金收益率低于息税前利润率，这就是负债经营作用产生的负债经营利益或损失。这样就要考虑借款给企业带来的财务风险。

　　（三）、影响负债经营利益或损失和财务风险的因素

　　由于财务风险随着负债经营系数的增大而增大，而且负债经营系数则是负债经营作用大小的体现，那么影响负债经营作用大小的因素，也必然影响负债经营利益或损失和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：

　　1、息税前利润率：由上述计算负债经营系数的公式④可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，负债经营系数越小；反之，负债经营系数越大。因而息税前利润率对负债经营系数的影响是呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公式②可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对主权资本收益率的影响却是呈相同方向变化的。

　　2、负债的利息率：同样上述公式②④可知，在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，负债经营系数越大，反之，负债经营系数越小。负债的利息率对负债经营系数的影响总是呈相同方向变化的，而对主权资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，主权资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，主权资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。

　　3、资本结构：根据前面公式①②可以知道，负债比率即负债与总资本的比率也是影响负债经营利益和财务风险的因素之一，负债比率对负债经营系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，负债经营系数越大；反之，负债经营系数越小，也就是说负债比率对负债经营系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对主权资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对主权资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。

　　上述因素在影响负债经营利益的同时，也在影响财务风险。而进行财务风险管理，对企业来讲是一项极为复杂的工作，这是因为除了上述主要因素外，影响财务风险的其他因素很多，如销售的增长情况、产品的销售价格变动情况、产品质量、新产品开发、售后服务情况等等，并且这其中有许多因素是不确定的，发生企业不可能控制的情况。因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的管理和控制，建立一整套预警机制。一旦预计企业将出现财务风险，就应该及时采取措施回避和转移。

　　回避财务风险的主要办法是降低负债比率或筹措利率更低的借款，控制债务利息的数额。回避财务风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的，由于市场竞争的加剧，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。转移风险是指采取一定的措施，将风险转移他人的做法，其具体做法是通过选择那些利率可浮动，偿还期可伸缩的债务资金，以使债权人与企业共担一部分财务风险。此外，负债经营作用程度的确定除考虑负债经营利益（损失）和财务风险之外，还应注意经营杠杆联合负债经营对企业复合杠杆和复合风险的影响，使之达到一定的复合杠杆作用，根据经营杠杆的不同作用选择不同的负债经营作用。

综上所述，负债经营可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。负债经营利益并没有增加整个社会的财富，是既定财富在投资人和债权人之间的分配；财务风险在没有导致企业破产清算、资不抵债的情况下也没有增加整个社会的风险，是经营风险向投资人的转移；在导致企业破产清算、资不抵债的情况下、增加整个社会的风险，是经营风险向债权人的转移。负债经营利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取负债经营利益，无视财务风险而不恰当地使用负债经营的做法都是企业财务决策的重大失误，将损害投资人的利益，最终也将损害债权人的利益。 负债经营是一柄双刃剑，既有合理运用能带来更大的收益，使企业迅速成长壮大的有利一面；也有运用的不合理给企业带来巨大风险、甚至导致企业破产的一面。这是企业决策者必须面对的。

  主要参考资料

1、雷建辉 《企业财务管理探讨》  《中国工会财会》  2005年第11期

2、朱华全 《现代企业理财新思路》 《财会月刊》 2005年第3期

3、王斌    《财务管理》    中央广播电视大学出版社      2002年4月 第1版

4、丁国安 《负债经营及其风险防范》　《财务会计》2000年第7期

5 、张文华 《企业负债经营获胜的关键是管理》　　《 财会研究》2000年第11期

6、徐一千 《负债融资、偿债能力与筹资风险分析》　 《上海会计》2001年第5期