编者按:赚钱才是硬道理，广发和易方达等后起之秀因此成为耀眼新星。不过有业界人士担心，赚钱能一直赚下去吗？如果没有交叉持股、集中持股等或称之为“新坐庄模式”或称之为“类庄股模式”的手法，这钱还能赚多久呢？

 

人们发现，一直是业界老大的南方基金似乎在压力之下悄然变化，由稳健而激进，和交叉持股、集中持股几乎零距离。这是一种新的坐庄模式吗？存在何种风险？如何防范？我们试图通过与南方和广发的对话，和业界一起思考这个问题……

南方基金谋变：“集中持股”推动价值发现

集中持股和交叉持股到底算不算一种“新坐庄模式”？这是一个让业界争论不休的话题。

“集中持股和交叉持股应该有所区分。”南方基金投资部执行总监许荣则在接受《第一财经日报》采访时回应道。他说，市场的印象可能是南方现在擅长主题投资，忽略了均衡配置，“其实不是这样，公募基金与个人投资者的重要不同点就是，如何以最低的风险代价确定合适的行业及个股的投资组合。我们并不认为风险比前几年提高了，正是我们比以往更多的不断尝试和反思，提高了每个投研人员的能力，也完善了公司层面的投研系统建设。而我认为，完善投研系统、完成一个公司从几十亿向千亿规模基金的管理，正是对国内基金行业、龙头公司最重要的挑战。”

南方谋变

许荣说，2006年以来的投资主题之多，是以往不多见的，“我们比以前任何时候都强调了自上而下的思考，这是南方能够有效把握几个投资主题的原因。其次，单个股票的风险，不等于组合的风险，如何通过组合来分散风险是专业投资者思考的问题”。

南方谋变，引起了业内的关注。一些基金业人士对记者举例说，南方稳健前5名股票占净值的比例，2005年6月30日时为23.85%，一年后的2006年6月30日，就达到了40.31%，而同期前8名股票占净值比从38.32%竟然提高到了60.66%，“对南方基金的投资风格之变，我们感到意外。”

许荣表示，这种印象的产生有两大原因。第一，南方从去年开始强调一种分工明确下的团队合作，除了投入研究资源，更重要的是改变过去基金经理把从研究员、基金经理到交易员各环节工作一肩挑的情况，南方对旗下的股票基金从投资策略，到行业配置等都统一布置。第二，从去年中期到今年市场牛熊转折，南方认为应加大投资。

在业界看来，南方谋变，还有其他方面的因素。

一家深圳基金公司的高管则分析说，南方基金风格之变和投资总监王宏远有一定关系。南方基金1998年3月成立，王宏远当年4月就加入了公司，在任职基金开元的基金经理时，他曾对媒体公开表示要“精选个股、重仓持有”。不久他因故去国外留学，2005年7月回国，南方基金的风格变化几乎与他的归来同步。当记者致电王宏远时，他断然否认这是在向广发和易方达的方向靠拢，“我们（集中持股）主要是共用公司的研究平台，研究员推荐了好的股票，大家可能都会买。”

上述高管认为，南方谋变还有更深层次的两个原因：其一，南方旗下股票型开放式基金只有三四只，固定收益类产品较多，产品结构在牛市到来时略显被动；其二，南方虽然一直是业界老大，但单论股票型开放式基金，南方已经跌出了前十名的范围，为继续保持老大地位，南方必须得变。

许荣却认为，南方目前的产品结构，恰恰验证了南方对市场判断的准确。去年中期市场最困难时发行低风险产品会较受欢迎，但南方发行了南方高增长；南方判断今年6月时新一轮重估已近结束，因此推出了相对稳健的南方稳健二号，并且把规模控制在50亿份左右。

集中持股之辩

“集中持股和交叉持股要区分开来，集中持股不是问题。”许荣强调说，集中持股反映了投资品种相对有限，公募基金本身就有严格的投资比例的限定，就应该以自上而下的角度、以最低的风险来实现行业和风险的搭配，所以对有深入研究的个股应该加大配置。近两年基金的发展速度快于整个市场的市值扩大，这样也势必会造成基金持股的相对集中。

许荣认为，南方的投资组合完全按照产品的定义，不会不同产品所持有股票非常类似而交叉持股严重，他进一步解释说，南方稳健强调一个合适的风险收益的搭配；南方积配强调精选行业；南方高增长是追求高风险高收益、强调自下而上选择个股。

金融街网站统计显示，今年第二季度基金季报，南方基金旗下产品在52只股票上有交叉持股，其中持仓量占流通A股比例超过8%的有12只。

“集中持股也好，交叉持股也好，就是一种新的坐庄模式，和坐庄没有本质区别，因为实际控制人很可能就是一个。”一位不愿意透露姓名的私募基金经理对记者表示。而另一位信托证券投资基金的负责人则表示“什么是‘庄’？巴菲特就说一生不要买超过20只股票,他买了可口可乐总股本30%多，因为世上顶级的投资品和最好的东西一定是很罕见的，如果只是做平衡分配，就应该买指数基金。”

许荣则强调，今年上半年的大涨和以前的坐庄不同：第一，以前是违规资金流入市场，现在不是；第二，以前股市有大量泡沫，而股改前市盈率10倍，目前整个市场20倍左右，投资价值和以前完全不一样。

风险仍待评估

光大证券前段时间出具的一份研究报告认为，南方基金股票型基金的回报率在各同类产品中居于中游偏上，但净值回报率波动的情况表明其风险偏大。当“激进”取代了“稳健”成为人们对南方的新印象后，风险问题就摆上了台面。

许荣回应说，南方稳健等加大了对某些股票的投资力度，但并不等于风险提高了，风险控制不是一个简单的量化指标，比如南方稳健在今年一季度时持有大量权证类股票时，同时也持有认沽权证，所以已经锁定了下跌风险，权证类投资实际已实现了20％~30%的收益，“南方稳健做了一个很好的操作示范，个人投资者可能关心某个个股的风险，机构投资者关心的则是某个组合的风险。”

一位基金业人士提醒说，交叉持股、集中持股已经在某种程度上得到了业界的认可，持有人也认可，因为从目前来看赚了钱，但其中的风险仍然不可低估，他总结说，目前的新坐庄模式主要有三大特点：一是在坐庄筹码上，变控盘为交叉持股或者集合持股；二是坐庄对象上，强调有业绩支撑的中小盘股；三是在操作模式上，舍弃了过去的“黑嘴”、引入了行业研究员，“之所以要强烈关注这个话题，就是因为它可能存在的风险，仍然需要观察。”他强调。

广发基金：交叉持股不是我们的盈利模式

何震：合法合规情况下的交叉持股、集中持股是业界很正常的一种现象。但和庄股当然有区别，完全是两码事

“广发这两年来异军突起，成了业界的一匹黑马，广发策略优选不久前首募规模竟达到180多亿份，就是一个例证。”一些基金业人士对《第一财经日报》表示。但同时，也有人质疑广发的业绩中包含了旗下基金交叉持股、集中持股的因素，他们对这种“新坐庄模式”感到忧虑。

金融街网站统计显示，根据今年第二季度季报披露的情况，广发旗下各基金合计交叉持股52只，持仓量占流通A股比例超过8%的有洪都航空（12.32）、G汾酒（11.34%）、G宝钛（14.3%）、苏宁电器（9.44%）、G张裕（9.13%）、G成发（9.18%）等9只。

9月7日下午，记者就此电话采访了广发稳健增长的基金经理何震。何震是2005年度中国“十大明星基金经理之一”，同时担任广发策略优选的基金经理。

《第一财经日报》：从今天（指9月7日）的收市来看，广发稳健的前几大重仓股都跌了，大商股份收在37.29元，对此你觉得有压力吗？

何震：没压力，股票涨涨跌跌是很正常的。要克服投资中的恐惧心理，关键是要形成自己的投资哲学。我曾经在周期性行业的最高点买过海螺水泥，结果损失巨大，但我发现行业的低潮更有利于其扩张和发展，如果行业走出低谷，这家管理优良、成本领先的企业必定会率先反转，因此我坚持下来了，并且在股价跌到第一次买入价三分之一时继续加仓，最终获得了丰厚的收益。

《第一财经日报》：你们和易方达有一个共同的股东广发证券，容易让人联想，有人说你们两家在对倒大商股份，也有人说你们周围有一批资金在做“老鼠仓”？

何震：这是空穴来风、毫无根据的，易方达是我们尊敬的同业，我们在一个城市，但基本没有往来，偶尔会一起打篮球，但是不会谈业务。易方达在自下而上的研究方面比我们深入、细致，我们注重宏观经济，自上而下的方面可能稍微强一些。

没有人跟着我们做吧，我们买的股票大家都知道的呀，白马为主，黑马比较少，但黑马我们买的时候根本不知道它是黑马，也是不断跟踪才能确认，我们先去找像一匹黑马的东西，大胆假设，小心求证。

《第一财经日报》：对个股的一贯强调是不是因为广发基金有比较浓的投行色彩？广发的交叉持股、集中持股，被一些业界人士认为是一种新的坐庄模式，这和庄股有区别吗？

何震：这（合法合规情况下的交叉持股、集中持股）是业界很正常的一种现象。但和庄股当然有区别，完全是两码事。庄股没有基本面支持，没有业绩增长；坐庄的是价格主导者，它可以很集中，可以把流通股全买光，我们要按证监会的规定，最多只能买到一只股票的10%。至于说几家基金公司联手，别人难道是傻瓜吗？在现在的制度下，那么多基金想法各异，并且都是竞争对手，为什么要给你抬轿子呢？只有你买的股票，别人觉得物有所值，才会去买。

我们重视企业，分享企业的成长，这和所谓的投行色彩没有关系，和投资理念有关。一个好的企业三分钟就可以判断出来：第一，行业空间有多大；第二，它成长的代价有多大，就是说一个企业是不是以提升它的净资产收益率的方式来增长的，比如通过不停的融资也会有不停的增长，但不是我们希望的那种；第三，就是它能不能在成长的过程中维持一个比较高的毛利率水平，我们的重仓股基本都是按这个标准选的。

《第一财经日报》：交叉持股、集中持股的原因往往会说成没有那么多好股票，没法选择，这是唯一的原因吗？如何控制风险？

何震：对呀，没有那么多好股票买，难道这个原因还不够吗？至于控制风险，很简单，第一控制仓位，我们公司比市场更严格，我们所有基金不能超过一只股票流通盘的15%，即一般是总股本的6%，证监会规定的是不能超过总股本10%；第二，要不停地跟踪企业的情况，我们的研究员非常敬业。(第一财经日报 张晓燕)