中证投资 徐辉　　

　　当一个市场的市盈率高达50倍以上时，仍然相信资金能够支撑没有价值的股票，可能会成为部分投资者的一厢情愿。当前，蓝筹股相对较少的深综指市盈率在本周一达到55.37倍，即使扣除尚未股改股票的因素，其整体实际市盈率也已高达51倍。

　　必须承认的是，区分投资和投机的那条红线永远不是清晰明亮的，尤其当大多数市场参与者最近已经财富增加时，它就更加模糊迷离了———因为没有什么东西能像大笔轻易而得的现金那样，使得理性者失去理性。在这种巨大的财富效应下，人们希望快速进入股市参与盛宴，当然，如何在盛宴结束前及时离开，也是所有参与者共同关心的。但贪婪的本性决定了绝大多数参与者都希望在宴会结束之前的几秒钟离开，但巴菲特说过，“他们正在一个钟没有指针的屋子里跳舞”。 

　　成交天量、日开户天量、市盈率高企背景下的巨量获利盘、估值难以支撑股价、上市公司业绩尚未出现明确好转迹象，以及政策并不支持以题材股大涨为背景的“疯牛市”等多方面征兆表明，阶段性调整正在来临。上市公司2005年年报及2006年第一季度季报显示，去年年报平均每股收益下降7.88%，今年一季度平均每股收益下降18.57%，业绩下滑趋势明显。新近已发布的315份中期业绩预告也表明，约四分之三的行业忧大于喜。尤其明显的是，当前市场泡沫并非难以看到。周一G江铜最高17.14元，同期江铜港股价格8.75元。G江铜即便从最高价出现腰斩行情后，其价格也大体与港股一致。江铜的A股、港股对比，大体可以看出A股市场对于有色类股票的高估情况。同样的例子在洪都航空上也有体现，香港市场上中航科工持有洪都航空股份超过五成，此外其还持有4到5家飞机公司、汽车公司资产，其当前股价0.62港元，市值不超过30亿港元，而洪都航空当前市值已经达到70亿元左右。基于价值的大体估测，要么中航科工低估了200％，要么洪都航空高估了100％。

　　以短期牟利为特征的各类资金大举入市，抢夺筹码较为分散的垃圾股、微利股，再辅之以题材，最终导致垃圾股、微利股价格飙升。在这个过程的部分案例中，市场“庄家”成为领导，个别上市公司老总提供题材，部分券商、基金提供估值报告，最终在市场上演一幕幕“垃圾发电”的好戏。

　　再往上走的动力已经衰减，期待现有存量股票进一步推高指数，其难度非常大。那么，市场将以何种方式进行调整呢？一般而言，市场达到一个阶段性高点后，其调整往往分为两类：一是先出现普跌，然后在一个合适的平台上进行股价结构调整，届时蓝筹股开始显示出较好的吸引力，而微利股则依然受到抛售；二是市场以股指横盘的方式来完成调整，期间蓝筹股顶上，过度高估的微利股、垃圾股全面回调。显然，从杀伤力的角度来看，第二种方式易为大众所接受，也是当前包括管理层在内的市场各方期望出现的一种运行方式。但必须提醒的是，以往的市场运行表明，期望出现的未必就一定出现的，而往往担心出现的才是最可能出现的。（中证网）