导读：承接上期文章，大盘股与小盘股在熊牛的周期跨度上往往有着显著的差别，所以我们原则上只买成长股不卖权重股。虽然大盘跌的时候大家都跌，但小盘子的股票弹性好，所以你会看到熊市稍有阶段性行情，他们往往就大涨。盘子小、估值低、业绩好，稍微有点利好，比如来个十送十或者产品提价等等，很快就能翻番。

在富矿里淘金

就像姚记扑克、涪陵榨菜那样不需要天天涨，每年就那么几个月的行情，但一启动就是翻倍，我的投资组合每年都会走出几只翻倍的。比如说今年的中新药业，中新药业未来两年的催化剂是什么呢？就是在于他提价，但提价的时点难以把握。

先选行业后选企业这是买股的原则，我注重自上而下，有些行业产生牛股的概率就比较高，有些行业则很难。就像挖矿一样，在富矿里边挖，别挖贫旷。选好股后再看价格，但好企业比好的价格重要。现在很多人都面临这样一个困惑，放着5倍PE的股票不买，非要去买25倍PE的，或者我放着5块钱的股票不买，非要买25块钱的。我的意思不是说估值低、股价低的不好。我本身也喜欢估值低、股价低的，但是一定要综合考虑，价格只是一个层面。比如说，同样的价格，一个估值10倍或股价10元的有前景的制药公司与一家估值5倍或股价5块的水泥股相比，我肯定是选择前者。这个问题时间久了，大家会慢慢发现，好公司始终市场会给他一个好价钱，差公司很难变成一个好价钱。比如说，同样是5~10倍的茅台、五粮液与工行、招商，我肯定选择白酒股，因为我觉得银行在全世界范围内，他的估值长期是偏低于消费股的。而五粮液茅台，他本身就是代表着一些品牌消费，他只是说受两年反腐的影响，被压制下去，但是从一个常态上来看，他的PE更容易回到30倍，而银行的难度就比较高。同样像今年年初，一个6倍PE的五粮液与一个是10倍PE茅台我会买谁呢？无疑是茅台，虽然多付出几倍的PE，但以后这种溢价大概率会延续下去，而茅台的综合价值比五粮液要高很多。

为什么选行业这么重要？我们可以看看数据，中国现在正处于转型期，我们看看美国在上世纪70年后期也经历了经济的转型，70年代末期，美国的银行利率市场化完成，当时利率飙升到10%，道指的PE跌破10倍，1978年以后美国是小盘股先涨起来的，小盘股的行情大概走了三年，代表蓝筹股的道指开始启动。从80年代往后，美国银行的利率出现了一个持续20多年的下滑，经济迎来了一个较长期的繁荣。

附图：美国工业企业1978~1996年价值线

在这个繁荣期里面，你看他的回报率最高的几个行业，第一化妆品，化妆品行业18年里的权益资本增速达到18%，一个行业每年18%的回报会出现许多大牛股的。之后是医药品是16%，软饮料也是15%以上。那么，你若将这三个板块做一个组合投资，加上分红，18年的持续收益率高达20%以上，这里面还没有计算估值提升的回报。

再看看倒数的，钢铁、航空、造纸、电脑、汽车，但是当时美国的汽车和现在我们的汽车不太一样，所以不能刻舟求剑。中国的汽车现在正处于普及的时候，而美国这个过程在70年代就已经完成。

所以我们做投资一定要选择排行前列的行业，人类的需求大致一样，解决温饱后就需要精神上、养老方面的消费，中国也一样，所以你看过去十年的上海家化、云南白药、同仁堂都是长期慢牛的。

企业护城河的最佳象限

那么，行业是选到了，就要选企业。看一家企业，我认为是否具备巴菲特所谓的护城河是最为重要的。比如说垄断是最好的护城河，但垄断本身也较为宽泛，比如，大家会觉得中石油就是垄断或者中国移动就是垄断。的确是，没有中石油和中国移动这种行政性的垄断，他们也没有今天这种庞大的规模和利润。

垄断也分很多种，像高速公路，机场、如上海机场也是一种垄断，有定价权，但是他是公共事业类的行业，包括一些旅游景点，黄山旅游、丽江旅游，他们可以提高门票价格，是一种垄断，但问题在于是行政性的垄断不能随意提价，高速公路、机场不能随意涨价，他们的资产回报率不能超越社会平均水平太多，只能大致达到平均水平，因为他们是公共服务型企业，国家就控制你的回报，比如只有10%，高了老百姓不同意，所以他们不可能像茅台那种50%的利润率。

而我最看好的商誉和资源的双重垄断，什么是商誉？比如我之前提到的康师傅、哇哈哈、或者涪陵榨菜、伊利牛奶，这些产品形成了品牌的壁垒，消费者信赖其品质，宁愿付出更高的价格。

就像巴菲特说的那样，如可口可乐、箭牌口香糖，他们的商誉价值特别高，打一个很简单的比方，衡量一个企业的价值怎么去衡量？按照巴菲特的说法，我给你一万亿却打不倒可口可乐，但我给你一千亿就可以让一家银行干趴下，因为银行，我可以赔本与他做竞争，你银行存款利率五个点，我可以十个点，总会拉到一些客户。但是我要生产出来没听说过的可乐，哪怕便宜一半的价格，消费者都不会买你的帐。这就是商誉，就跟茅台、涪陵榨菜一样的道理，给你1000亿能否竞争过茅台，给你100亿能否让消费者不吃涪陵乌江榨菜，吃北京六必居榨菜？因为根本就不是一个口味。

像茅台、榨菜本身就是商誉和资源的双重垄断，其他企业无法模仿出相似产品。这样对企业低价买入长期持有最保险。而克明面业可能只有商誉的垄断，产品的垄断还没有形成。但克明面业也有自己的优势，比如他的产业空间很大，管理体制很好，即便产品没有垄断，但最终胜出的概率仍然很高，有可能走康师傅、伊利的路子。

青岛啤酒也是典型的商誉，上百年的品牌，当然他本身产品必须口感要好，你若是没有百威的好，长期下来也不行。我去青岛调研，与青岛的出租车司机聊天，他们当地人最会喝啤酒，说喝了一圈还是青岛的最好喝。因为我本身不喝酒，所以我都是问身边的人什么酒好喝。平常与大家交流，我发现啤酒里边就青岛啤酒大家是最认可，然后白酒里面大家最认可就是茅台。

最看好独门生意或全球独一份式的企业

医药里最容易出现最佳象限的企业，往往有着独门的生意。今年挖掘的中新药业，他有25个大品种，许多也都是国家保密的好药，除了速效救心丸，像清宫寿桃丸也是一个类似片仔癀的产品，几百年历史，算是古代皇家贵族药品，现在也卖到了三千多元一盒，去年总销售3000多万，在新加坡台湾地区特别受欢迎，未来这是也是一个至少几个亿的大品种。中新药业的问题在于管理体制太保守，国企特征，但正是因为有这个缺陷，估值才不贵，企业本身更为放心，相信改革的春风早晚也会挂到他哪里。

说到片仔癀，这家公司我们去年高位减仓后，今年还得买回来，他的产品无法复制，全球独一份的品种，我见过一些癌症患者使用过片仔癀以后有着西药无法相比的疗效，片仔癀药锭过不了几年零售价就会涨到1000元，为什么，产品垄断且疗效杰出尤其对癌症初期的患者，国外同类治癌症的药物，一针剂都要上万元。吃片仔癀，有病治病，无病养生，几百年留下来没有被淘汰的好东西，类似的还有东阿阿胶、云南白药，他们不仅具有药品属性，同时还有日化消费品属性，空间大自然不用说，品牌也不用说，伟大的企业在一个合理的价格买入，之后持有等待就可以了。

再说说同仁堂，之前我一直持有同仁堂A股，直到2010年，同仁堂科技一则从香港创业板转主板的公告引起了我的注意，当时我计算是同仁堂科技的市值折合人民币约10个亿，而他在北京亦庄的一个新建的车间光土地价值都近10个亿，可以说是严重低估的一目了然，至于品牌我就不用多说了，世人皆知。现在发展还远未到顶。李嘉诚的屈臣氏要上市，市场按30倍的PE估值给到3000亿的市值，我认为这个目标也是以后同仁堂集团最终是要跨过去的。类似的像之前我提到过的全聚德也是如此，仅全聚德和平门的总部大楼都不比现在公司的总市值低。

当然，企业产品最够强大才是核心，最好有独门生意，产品是全球独一份，这样的企业是最保险的，如果再有一个好的管理和好的价格，就是一笔完美的投资。

所以垄断里，首选要有品牌价值，同时最好还有一定的资源优势。当然也有一种纯资源的垄断也不错，比如我之前提到的锂矿资源的公司，像年初我曾挖掘的路翔股份，看好停牌之后的复牌走势。类似的还有比如钨矿，中国的钨矿资源占全世界的三分之二，也是非常稀缺的品种，钨是发展新能源汽车必不可少的材料，像比亚迪、特斯拉的电池都用的是厦门钨业的产品，这一块未来也非常看好。有色金属本身就是同质化的东西，难有品牌，但只要资源这一块是稀缺的，也不错。