产品的生产成本在国内外都被视为企业商业秘密，一般很难获取。不过企业在 股票市场上市后，其产品的生产成本和效益将作为公开信息内容之一适当披露。国 内有三家铜行业上市公司：“铜都铜业”、“江西铜业”和“云南铜业”。这三家 均为目前国内大的铜生产商，其电铜生产成本在国内具有一定代表性。遗憾的是， 这三家上市公司除“江西铜业”在招股说明书中对本企业的电铜生产成本有稍微详 细一点的披露外，其余两家均未在公告（摘要）中对本企业电铜生产成本的确切水 平作出披露。

     根据“江西铜业”九六年招股说明书刊载的资料，“江西铜业”九六年电铜销 售成本（制造成本）为8.69元／磅，即19158元／吨，其中折旧为2557元／吨， 占 13.3％，销售及管理费用为2447元／吨，占12.8％。当年电铜销售价格为19566 元 ／吨，营业利润率为2％。九六年现金成本为5.4元／磅（65美分／磅），即 11905 元／吨。“江西铜业”九七年年报公告中未对其电铜生产成本作直接披露，但指明 其“每磅铜现金销售成本比上年降低了3.1％”， 由此可推算出其九七年电铜现金 成本为5.23元／磅（63美分／磅），即11530元／吨。其全年电铜销售量为 138988 吨，销售及管理费用总额为22568.5万元，摊到每吨电铜为1623.77元。公告未提供 折旧数据，假设与九六年一致，折旧总额为28122.3万元，摊到每吨电铜为2023元， 其副产品收入通过公告披露的有关数据推算人约为 86070 万元， 摊到每吨电铜为 6193元。 这样， 我们可以推算出“江西铜业”九七电铜销售成本（制造成本）为 18122元／吨，比九六年降低5.4％。

     如前所述，要想从发表的公告（摘要）中得到“铜都铜业”和“云南铜业”的 电铜生产成本很困难。据推算“铜都铜业”和“云南铜业”九七年的电铜制造成本 应在18500－19000元／吨之间。对此，我们还可从两个方面加以佐证：（1）据 92 年的成本资料，上述三个公司的母公司——江西铜业公司、铜陵有色金属公司、云 南冶炼厂的电铜单位生产成本分别为11723.23元、13022.06元、13499.21元，相应 铜精矿成本分别为9433.06元、10389.69元、10427.55 元（以东川矿务局为例）， 表明，无论电铜成本还是铜精矿成本，江铜都是最低的；（2 ）江铜拥有国内最大 的矿山和冶炼厂，拥有世界上最先进的采矿设备和闪速熔炼技术，其电铜现金销售 成本在世界上处于中上水平，可以认为“铜都铜业”和“云南铜业”的电铜生产成 本比江铜略高并不奇怪。值得指出的是，“铜都铜业”和“云南铜业”，尽管九七 年电铜产量分别达5.3万吨和9万吨，但两家公司都是没有矿山而只有冶炼的企业。 其重组前的母公司虽然是完整意义上的矿业公司，但其自产铜精矿也只能满足其电 铜生产量的50－60％，因此其电铜生产成本与“江西铜业”没有多大可比性。

     “江西铜业”九六年电铜实际售价为19566元／吨（含税价为22892元／吨）， 较九五年下跌18.5％，因此减少利润达5亿元以上。九六年每吨电铜销售利润408元， 共实现利润2.77亿元，比九五年减少五成。九七实际售价为18078 元／吨（含税价 为21151元），每吨电铜销售利润－44元，九七年实现利润4.01亿元。 人们不禁要 问，“江西铜业”的利润从何而来？九七年电铜售价比九六年下跌了7.6％， 仅此 一项减少利润约2亿元，而“江西铜业”利润反而增长89％，这又是为什么？

     九六年“江西铜业”主产品－－电铜销售利润大约为0.45亿元，副产品收入为 7.88亿元，是没有成本的、构成公司利润的主要来源，其他经营净收入0.22亿元， 财务费用3.57亿元，销售和管理费用2.71亿元，照此算来盈利约为2.3亿元， 与公 司公告的利润基本吻合。

     “江西铜业”的情况说明，电铜本身并无多少利润可言，利润主要来自副产品。 这似乎给我们一个启示：一家铜生产商，盈利的丰薄，不在其主产品盈利的高低， 而在其副产品收入的多寡。无怪乎，国外的矿业分析家们会搞出一个“现金成本” 出来。副产品收入作为现金成本的减项，副产品收入越高，则现金成本越低，意味 着企业越有竞争力。

     至于“江西铜业”九七年利润为何增长，引用其年报公告的话说是“……为最 大限度地抵消铜价下跌的不利影响，…及时采取了一系列积极措施，包括提高生产 效率，降低成本，扩大产销量等”。“江西铜业”九七电铜产量增长12.3％，电金 产量增长18.1％，电银产量增长33.8％。据分析，增产可为公司增利1 亿元以上， 降低成本亦可为公司增利1亿元左右， 仅这两项增利因素足可弥补铜价下跌带来的 损失。通过重组上市，改善财务结构，降低资产负债率，又减少财务费用1.43亿元， 加上降低销售及管理费用0.45亿元，这两项增利约2亿元， 可见“江西铜业”价跌 利增乃在情理之中。

     “铜都铜业”和“云南铜业”，与“江西铜业”不大一样。“云南铜业”九六 年实现利润与九五年持平，为1.77亿元，九七年实现利润为1.29亿元，比上年减少 近三成。“铜都铜业”九七年实现利润7867万元，比九六年招股说明书盈利预测数 增加2271万元，据其年报公告称：因电铜价格下跌减收14642万元， 但由于受铜价 下跌影响铜原料价格下降也很大，加上公司产品产出有较大增长，降低了单位产品 之固定成本，以及通过狠抓节能降耗，单位产品加工费用也有较大降低，从而使营 业成本降低，减支17024万元。

     进入九八年后，电铜价格一直在低位整理，一季度各厂家实现的电铜售价估计 平均不会越过17500元（含税），不含税只有14950元。如照这样的价格继续下去， “江西铜业”今年的价格损失将达4亿元左右。从该公司九七年增利途径看， 九八 年从产量上增利1亿元是完全有可能的；由于成本的刚性作用， 要想在成本上再降 低1亿元似乎难度很大；至于期间费用要想在九七年节约近 2亿元的基础上再节约2 亿元更加不容易。由此推断，“江西铜业”目前的处境颇为艰难。“江西铜业”尚 且如此，国内其他铜生产商的境况也就可想而知了。可见，电铜价格在目前这样的 价位，国内铜生产商是无利可图的。

     注：现金成本是西方矿业分析专家习惯使用的一个成本概念，它是用企业全部 销售成本（制造成本）减去折旧和副产品销售收入，加上销售及管理费用后与主产 品产量之比。在现金成本法下，只计算主产品－－电铜成本，副产品则以其收入作 为主产品成本的减项。

     金瑞期货经纪公司 甘成久

     《中国证券报》

     一九九八年五月十八日