现有的FOF产品体现出较强的理财产品特征，未来FOF基金的理念必将为越来越多的投资者所认可

　　11月份以来，上证指数从11月1日的6005点一路走低至4861点。FOF产品(“基金中的基金”)的热销和传统基金销售遇冷完全呈现出冰火两重天的状态。11月15日，国泰君安证券推出的“君得益”优选基金集合理财计划(FOF)发行首日募集便超过了20亿元(该产品计划募集总共30亿元)。

　　“君得益”计划经理汪锋向《证券市场周刊》记者表示，国泰君安在基金研究的理论框架和评价体系在2000年就建立了，他们在现有的300多只公募基金中，以各基金净值公布后，根据其收益性、风险性、调整后的收益、换手率和收入费用比等客观的数据对基金进行评价和定期排序，选择长期业绩稳定的基金，剔除业绩不可持续的基金，精选50-60只基金作为基金池，并及时对这些基金的基金经理进行尽职调查，最后确定投资目标。

　　现在多数的FOF产品的管理人都是采用上述类似的做法。正是由于专业团队的管理使得FOF产品具有良好的抗风险性和收益特征，而受到越来越多投资者的关注。

　　绝对收益和相对收益权衡

　　从2005年4月招商证券推出了首只FOF性质的产品“基金宝”后，国内市场上大约有10多只FOF型产品相继问世，其中有的是类似集合理财产品的准FOF基金型产品。目前，国内FOF产品总规模在300亿元左右。

　　在问世后短短两年时间里，不同FOF产品表现出非常不同的风险收益特征。

　　以今年第三季度为例，招商基金宝单位净值1.4857元，单位累计净值1.9807元，三季度净值增长率14.03%。而另一只FOF产品光大阳光二号集合计划单位净值为1.7670元，三季度净值增长率为28.13%，这似乎是前者的两倍，而不同的FOF在三季度报告期内也出现了明显的分化。

　　“简单的对净值进行比较并没有太大意义。”一位FOF产品设计人向本刊记者表示，“关键是产品的契约和风格不同”。

　　他认为，招商基金宝年化收益率相对较低，因为他是目前市场中惟一提供有限保本的FOF产品，如果持有到期时净值发生亏损，管理人将以参与的自有资金(最高不超过1亿元)对参与者进行有限赔付。“从基金宝一期二期的风格看来，该产品以后将越来越向以追求绝对收益的产品靠拢。”

　　而另一位知情人透露，光大证券的阳光2号在市场上基本满仓操作，他采用优选基金的投资方式并保证其相对收益，追求相对比较高的风险回报。这个动力来自于该产品的契约规定，即光大2号产品只提取管理费不提业绩报酬。这使得光大2号具有比较少的集合理财产品特色和较强的基金特色。所以，作为管理人更加关心他管理基金的规模，不过在市场行情波动比较大时，该类产品被客户赎回的也非常多。

　　而契约设计和操作风格相对比较折中的是国泰君安的“君得益”，该产品采用了固定管理费加业绩报酬，在市场好时获得超额收益，市场悲观能避免一定损失。

　　该产品在契约中对于收益率有一个8%的界定，业绩在年收益率在8%以下不提管理费，年收益率达到8%并逐季增加2%以上，管理费提1%；如果年收益率超过20%，管理人将提取业绩报酬3%，这样更有利于将客户利益和管理人的利益结合起来。

　　操作风格源自市场环境和契约

　　虽然不同FOF产品的风格和收益率水平不尽相同，但是各只FOF的投资经理选择基金和投资操作方法却有惊人相似之处。

　　多数FOF产品在投资基金方面都向记者传达了类似的信息：都以基金历史业绩指标，以经风险调整后收益α值为核心的标准选择基金。

　　招商证券基金宝一期的投资经理任向东表示，他们的操作通常是选基金而不选时的，除非在市场大的转折点上才会做一定程度的选时。他们的年换手率也保持比较低只有40%左右，而每个季度之间的调整比例在20%~50%之间。

　　而汪健也表示，预期他们的FOF产品的年换手率也只有50%~70%，他认为，基金本来就是一个长期投资的品种，跟操作股票完全不同，另外太频繁换手也会使成本增高，因为无论是申购还是赎回基金的成本都相对比较高。

　　他同时表示，如果判断市场将出现一些大的波动也会相应地进行选时。当市场处于高风险区域时，会更多持有平衡型的或者债券型的基金。这些选时的判断，大致与基金公司一致，包括宏观经济的判断和上市公司盈利预测，市场的资金面和流动性以及市场运行状态。

　　另外，多数FOF产品管理人也表示，如果管理基金的基金经理更换，也一定会赎回一些，特别是以基金经理主导型的基金管理公司旗下的基金(比如博时、南方)。

　　虽然FOF有更加专业的投研团队和操作风格，但是却无法回避这一个难题：FOF产品的收益率并未明显超越基金行业平均水平。

　　任向东说出了自己的理解：FOF产品只能以特定产品来看待，因为大多FOF产品都以契约约定的目标为投资目标，并且产品期限短，有追求绝对收益的倾向；由于具有私募的性质，有的还有保本的承诺，在市场高位，有厌恶风险的倾向。另外，FOF产品计提业绩报酬和频繁分红在单边上涨市场中也会影响其收益。

　　“君得益”的汪锋与上述投资经理持相同观点，他认为，虽然现在FOF产品的收益并没有明显超出基金业绩的平均水平，但随着市场和投资人越来越成熟，FOF产品的优势会慢慢体现出来。

　　FOF产品并非尽善尽美

　　FOF产品的管理人由于大量专业而细致的基础分析工作，极大地提高了基金投资成功的概率，但是FOF产品并非尽善尽美。

　　专业人士指出，FOF投资操作透明度上存在着很大的欠缺。其一，FOF产品在契约中多数对其投资方向并没有明确规定，这样很可能会把大量资金投向托管方控股或参股的基金，而不顾基金的实际业绩如何。同时，管理人是否严格执行契约中的规定，或者投资标的是否与契约规定相吻合也无从可查，使之留下风险隐患。

　　不过，一位不愿透露姓名的FOF产品的基金经理对这种担心进行了解释。他表示，上述不规范的情况并不会发生在他们身体，他们的研究团队完全根据客观数据选择基金池，完全没有根据是否控股的基金公司来选择其投资的基金。

　　其二，流动性差也是FOF产品的缺陷。已经成立的FOF产品大部分对开放期有一定的限制，例如招商证券的基金宝和国泰君安的君得益都是每3个月开放一次，开放期为当期的最后5个工作日。如果投资者在开放日提前赎回，对提前赎回部分收取0.5%的手续费。中信理财基金计划1号也规定，若客户于开放期内中途赎回，则需要支付赎回费，收取标准为赎回金额的2%，该款项归计划资产所有。只有华泰紫金2号是在产品成立1个月后的每个工作日开放。

　　同时，由于FOF属于高风险理财产品，因此银行不会为FOF的购买者提供质押。相比基金的可以随时赎回，FOF在流动性上较受限制。

　　另外，从成本角度，从表面上看，由于FOF主要投资对象是证券投资基金，管理成本相对较低，管理费率也相应较低。但实际上，由于投资的标的基金管理费已经计提，FOF管理费的计提实际上仍是一种双重收费。

　　不过从目前情况来看，即使单看FOF的申购费率，也正呈现出水涨船高的态势。例如去年发售的多只FOF产品的申购费率最高不过1%，其中光大阳光2号的申购费率为0.5%，而华泰紫金2号则不需申购费。但从今年推出的几只FOF产品来看，广发证券的理财4号和建设银行（爱股,行情,资讯）的FOF申购费率均为1%，而工商银行（爱股,行情,资讯）的FOF则创下申购费率新高1.2%。