面向中产，受益中国以及亚洲的长期成长机会 

复星集团副董事长、CEO梁信军在北大汇丰商学院上的演讲

       11月3日晚，复星集团做客北京大学汇丰商学院，为北大师生和业界人士带来了题为“面向中产，受益中国以及亚洲的长期成长机会”的精彩讲座。梁信军从宏观视角，结合复星集团海内外的投资实践，与大家分享了他对未来投资机会的看法。以下是演讲内容：　　

        谢谢大家，也谢谢海闻院长，特别感谢巴曙松教授的邀请。　　

        我知道今天的讲座有很多同学以及深圳市区的朋友都一起参加，我力争不浪费大家时间，把这一小时利用好。　　

        现在所有投资界面临的挑战，是怎么样找到成长机会？长期成长机会的新标准是面向中产需求的、未来受益于中国和南亚增长，并且在互联网环境中能够存活和发展，符合这三点，我认为是未来的成长机会。

　　

       未来的需求动力——中产人群　　 

       讲未来的成长机会之前，必须要想一下，未来的需求在哪里？需求的本质还是人的需求，所以还是要分析一下未来需求人群的变化。站在今天这个时点，我认为基本上可以得出来三个结论，当然也许有人会存在异议，我只是抛砖引玉。

　　 

       第一、在地球上80亿左右的人口当中，如果按照门类来分，中产人群的成长是最快的，特别是在中国和亚洲，这一点很多人会有共识。为什么全球的中产人群成长最快？因为有越来越多的庞大人口的来源地——中国的人群变成了中产。未来会有越来越多的庞大人口来源地——印度的人，也会变成中产。所以，中产阶层的高速增长，超越了其他阶层的增长，这是人类当前的一个阶段性的现象。

　　 什么是中产？从一个非中产变成中产，究竟发生了什么样的变化？

　 　 一是，你会追求过得更加健康一些。

　　我小时候是在农村长大的，那时候看到汽车开过去尘土飞扬，闻到汽油的味道，我的心情非常愉悦，觉得这味道太好闻了。吃到方便面，觉得太香了，这是我从来没吃到过的美味。但是等到我变中产了，我真的很关心汽油里面是否含铅，方便面里面是否有地沟油。这就是中产的一个特点，他要过得更加健康。　 二是，他会比非中产要过得更加快乐一些。

　　三是，他希望更有安全感，过得更加富足一些。

　　所以，围绕中产阶层的需求，应该朝着怎样让他们过得更健康、快乐、富足的方向去使劲。从这个角度去配置资产，你就会非常的安全，能找到成长点。

　　

        第二，到2030年前后，亚洲将取代OECD（Organization for Economic Co-operation and Development，经济合作与发展组织），成为全球主流市场。　　 

       现在讲全球的主流市场、主流国家、主流行业的需求方，其实潜台词都指的是OECD，指的是北美、欧洲、澳大利亚、日韩。其实到2030年左右，甚至不用到2030年，全世界一半以上的GDP就将来自于亚洲。今天站在2016年年底，大家想象一下， 十三、十四年以后，说到全球的主流市场的时候，只要说亚洲就可以了。传统亚洲，或者说成熟的亚洲，一般指的是日韩，然而日韩增长有限，到十三、十四年后，真正的主流亚洲就是中国。将来的新兴亚洲就是南亚，主要指的是印度跟印度尼西亚。因此，十三、十四年后，想要在全球能够具有竞争力，就要在亚洲成长。　　

       上面是一个柱状图，以统一和康师傅为例，可以看到快消品行业自2013年以来增速快速下滑。　　 

       我也在想，这是什么问题？去年的时候，我曾经想过，因为十分巧合的是，这些企业销售额增速的快速下滑，都出现在2013年以后，2014年、2015年快速下滑，2016年继续下滑。当时我猜测，会不会由于农民工回流问题？ 从2014年开始，中国的城市流动人口每年平均减少800多万，所以我当时觉得，是不是由于农民工住在城市里需要消费几块钱的水、牛奶和方便面，需要买十几块钱一盒的洗头液，回到老家就不需要了，所以这些企业的销售额就下滑了。　　 

       但是区区800万的农民工回流人口，很难解释如此巨大的快消行业销售额下滑，所以不得不想另外一个原因，究竟是什么原因？很可能是消费升级，由于中产人群增加了，他们的消费形态发生了根本的变化，如果一个集团有低阶、中阶和高阶的品牌，那么，这家集团综合销售额的下降是不明显的。但如果有些集团，只聚焦低阶的，我们叫低价格的消费品，你看他下滑非常大。所以因此，这里面我觉得另外一个反面的例子可以佐证，如果你不重视中产，你没认识到中产是以后的消费主流，我相信你还是会有些问题。当然但愿只是我观察到的情况。　　

         未来的需求动力——千禧一代　　 

       千禧一代是指1990年以后出生的，伴随着互联网成长的一批人。全球千禧一代人群高速增长，预计至2020年，千禧一代将占据逾1/3的全球劳动力人口。　　

        这群人有非常大的不同特点，第一，消费心态完全不同。第二，金融服务的能接受的方式也不同，社交方式也不同，他们与社会、政府的管理交流的方式也不一样。有些行业已经遭受了巨大的打击，比如零售、大卖场、百货、家电专卖等行业。　　 

       去年，无论是百货还是家电专卖，几乎所有的龙头企业都要关掉十家、二十家商场，即便没有关的企业，商场销售额都要下降7%—8%。所以我的问题是，传统行业还有生存和发展的可能性吗？如果活下来，同样的名字，内容还一样吗？我相信他们可以活下来，但是内容一定不一样，必须要找到新的活法，因为你要与千禧一代共生，得找到活法。你得承认，他们就是老大，你得听他们的，按照他们的方法来改变自己。　　

       在商业当中，已经看到千禧一代带来的挑战，但对教育的挑战，你们看到了吗？我相信还没看到。大学的校长还没有认识到，我认为很快会来到。对金融的挑战，你们看到了吗？也没有。互联网是最直接的、数字化的东西，按道理最快的挑战应该来自于金融的变化，但现在还没看到，同样，我相信很快就能看到。包括对制造业的挑战，所以实际上，面对千禧一代的蓬勃兴起，对传统行业来说，不得不要研究一下，第一，如何生存；第二，发展的可能性。　　

        从发展的可能性里，自然会看到很多创新的机会，千禧一代成为主流的消费者之后，诞生了很多创新的机会，比如说优步、滴滴。复星聚焦千禧一代的投资有很多，富足方面有大特保、保险极客、Sure、量富征信、徙木金融；健康方面有挂号网、名医主刀、宝宝树、妈咪知道、Scanadu；旅游方面有世界邦、来来会；娱乐方面有摩登天空、梦之城等等，这些公司都是在新的互联网这一代环境下成长出来，这些东西成长得非常好。

　　 从全球杠杆率看投资机遇

　　所有的国家和地区都有三个杠杆，第一个是政府杠杆率，第二个是企业部门的杠杆率，第三个是家庭部门的杠杆率。　　 

       从2008、2009年国际金融危机以来，政府杠杆率的成长非常快，导致今天的美国、欧洲、日本、加拿大、澳洲等国家的杠杆率非常高，中国政府的杠杆率也不断地增加。政府的杠杆率增长，政府支付的能力就相应削弱了。现在很多企业非常乐意投资政府担保的生意，觉得非常安全。我们要说，很可能是不安全的。欧盟当时签订马斯特里赫特条约的时候，规定政府债务/GDP不得超过60%，政府赤字/GDP不得超过3%，现在中国政府的政府债务/GDP勉强没有到60%，美国已经突破100%，意大利是110%、120%，欧盟普遍在90%以上的水平。　　

        所以，如果说真的要做B2G的生意，要用心找一找，还有哪些国家是低杠杆率的。上面这张柱状图里，即便是发展中国家，杠杆率都很高，比如印度是65%，巴西是64%。反而有几个风险很大的国家的政府杠杆率是很低的，比如俄罗斯的政府杠杆率只有9%，印尼只有20%。　　

        前不久，有一个朋友要投政府保证支付的电厂或垃圾焚烧场，问我印尼安全不安全？我说，从负债角度看很安全，投印尼政府担保支付的生意没问题。但是，你得考虑法律环境，有能力、愿不愿意支付是一个问题，有的时候想履约但没能力，也是一个问题。因此，B2G的生意是什么？当前非常热门的新能源汽车，主要盈利模式还是依靠政府补贴，每一部车补贴5万、7万，这样才获得了盈利。再比如，污水、垃圾、风电、太阳能等相关行业都是依赖政府补贴，这就是B2G的生意。总之，如果当前你还觉得不错，宁愿把未来想得艰难一点，未来我相信一定会更加艰难。当然有些低杠杆率的国家还是可以的。　　

        其次，由于政府的杠杆率普遍比较高，政府的货币政策在分化。美国开始压杠杆，缓慢加息，当然行动是比较缓慢的。很多人考虑今年会不会加息，或者今年不加，明年会不会加一两次，但是现在的时点看，美国明年加一到两次概率非常高，这个时候美国压杠杆了，开始准备加息了，美元在短期内是走强的。　　

       我们看一下企业部门。企业部门的杠杆率从全球看都存在着产能过剩。企业部门的杠杆率总体偏高。当然，中国的企业部门杠杆率尤其高，全球平均大概在50%至70%左右，企业部门的负债除以GDP，中国高达120%—130%。所以中国我们真真实实面对企业部门去杠杆的压力。但是从全球看，过剩产生压缩削减还没完成，还需要有一年甚至一年多的时间，所以因此，跟企业部门有关的生意，我们姑且称之为B2B的生意。我认为是没有见底的，但是如果你现在准备买，现在也是一个研究的好时机，因为如果你研究一个项目，你需要7至8个月，你完成交易还需要4、5个月，我想你今年开始研究、明年研究应该也是一个机会。　　 

       当然，我觉得在B2B业务里面最有机会的是C2M。经过互联网改造的柔性制造的，我觉得是非常有前途的。　　 

       第三个是B2F的模式，我们讲一下家庭的杠杆率。 欧美普遍是比较高的，高达70%至75%。所以，欧美虽然说从2008年、2009年经历了去杠杆，家庭负债率有所下降，但是负债率还没有到安全的边际，所以家庭消费能力增长还是有限的。发展中国家普遍比较低，中国只有不到50%。很多发展中国家是35%，聚焦家庭的生意，B2F的生意非常好。B2F特别聚焦中产家庭生意非常好。所以，从杠杆率考虑，结论是B2G的生意今天看上去不错，明天会更加有压力。与你原来想象的可能不一样：你觉得有些是安全的，将来会不安全，因为他的杠杆率会越来越高。有些你没试过，由于他杠杆率很低，反而可能是安全的。政府的杠杆率高了，一般来说他会倾向于降低利率。因为他的负债这么高，利率下降，有助于他少付点钱出去。　　 

      我认为全球已经进入到低息环境，而且还在降息通道当中。左下方的曲线是全球低利率时代的数据，我想讲讲中国。在低利率的环境下，无论中国还是全球的其他国家，最大的压力首先会加给金融机构，因为在中长期的低利率环境下，表面上看金融机构存款成本下降了，但是问题是，贷款这方面也会下降。总得来说，利差在低利率环境下都是压缩的。这个东西表面一开始看不出来，当刚降息的时候，你的贷款通常是长期的，比如两年三年，存款多数是短期，所以存款马上可以看到下降，贷款还马上看不到。但是随着两三年后，利差绝对会被压缩，所以金融机构压力会非常大，金融机构压力不仅在于过剩产能削减过程中，对他的资产负债表的破坏，净资产会减少。同时，更重要的压力也会来自于，除了一次性压缩，当过剩产能被削减的时候，导致的一次性的资产跟利润的损失之外，更重要由于低利息的环境，会压缩他的净息差，进一步压缩金融机构获益能力，所以金融机构这方面的确压力非常大。 第二点，在全球范围，包括在中国都会看到“资产荒”，高收益资产很难找。所以，从去年4季度到今年。整个债券市场的利率下行非常明显。这个明显第一个对实体经济是有好处的，因为你降利息，相当于降了融资成本。这样使得很多公司能够受益。以复星为例， 2014，我们整个贷息占我们负债成本大概在5.6%左右。2015年我们降到4.97%，相当于降了0.5%、0.6%，非常大。今年上半年我们又降到4.6%左右，又降了0.4个百分点，我估计到今年全年很有可能降4.2、4.3%，明年还会有下降。对民营企业来说，如果他负债率比较高，可能会从负债中受益。当然对于很多企业而言，要抓住国家降息的时机，尽早做好自己负债的调整。　　 

       刚才讲了汇率、货币政策问题，这些都是基于已有数据判断，其实还有很多风险没有反应到汇率、利率当中去。比如美国大选，咱们也不知道11月8日揭开的答案究竟是什么？本来认为铁板钉钉希拉里赢了，现在看来又有变数。意大利宪法还要修订一下，11月下旬要搞一轮公投。英国现在态度是硬脱欧，欧盟态度也很坚决，波动也很大，还有意大利银行危机的问题。这些东西在当前经济形势、汇率、利率这方面都还没有反应出来，如果大家自己要做研究，把这些东西都应该反应出来。