如何打造伟大的投资组合，2013年有哪些结构性投资机会

陈理 在雪球2013投资策略会上海专场(3月30日)的演讲实录

谢谢！各位下午好，我今年一月份有了一个很重要的决定，就是要专注致力于打造我们的梦幻组合，大的背景就是我认为中国股市三A级投资机会基本确立。

我们的投资策略很简单，就是芒格讲的“有时候你需要播种，有时候你需要收获，有时候你只需要安然度过而不被淘汰即可”，我加一条，有时候你需要“灌溉”。情况变化你不能一点反应都没有，但是一定要避免铲除鲜花浇灌杂草的行为，你可以淘汰掉一些你当初判断错误的，或者是基本面已经发生变化了，或者是估值太贵了，这就是“灌溉”。

    我今年有一个重要改变就是因为看了一篇苹果新CEO的访谈，库克说苹果的目标很简单，就是要创造伟大的产品,这和我当初的梦想太吻合了，早在1996年，我就提出要打造自己的梦幻组合，投资最优秀的企业。

价值投资的精髓在于“你买的不再是一个股份，而是生意的一部分，你买的公司的意义，不是为了在下个星期，下一个月或者下一年卖掉它们，而是你要成为它们的拥有者，利用这个好的商业模式将来帮你挣钱。”

我们已经完成一个战略性的布局，就是布局大消费、大金融、大能源、大信息，利用这四大产业群的好的商业模式帮我们赚钱，我们的未来不是取决于精明的低买高卖，也不是靠准确判断时机，而是依赖这四大产业群的最优秀企业，锁定胜局。  

价值投资者长期面临的最大挑战是“好公司的股票通常太贵”，如果好公司股票很便宜傻瓜都会去买，那么专业投资者为什么能做成功？第一个是能判断，第二个能等待，一家好公司的最佳买点是大盘恐慌+公司的坏消息，但是这个坏消息不是说这个公司彻底完蛋了，而是暂时可以克服的困难，它只是徘徊一段时间，能够重新走出来，这就是比较好的投资机会。

    《易经》里面就有物极必反的思想，老子是最早提出这个思想的，物极必反、祸福相依，程颐最早提出物极必反的概念，就是说一个好公司股票通常太贵，那么好的买进机会就是要靠祸福相依这个理念你才能抓住，如果市场悲观你也悲观，公司有坏消息你把它卖了就没办法。

我下面谈谈今年的结构性机会，相当一部分我认为就是由坏消息带来的。

一、大消费的机会

第一个是大消费方面，我们也做了很大的布局，以大健康为主。因为医疗健康行业这一两年是分化的，医药业受到国家政策限制，大健康产业会脱颖而出，这是一个比较大的战略性机会。

    第二个就是刚才说到的白酒，我刚参加成都糖酒会回来。我谈三点感受。第一点就是对高端白酒一致悲观，而且厂家、商家、投资者高度一致。第二个就是厂家对商家的态度，180度急转弯，原原来都是高高在上，现在改变了。第三个经销商对中低端产品热情高涨。

    四点看法，首先厂家、商家、投资者对高端白酒的一致悲观必然导致市场情绪过度反映，导致股票严重低估，如果你长期看好一家杰出的企业，中间的调整就是投资机会。好的股票通常太贵，只有这时候你才能买到便宜筹码。

第二个可能有两三家白酒企业有弯道超车的机会。

第三个要注意白酒行业冬天这个提法正确性值得商榷，我觉得准确地说是高端白酒的冬天，整个白酒行业今年应该是增长了。从销量来看，中低端白酒应该有10%的增加了，加上高端平均应该有可能6、7%左右的增长。

    第四个看法就是白酒行业未来的趋势，实际上是两个转变。一个消费方式的转变，特别高端白酒由原来的政务、军队消费为主，转向商务消费、社会消费和个人消费为主，这是一个大的趋势。第二个就是重品牌重营销向重品质的回归。

最后要注意在一片悲观中，物极必反，也逐渐出现一些积极的因素和积极的变化，一是政策的改变，因为最近发改委已经表示了担忧市场需求不足的问题，二是会出台三公消费白酒的细则，一刀切这种局面的情况我觉得会改变。第二个就是消费方式转变，原来太贵了，现在价格跌倒一定程度的时候有消费增加了，以长沙为例，1-2月茅台、五粮液高端白酒的销量增长20%。另外高端白酒价格跌到一定程度，例如茅台跌到1000左右，投资收藏的人觉得下跌空间不大，会逐渐出手购买。第四是次高端、中端出现了比较高的增量，去年就开始了。        

葡萄酒大家可能都放弃了，我从长期来看是有机会的。还有就是零售业变革和价值低估带来的战略性机会和非常规投资机会，时间关系就不展开说了。

二、大金融的机会

    大金融主要是银行、保险，这是长期的，券商是短期的，这是一系列的坏消息和群体性错误，也出现了非常大的机会，今年已经价值回归相当一部分了。但涨幅参差不齐，带来结构优化的机会。

三、大能源的机会

大能源主要是一个传统能源，一个新能源。重点是中国能源业向民营企业开放、鼓励民营企业境外获取廉价资源带来的重大投资机会。

四、大信息的机会

电子商务和移动互联网的快速发展、信息化程度进一步提高带来的战略性投资机会。

大健康，大未来

最后一个我专门强调大健康、大未来。李嘉诚的收山之作是医疗健康产业。十年前就开始布局，战略结盟，北有同仁堂，南有广药（白云山），中间是雷允上。

未来二十年我最看好的行业其实是健康产业，特别是有历史文化沉淀、有民族特色、有持久竞争优势的健康产业，将是蓝海一片。

医药行业：存在长期受技术革命的冲击、受政策管制、单品天花板较低等缺陷；

健康产业：有快消品属性，受技术革命冲击小，不受政策管制，自主定价，单品天花板高，空间大，国际化更容易。

《黄帝内经》中提出“圣人不治已病治未病”。

 后唐代医学家孙思邈亦提出“上工治未病，中工治欲病，下工治已病”的理论。

  相应分三品：“上品延命，中品调性，下品治病”，从而形成“功能食品、保健品、药品”三个不同的应用领域。

  健康产业生产的多是上品，部分是中品，而医药行业生产的是下品。

时间关系，我就说这么多，谢谢！

提问：你认为三A级机会已经确立，意味着市场底部已经形成，但您怎么看待低市盈率的银行在历史盈利顶峰，而消费类股票的话，像承德露露，伊利股份估值却非常的高？加上宏观经济不稳，未来股市下跌的可能很大？

陈理：价值投资者不预测市场底部，不预测股市走势。我从投资机会来看我三A级是有这三个条件的，第一个就是大盘的平均的水平处在历史地位，当然这有很大功劳是银行股的低估。第二个条件就是不同的行业严重低估，投资机会众多，足以构建一个适度多元化的投资组合。我能够在我的四大产业群里面都能找到严重低估的股票，构建一个适度多元化的投资组合。第三个至少能找到三个十倍股，这就是我对去年下半年三A级投资机会的定义，现在这个时间段两A级机会就够了，谢谢！