成长股投资需知——树不会长上天

混乱中的秩序

在股价合理的情况下，成长股值得去购买。但是当其市盈率远高于合理水平再去大量购买就有些不妙了。

成长股“死亡率”高，这些成长股被市场承认后增长通常不能持久。一则是公司规模越大增长速度越慢，二则现实中太多虚假的高增长幻觉。真实数据如何？

以美国上市公司数据为例：

1.新闻工作者卡罗尔·卢米斯发现，从1960年到1999年，财富500强所列出的头150家公司中，只有8家公司做到了在20年内使自己的年均利润增长至少为15%。

2.查看50年的数据后，Sanford C.Bernstein这家研究企业发现：美国的大公司中，只有10%的公司能在连续5年内，使自己的利润年增长达20%；3%的公司能在连续10年内，使自己的利润年增长达20%；没有哪一家公司，能在连续15年内做到这一点。

3.针对1951-1998年美国几千种股票所进行的学术研究表明，在每一个10年期内，平均每年的净利润增长率为9.7%。但是，就占总数20%的大公司而言，其年均利润增长率只有9.3%。

有一种情况，聪明的投资者对快速成长股感兴趣，并不是发生在其最受欢迎时，而是在出现某种问题时。

数据库试验

　　《企业如何稳定增长》的作者是哥伦比亚大学商学院教授里塔·甘瑟·麦克格莱斯（Rita Gunther McGrath）。他的研究意图为复杂经济局势下忧心忡忡的企业们找寻答案，什么企业做到了持续稳定增长？它们有什么共性？

　　里塔·甘瑟·麦克格莱斯分析的方法是数据库试验，其实并不复杂。

　　开始，研究者们只问了一个简单的问题：有多少市值10亿美元以上的上市公司在2009年之前的五年中能够实现每年5%的增长（他们选择５％作为标准，是因为，在那一时期，全球年ＧＤＰ平均增长率约为６％）。研究者们整理了Capital IQ提供的庞大数据库资料，结果令人惊讶：在调查的4793家公司中，只有8%的公司年收入增长5%以上，并且只有4%的公司在这5年中的每一年都实现了净收入增长5%以上。

　　考虑到2008年爆发了经济危机，研究者们认为可能选择的时间段无法产生公正的结果，因此重新做了调查，把数据换成了2008年以前五年的数据，得出的数字虽然有所增长——15%的公司年收入增长5%以上，7 %的公司年净收入增长5%以上，但能够实现稳定增长的公司依是少数。

　　最后，研究者们把调查时间段换成十年。答案是：在调查的2347家公司中，只有10家公司做到了十年内每年净收入增长5%，而只有5家公司保持着十年来年收入和年净收入的双增长。

　　这10家企业分别是：印度的信息技术公司Infosys、日本的互联网搜索公司Yahoo Japan（雅虎日本）、印度的银行公司HDFC Bank、西班牙的商业和重型建筑公司ACS、美国的信息技术公司Cognizant、中国的啤酒公司青岛啤酒、西班牙的信息技术公司Indra Sistemas、斯洛文尼亚的制药公司KrkaGroup、美国的信息公司FactSet Research Sys－tems、美国的天然气公司Atmos Energy。

　　启示：“传统观念”的悖论

　　意外还不止于数量之少。作者从10家“稳定增长公司”身上分析出的若干规律，都打破了“传统企业经营观念”。

　　传统战略理念认为，一个公司的增长率将在很大程度上决定于它所在行业的增长。这个观点似乎立不住脚。10家“稳定增长公司”分布在很多不同的行业中，包括制药业、啤酒制造业、建筑业和银行业，10年中，它们所在的行业发展有快有慢，但它们都是所在行业中的佼佼者。

　　传统观念里，常常假设一个公司越大就越难保持增长，这点也立不住脚。在被调查的所有公司中，10家“稳定增长公司”并不算是小规模的。从员工数量来看，最多的西班牙建筑公司ACS，员工数量近140,000人，而员工数量最少的美国金融研究公司FactSet Research Systems也有4,000人，而且这些公司的市值都在１０亿美元以上不等级别。

　　传统观念认为，处于快速增长的市场中的那些公司会持续保持更高的增长率，这点也不对。10家“稳定增长公司”并不集中于同一个地理区域，既有新兴增长型经济体的代表，也有成熟经济体的代表。

　　传统观念里推崇的企业“全球化”似乎也不是稳定增长原因之一。虽然Infosys 和ACS公司从一开始就着眼于寻找海外商机，但雅虎日本几乎把所有业务都放在日本，HDFC银行只在印度营业，Atmos Energy定位在美国市场题。虽然青岛啤酒的出口额占到50%，但直到2007年才开始计划在海外建厂。Krka Group也只在东欧区域内制药。

　　传统观念还认为，企业增长会随其年龄增长而放缓，但在10家“稳定增长公司”中却完全看不到年龄的这个效应。尽管这些公司半数以上成立于1980之后，但历史最悠久的两个公司分别成立于1903年（青啤）和1906年。这些公司都能够在全球化、技术和商业模式的变迁中保持良好的业绩。