点评“对于未来市场的一点看法”

看了杜南同志随手发来的邮件觉得有启发，未经作者许可这里推荐一下。

其实我一直以来以为，境外市场的股票投资是个技术活，要求投资者对行业的理解比较高，也需要了解股票的估值思路。比如最近的美国和香港股灾，我们可以看到有投资价值的行业跌幅不多，有些还维持在高点。

而我觉得境内的股票投资战略问题比技术问题要重要很多，比如6000点的时候扣除投资收益，上市公司主营业务PE已经100多倍，而历史上各国股灾最高的PE也就123倍，A股后来当然要暴跌。但是当时专业机构还都在买进。

所以只使用PE分析保持一点理智，在A股投资也可以有理想效果，因为A股过去一直是一个投机的市场，但长期仍围绕着股票内在价值大幅度波动，这里就给了有投资信念人很大的盈利空间（当然也是考验）。

再比如DCF模型，其实不必预测那么久利润增长率，因为A股一般3、5年都有牛熊交替，所以只要估计未来3、5年的利润，并在市场PE很低的时候介入，等待几年后利润也增长了，市场PE也很高的时候卖出就可以获得“利润增长*PE高估”的双重利润了。

不完全的结论是，混A股市场，靠PE就行了，哈哈。

下面是正文：

对于未来市场的一点看法

近来许多同事对未来股票市场的走势进行讨论，看多看空各有分歧，在此我打算从市盈率方面阐述下我的观点：

一般而言，市盈率PE应该是30年期国债的倒数，目前应该是4.8%左右（数字来源于WIND），对应倒数是21倍左右。保守估计今年上市公司业绩增长20%，PEG大概是1，似乎没有什么安全边际。

这里多说两句安全边际：著名投资大师本杰明·格雷厄姆（ 巴菲特先生的老师）最为核心思想之一就是安全边际，简单而言之我们估算出某只股票内涵价值是10元/股，如果用6元/股购买，则形成了4元/股的安全边际。这有两方面的意义：一方面如果股票内涵价值10元/股，那么形成了66.67%的投资回报；另一方面巴菲特先生告诉我们很难准确的估算出企业的内在价值，我们形成了估算错误形成了的缓冲，那么如果真是内在价值是7元/股，至少我们还有1元/股的盈利。相对慷慨的投资者在过高的位置买入股票，即使是优秀的企业，也意味着很长时间赚不到钱。

回顾下历史，1994年、2005年的底部，市场市盈率都低于18倍，如果历史再次重现，按照2008年20%业绩增长计算，18倍市盈率对应2800点左右，至于会跌到那里我并不知道，如果市场跌破18倍市盈率，市场很有可能距现在点位还要下跌24%以上。当然，如果在2800点以下买入将会是一件很开心的事情。（杜南）