二、公司股票上市概况
     1、上市地点：深圳证券交易所
    2、上市时间：2010年8月3 日
    3、股票简称：百川股份
    4、股票代码：002455
        5、首次公开发行后总股本：8,780万元
        6、首次公开发行股票增加的股份：2,200万股

主营业务：醋酸丁酯、偏苯三酸酐的生产与销售。

二、发行价格：20.00元/股，对应的市盈率为：
      （1）33.28倍（每股收益按照2009年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算）
      （2）24.94倍（每股收益按照2009年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行前总股本计算）

七、发行后每股净资产：7.28元（按2009年12月31 日经审计的归属于母公司的净资产值加上募集资金净额，和发行后的股本全面摊薄计算）
     八、发行后每股收益：0.601元（按照2009年经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算）

 一、 主要会计数据及财务指标（2010年1-6月份） 
                                                             单位：元 
                                                             本报告期末比上年
            项目                 2010.6.30       2009.12.31
                                                                度期末增减
流动资产                        455,638,181.33 337,848,618.74          34.86%
流动负债                        429,123,664.82 331,815,750.75          29.33%
总资产                          694,759,173.11 564,401,280.75          23.10%
归属于母公司股东的所有者权益    265,635,508.29 232,585,530.00          14.21%
归属于母公司股东的每股净资产            4.04          3.53             14.45%
                                                             本报告期比上年同
            项目                 2010 年 1-6 月 2009 年 1-6 月
                                                                       期增减
营业总收入                      810,026,930.10 488,957,777.61          65.66%
利润总额                         38,490,978.70 24,769,207.26           55.40%
归属于母公司股东的净利润         32,875,628.88 18,245,586.68           80.18%扣除非经常性损益后归属于母公
                                 33,442,868.88 18,632,189.83           79.49%司股东的净利润
基本每股收益                            0.50          0.28             78.57%
净资产收益率（全面摊薄）              12.38%         9.21%       3.17 个百分点扣除非经常性损益后的净资产收
                                      12.59%         9.41%         3.18 百分点益率（全面摊薄） 
经营活动产生的现金流量净额       56,495,138.84 43,730,878.69           29.19%每股经营活动产生的现金流量净
                                        0.86          0.66             30.30%额 
     二、 经营业绩和财务状况的简要说明（2010年1-6月） 
    截至2010年6月30日，公司流动资产、流动负债、总资产分别为45,563.82
万元、42,912.37万元、69,475.92万元，分别比去年末增长34.86%、29.33%和
23.10%，随公司的经营规模的扩大而均有所增加。其中流动资产较上年末增长
34.86%，主要原因是由于经营规模扩大，公司预付款项由上年末的2,312.08万元增加到6,181.07万元。 
    2010 年1-6月，公司实现营业总收入81,002.69 万元，较去年同期增长65.66%，主要原因为公司主要产品醋酸丁酯的销售及其他业务（贸易销售）收入分别较去年同期实现了的较快的增长：（1）2010 年 1-6 月份，随着经济进一步回暖，公司主要产品醋酸丁酯的市场延续了良好的发展态势，平均售价较去年同期增长
49.72%，销售收入较去年同期增长 57.34%，为公司营业收入的快速增长奠定了良好的基础；（2 ）公司作为产品主要原材料的大宗采购商，受部分中小企业委托代为采购，同时为了降低单位运输成本，公司短期内适当增加采购数量，在安排正常生产有节余的情况下，转销给其他企业，2010 年 1-6 月，由于公司产品主要原材料处于快速流通状态，价格持续上涨，使公司其他业务（贸易销售）收入达 17,261.76 万元，较去年同期增长 192.58%。
    2010年1-6月，公司期间费用控制成效明显，较去年同期增长33.76%，低于同期营业收入65.66%的增幅。2010年1-6月，公司实现利润总额3,849.10万元，较去年同期增长55.40%，低于同期营业收入的增幅，主要原因为：2010年1-6月，公司其他业务（贸易销售）收入的增幅较大，由于公司产品主要原材料的贸易销售一般情况下是根据客户或者委托方的定购意向进行采购，并在采购价格上适当加价作为销售价格，销售利润率不高，因此利润总额的增幅相对较低。2010年1
－6月，公司主营业务实现销售毛利7,715.47万元，较去年同期上涨35.89%；贸易销售实现毛利616.91万元，虽然较去年同期上涨幅度达612.22%，但绝对金额较小，仅占公司全部毛利的7.40%。
    2010 年 1-6 月，公司实现归属于母公司股东的净利润3,287.56 万元，较去年同期增长80.18%，高于利润总额的增幅。主要原因为：2009 年 5 月，母公司经认定为高新技术企业，2010  年 1 月，母公司取得了江阴市国家税务局《企业所得税优惠项目备案确认书》，按规定享受税收优惠政策，即2009 年按 15%的税率缴纳企业所得税。2009 年 1-6 月的审计报告中，由于母公司税收优惠政策尚未取得主管税务机关的认可，母公司执行的所得税税率为 25%。2010  年 1-6 月，母公司执行的所得税税率为 15%，因此在利润总额快速增长的同时，公司所得税费用较去年同期减少 13.92%，归属于母公司股东的净利润增幅高于利润总额的增幅。

　　百川股份一直致力于醋酸丁酯和偏苯三酸酐的研发、生产和销售。2006年以来，醋酸丁酯产能一直维持在10万吨，2009年产量为13.4万吨，产能排名全国第一。

　　公司业务结构。2009年，公司主营业务收入87.9%来自于醋酸丁酯和偏苯三酸酐，其中醋酸丁酯收入占比为80.1%，偏苯三酸酐收入占比为7.8%；两种产品毛利比例占到了99.7%，其中醋酸丁酯占89.2%。

　　醋酸丁酯行业状况。世界醋酸丁酯行业2002年的生产能力约110万吨/年，至2006年，全球产能达到150万吨/年以上，全球醋酸丁酯生产能力基本能够满足市场需求，没有增产计划，近年来的产能增长主要来自中国。我国醋酸丁酯2000年产能9.6万吨，2006年增长到55万吨，年复合增长率为33.77%。近年来，我国醋酸丁酯生产能力大幅超过消费能力，但其中大部分的间歇酯化法成本高，难以与进口产品竞争。预计，今后随着不具竞争力的万吨以下醋酸丁酯装备逐步淘汰，我国醋酸丁酯总体产能将有所下降。

　　竞争优势。公司竞争优势主要体现在：技术优势、产品规模优势、投资低成本优势和稳定的客户关系优势，以及完整的产业链优势。

　　募集资金项目投向。公司IPO募集资金投资将投入“年产2万吨偏苯三酸酐、2万吨偏苯三酸三辛酯”项目，总投资2.85亿元，其中固定资产投资2.30亿元。

　　盈利预测与投资建议。根据我们的预测，百川股份2010年至2012年EPS分别为0.65、0.74、1.14，营业收入增长率分别为11.90%、21.80%、43.06%，当前公司出于平稳发展阶段，我们认为，给予公司2010年23-28倍的PE值是合理的，对应的估值区间为14.95-18.20，发行价格是20.00元，我们建议谨慎申购。

公司为国内醋酸丁酯、偏苯三酸酐龙头企业。

　　公司为国内醋酸丁酯、偏苯三酸酐的龙头企业,产能分别达到10万吨、1万吨,市场占有率分别为30%和20%。公司是国内最早采用连续法醋酸丁酯生产工艺的企业,也是国内第一家实现偏苯三酸酐工业化生产的企业。公司是醋酸丁酯国家标准修订者及偏苯三酸酐国家标准的起草者,在行业内享有较高的知名度。

　　醋酸丁酯:行业供需平衡,公司规模优势保证了稳定的吨毛利。

　　醋酸丁酯是优良的有机溶剂,85%用于油漆和涂料行业。世界范围来看,行业基本实现供需平衡,国外的需求增长率约3%,中国因为替代因素增速略约5-6%。醋酸丁酯为公司的主要利润来源,主营收入占比约80%,主营利润占比约89%,毛利率为12%,高于行业平均5%的水平。由于公司具有世界先进水平的规模优势,公司的吨毛利约800-1000元。

　　偏苯三酸酐:面临国际每年4.5-8万吨的供需缺口的发展机遇。

　　以偏苯三酸酐为原料生产的粉末涂料,是一种环保型涂料。中国偏苯三酸酐投资成本仅为国外企业的1/4,具有巨大的优势。国外企业停产或转产形成每年4.5-8万吨的供需缺口,国内产企业因此面临重要发展机遇。以偏苯三酸酐为原料生产的偏苯三酸三辛酯(TOTM)是一种性能良好的无毒增塑剂,预计未来5年,中国TOTM的需求增速将保持在10%以上。

　　风险提示

　　主要原材料占成本的比重高达90%,价格波动对公司的盈利影响较大。同时,募集资金项目的建设和经营具有不确定性。

　　合理价值在14.4~17.6元/股之间。

　　合理价值为14.4~17.6.元/股,对应10年EPS0.68元的PE分别为21.2倍、倍。