Emerson Analytics 是类似于浑水的做空机构，关于桑德国际虚增营业收入等的报告链接，http://www.emersonanalytics.co/reports.html

我大致阅读了一下这个报告，以辽宁鞍山大孤山，宁远，东台三个污水处理厂为例，虚增收入的推理如下：
1.2011.12 桑德国际宣布中标大孤山项目
2.2012.5开工建设
3.2012.11项目进入运行

按照项目投入确认收入原则，2012应该确认大部分收入，但是2013的年报中桑德国际提到鞍山项目收入超过10%。

Emerson Analytics提出一般污水处理厂的项目不包括管网建设（这点是对的），2012.12有专门针对这个项目的管网招标。而这三个污水处理厂的模式最开始是BOT,也就是说应该是桑德国际负责投资，后来转成EPC，也就是政府方负责投资。
所以桑德国际在2013年确认的鞍山项目的收入是有虚增的嫌疑。

另外，根据Emerson的调查人员和鞍山市环保局确认，桑德国际在鞍山没有得到过这三个项目以外的收入。

这个做空逻辑的漏洞是，即便这三个污水处理公司的性质由BOT转成EPC，不表示桑德国际不能参与后期运行，只是说前期污水处理厂的投资已经由政府支付给桑德国际。
相对应，桑德国际应该调整污水处理的单价。不是说EPC就不能参与运营。

其他部分估计也差不多，等桑德国际董秘回应吧。不知道桑德国际有没有这么快的反应速度，如果英文不行可以找我，嘻嘻。