2006-11-08 13:03:12　来源: 中金公司　


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主题投资分析：机械装备行业的投资机会和风险机械装备行业长期将受益于装备需求升级、出口加速的趋势，但是短期来看，我们认为国内机械装备行业，例如机床、工程机械、造船及船用机械制造企业，都面临诸多风险：（1）

投资增速放缓将影响到大部分机械装备产品需求；（2）前期股价涨幅已经较大，股价下调风险加大；（3）历史证明，政府扶植措施未必能收到预期效果。

我们认为目前机械装备板块主要的投资机会在于寻找那些需求增长稳定、业绩抗周期性、估值风险低、潜在收益空间大的个股：例如，物流装备领域的中集集团和安徽合力；工程机械领域的柳工。

投资建议:基于上面的判断，我们维持4季度策略报告的投资建议，11月份重点推荐钢铁、交通基础设施（机场和高速）、电力、航空、炼油、银行、物流装备等行业。

未来股市展望：

1．大盘蓝筹股估值依然有吸引力，股市估值的结构性调整将延续我们认为，近期指数的上涨主要 来自业绩超预期的推动，大盘蓝筹A股的估值水平并没有出现明显上升，整体依然处于基本合理的水平。从10月份A/H市场估值差异水平的变化来看，10月底 A/H溢价率为-6%与10月初-4%的水平基本持平。

但股市估值水平的结构性调整非常明显：前期价值明显低估的航空、机场、高速公路、电力、电信服务等 大盘蓝筹板块开始补涨，A/H折价率有所缩小；钢铁板块尽管涨幅较大，但是由于海外钢铁企业涨幅更大，折价率反而继续扩大；我们认为这些板块在未来业绩推 动下依然具有上涨空间。前期涨幅较大的零售、食品饮料、房地产等消费板块经历了普遍调整之后，A/H溢价率明显缩小，甚至转为A/H折价，业绩如果能保持 稳定增长的龙头企业投资价值也依然存在。但是对于价值明显高估或者盈利预期将会下调的个股则调整可能会延续。

2．宏观环境继续保持稳定，公司盈利快速增长趋势不变，将继续推动股市上涨基于已公布的3季 报业绩数据，我们对钢铁等行业和部分个股未来两年的盈利预测进行了上调，并增加了电子行业的覆盖，预计中金重点研究的179家公司06年和07年全年净利 润同比增长将达到31.7%（10月初预测为19.1%）和22.5%（10月初预测为19.8%）；其中剔除大宗商品行业后为34.9%和23.8%； 剔除银行板块后为27.7%和21.8%。

从估值上来看，07年我们重点覆盖的179家公司平均动态市盈率水平仅为14倍；剔除大宗商品行业后为16倍；较10月初上升不大，依然具有吸引力：市盈率相对盈利增长速度依然处于合理的水平，PEG处于1倍以下。未来公司业绩的提升将继续推动股市上涨。

3．市场资金面充裕的状况不可能出现根本性的改变，但是存在年底资金结算压力、新股发行加速和限售流通股解禁等负面因素将使得股市估值水平的结构性调整延续。

从资金面的情况来看，市场资金面充裕的状况不可能出现根本性的改变：（1）中金宏观组预测4季度人民币升值的 步伐将会继续加快，年底人民币兑美元汇率将达到7.7，外汇持续流入的趋势很难出现逆转。（2）由于盈利预测普遍上调，股市近期上涨并没有导致分红收益率 水平大幅下跌，股市对资金吸引力不变。（3）另外，在中国和全球经济放缓的背景下，央行在年底大幅度收紧流动性的可能性不大。

但是，由于存在年底资金结算压力、新股发行加速和限售流通股解禁等负面因素，使得资金推动股 市大幅上涨，产生估值泡沫的可能性不存在。我们认为近期股市将会继续延续估值结构性调整的趋势，价值低估且增长性明确的股票走势会继续强于大盘，而价值高 估或者盈利预期下调的个股调整可能会继续。

个股投资建议

1．中集集团：07年有较大投资机会（1）基于产品结构调整，预计07年公司非干箱业务销售收入将历史性的超过其干箱业务，从而初步实现产品转型。公司将由生产集装箱干箱为主的周期性企业转变成为业绩稳定增长的综合物流装备制造商，我们认为存在较大的重估空间。从国际国内的可比公司来看，可持续增长的物流装备类公司的估值显著高于周期型的集装箱制造。同时这也意味着，其股价在07年和08年也将有良好表现。

（2）对于长期投资者，在目前的价格下，我们认为可以随时考虑买入该股。而对于比较在意市场短期波动的投资者，我们认为可以等待07年1季度末（因为我们预期在07年1季度，干式集装箱价格依然有下降空间。）

详细投资建议可参见10月24日中金报告《中集集团：07年有较大投资机会》。

2．安徽合力：

（1）和工程机械受固定资产投资影响不同，叉车的需求主要受“社会物流水平”“人员工资水 平”和“土地成本”等几个因素共同作用。在我国GDP的高速增长，以及单位GDP物流系数增长的双重作用下；加上未来在人力成本和土地成本长期上升的大背 景下，随着我国物流成本的逐步降低，叉车的使用量依然有巨大的长期成长空间，我国的物流总额将保持高速增长是可以预期的。而物流总额的高速增长将带动叉车 销量的高速增长。从2000年开始，中国的叉车销量摆脱了长期停滞不前的局面，出现了明显的快速增长，且这一增长势头将持续。

（2）从各种机械装备的保有量对比看，同时考虑到国内叉车行业升级趋势不可避免（由内燃驱动为主转向电动为主）。中国的叉车行业还有非常巨大的增长空间。同时，中国的叉车出口也增长非常迅速。

（3）安徽合力在中国叉车行业中具有很强的竞争优势。使其可以充分获益于中国叉车行业的增 长。且其产品在国际市场上也具有较强的竞争实力，预计其出口也将保持很高的增长速度。出口占销售收入的比重较高，已经达到其销售收入的20％，因此，其对 国内需求下降的风险抵御能力较强。

3．桂柳工（1）在工程机械板块中，我们相对而言更看好防御性更好的桂柳工。

桂柳工主要生产的装载机和挖掘机。其中，装载机用途非常广泛，在房地产行 业使用的装载机不超过柳工全部销售收入的10%。因此，相对于其他工程机械设备受固定资产投资增速放缓的影响将会比较小。其挖掘机产品，虽然从行业整体角 度讲收到固定资产投资的影响较大。但是，由于柳工目前占整体市场的份额依然很低，大约仅3%左右，因此，挖掘机的销售一直保持了较快的增长速度，通过不断 挤占竞争对手的市场容量实现了挖掘机产品的快速增长。在宏观调控的2004和2005年，柳工的挖掘机依然保持了很高的增长速度。

因此，总体来说，我们认为柳工从业务结构上看，是工程机械板块风险最小的品种。

（2）从估值来看，桂柳工的估值也处于行业低端，风险较小。

投资建议

基于上面的判断，我们维持4季度策略报告的投资建议，11月份重点推荐钢铁、交通基础设施（机场和高速）、电力、航空、炼油、银行、物流装备等行业。

我们的具体个股投资建议依然分为两个股票组合：稳健性组合和前瞻性组合。稳健性组合（表9）的股票为业绩有望持续增长，短期股价风险相对较小的公司；前瞻性组合（表10）的股票为业绩有望在未来6-12月获得显著提升，但短期股价风险较大的公司。

本期稳健性组合新调入个股为：金龙汽车，柳工，青岛啤酒；调出个股为：浦发银行、新五丰，国药股份；本期前瞻性组合中新调入个股为：.html华电国际，S南航；调出个股为：国电电力。以上调整主要基于未来业绩增长性、估值水平以及评级调整的考虑。