2006-01-18 17:45    冉兰    金元证券

 

市场似乎总是不按常理出牌，就在一个月前仍然被人们视为鸡肋的B股市场，在短短一个月的时间振翅高飞，摇身一变成为当红炸子鸡，连近期走势红火的A股市场也相形见绌。究竟是什么原因造成了B股的整体暴涨？暴涨之后B股又会如何演绎？如何把握B股市场的投资机会？是目前投资者迫切关心的问题。

B股设立的初衷，是在人民币不能自由兑换的情况下，既要从证券市场筹集资金，又要避免外资给中国证券市场造成冲击，这就是当初B股的定位。事实上，最初B股作为外资融资的一种手段，的确发挥了其资本配置作用，B股市场也曾一度走强。但自从2001年对境内个人投资者放开后，B股市场的资源稀缺性优势丧失，再加上公司业绩的滑落以及市场融资功能的丧失，B股市场不可避免地日益边缘化，自2001年以来，B股市场没有发行过任何新股，大量业绩优良的境内企业要么海外上市，要么登陆A股市场，众多海外投资者撤离。近几年B股10大股东中外资身影越来越少，B股由昔日海外融资渠道，变成了国内投资者的伤心地。而反观两市B股指数的走势，2001年6月形成的高点也似乎成为了B股市场永远无法逾越的墓碑。随着B股已完成历史使命，再度成为继内部职工股、转配股之后的证券市场历史遗留问题。 

　　05年全年沪B综合指数下跌18.01%、深B综合指数下跌28.09%，远远落后于同期A股综指表现。进入2006年，B股市场似乎仍然是投资者眼中那块“食之无味，弃之可惜”的鸡肋，尤其是近日公布的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》规定，A股将进一步对外资开放。B股市场对外资再无任何优势，“鸡肋”的地位也因《办法》的出台而进一步确认。 

　　但令人费解的是，一个日益被边缘化的市场，何以在短时间内爆发如此大的力量快速上涨？我们认为，有如下几个因素： 

　　一、 A、B股合并预期给市场带来遐想。由于B股实际上已经成为一潭死水，对于缺乏融资功能的B股市场来说，存在已无必要。事实上，B股也是股权分置的一种，其最有效的定位也即B股的最终归缩将是与同股同权的A股合并。从韩国、新加坡、台湾等境外股市看，当初类似于B股的外资股最终均与其内资股合并。而随着股改进程的顺利推进，关于A、B股市场合并的预期也开始逐渐增多，加上B股股价与A股股价有一个较大落差，自然会有不少投资者希望抢在真正合并之前来分得一杯羹，进行这种所谓低风险甚至无风险的套利行为。 

　　二、 《办法》实为B股大涨的导火索。《办法》的出台虽然表明A股市场对于外资已然开放，但由于资本逐利的本性使然，即使是外资，面对本应该同股同权的A股和B股，自然会首选比价较低的B股。 

　　三、 股价超跌使得B股本身投资价值凸显。B股指数从241点的高位跌到50点，跌了80％，相比之下，A股只跌了50％。除了这两者之间存在天然的套利空间以外，本身也面临一个股价超跌后价值回归的过程，而如今A股市场已经走向回归之路，遭遇过度打压的B股自然不甘落后。 

　　四、 人民币升值构成对B股重估的理由。众所周知，B股股价是以美元或港币计价，但B股上市公司的资产却是以人民币计价。在人民币升值成为市场普遍预期的背景下，实际上对于B股而言面临着更大的上涨预期。 

　　正是由于上述多方因素的影响，造成近期B股指数的大涨。但如何看待暴涨？这里我们首先要看清楚上述因素哪个才是根本原因，在笔者看来无疑是A、B股合并的预期。但我们同样也认为，虽然合并是必然趋势，但短时期内实行的难度很大，尤其是在股改尚未取得巩固性成果之前，这一动作实施可能性非常小。况且在现有外汇体制下，如何进行合并也是需要考虑的技术问题。而此前不少人争议较大的A股回购B股同样也不现实，毕竟拥有大量外汇资产的上市公司是少数。 

　　既然如此，我们应该对于这一波基于A、B股合并预期下的B股市场暴涨行为保持一份理性，而且更应该清楚就目前B股市场的整体规模而言，还是一个袖珍市，目前仅相当于A股市场的某一个板块，袖珍市的性质决定了其很容易被大资金操控，而出现不理性的波动。不熟悉水性的投资者如果贸然介入，很有可能呛水。 

　　当然，基于B股市场的长期投资价值而言，我们认为是值得长期关注的。除了对A、B股市场合并这一事件的博弈以外，B股价格的超跌、内在价值的回归以及人民币升值的预期，都构成了B股走强的理由。况且，更值得一提的是，以往技术派一直将B股指数视为A股指数的先行指标，此番在经历了A股市场的回升之后，B股指数也存在赶超动力。而周二当A股指数踯躅之际，B股指数大放异彩，似乎又有起到先行指标的预示作用。总而言之，我们认为：基于价值重估的预期，A、B股市场互相赶超的走势有望持续。建议重点关注一些同时存在A股、B股的上市公司，或者是本身资产较为优良的B股公司。