稿源:南方都市报   2011-02-16
作者:王涛 

 

摘要：神马都是浮云，成为2010年被广为传诵的流行语之一，A股市场还真有一个上市公司名为“神马股份(600810)”。细细研究该公司的基本面和业绩，其未来的发展也许“名副其实”：去年业绩预增400%，主营业务中的尼龙化工产品毛利率大幅提高，且具备较高的行业门槛。

    2010年度业绩增长400%

    神马股份去年业绩预增幅度较大，2011年1月29日公告，由于2010年期间公司主导产品价格、销量、投资收益同比增加较多，经公司财务部门初步测算，2010年度公司净利润将增长400%以上(上年同期公司净利润为751万元，每股收益为0.02元)，主要原因是主导产品价格、销量、投资收益同比增加较多所致。

    其实这个利好早在该公司的中报和三季报中就有所体现，其三季报披露，前三季度营业总收入92.93亿元，营业总成本92.96　亿元，主营业务微亏。本期投资收益7382万元，同比增长127%，主要原因是参股公司尼龙化工公司经营状况良好，贡献利润。尼龙化工的主要产品有尼龙66盐，是神马股份帘子布和工业丝的主要生产原料，按市场价格计算收入。另外一部分尼龙66盐用于生产工程塑料，工程塑料价格一年多以来一直高位攀升，利润丰厚。

    按照神马股份公告的介绍，工程轮胎市场的发展，带动了尼龙66帘子布需求的较快增长。近年来随着我国基础建设的较快发展，工程轮胎市场发展迅速，每年平均以20%以上的速度提高。该公司介绍，受上述市场需求影响，目前公司工业丝(年产能11万吨)、帘子布(年产能4万吨)生产线满负荷生产仍不能够满足客户需求。

    另外，近几年来除公司外的世界主要尼龙66工业丝供应商都没有增加新的产能，有些公司将原有的生产线转向其他产品生产，甚至关闭部分尼龙66工业丝生产线，这为公司扩大产能提供了难得的机遇。

    另一方面，尼龙66盐涉足的工程塑料切片领域相关产业前景也很好。未来工程塑料切片领域需求增速较快，主要是尼龙66的独特性能在汽车、电子电器、铁路配件、军工等领域所带来的对金属制品的替代需求，尤其在汽车、电子电器领域，该趋势越来越明显。

    我国电子电器、汽车、铁路配件领域的增长必将带动上游尼龙66盐的需求，神马股份将大大受益。

    盈利亮点项目扩产提高毛利率

    由于神马股份在工业丝、帘子布方面供不应求，该公司2010年10月23日公告称，公司实施2万吨/年锦纶66高性能浸胶帘子布项目，总投资73310万元，该项目年增利润总额7306万元，建设期1.5年，建成后，工业丝年产能将达到13万吨(新增2万吨)，帘子布年产能将达到4万吨(新增2万吨)。

    同样，尼龙66盐也被视为未来盈利增加的亮点。

    此前其中平能化集团控股股东集团承诺，将神马股份作为尼龙化工产业的平台。其2009年10月30日的公告提到的中平能化《尼龙项目“十二五”规划》中注明，2010-2015年间中平能化集团将投资230亿元建设尼龙66盐成套项目。

    深圳市太和投资管理有限公司投资总监王亮表示，照此推算，今年尼龙66盐产业链会大幅提高公司的整体毛利率，来自于50%股权的尼龙化工投资收益都将大幅提高。

    另外，由于神马是两家国内66盐企业中唯一扩产的(另一家辽阳石化量小影响不大)，相当于主营产品66盐产品，切片价格上涨20%-30%左右。而这一变化未在过去的盈利中体现。

    长达5年的反倾销又阻止了国外产品的冲击，尼龙66行业呈现出典型的寡头垄断格局，为典型的卖方市场。

    此外，尼龙化工的另一个产品己二酸毛利率也较高，且处于增产状态。

    尼龙化工按照己二酸计算，目前A A (即己二酸，其和己二胺发生缩聚反应即可得到尼龙-66。)的毛利率在40%-50%之间，(天利高新2010年中报己二酸的毛利率在41%)属于化工中盈利非常高的产品。

    生产此产品的天利高新去年业绩预增16000%，每股收益0.4元，其公告称原因是，公司新建己二酸项目投产见效，同时公司甲乙酮产品的销量及销售价格较上年同期上升。

    王亮认为，去年四季度，30万吨尼龙66盐投产，再加上配套的己二酸产品，今年的投资收益会提高，经营性现金流量金额会继续改善。

    不过，该公司证券办人员昨日表示，己二酸主要为内部公司生产的原料，并未外销。

    资产注入预期吸引资金热捧

    “让该公司近期受资金关注的另一个重要原因是资产注入预期”，王亮表示。记者查阅此前公开的券商报告，均为2010年11月5日之前。

    该公司2010年5月的《收购说明书》曾表示，在本次收购完成后12个月内，支持神马实业根据其业务发展需要选择合适的时机以自有资金收购、定向增发或其他合理的方式整合尼龙化工产业，构建完整的尼龙化工产业链。同时，支持神马实业根据氯碱化工产业经营形势及自身发展规划需要，以出售资产、定向增发或其他合理的方式，着手解决神马实业与开封东大(烧碱年产能力分别达到18万吨)之间的潜在同业竞争，最终实现神马实业的可持续发展。

    如果照此推算，今年5月5日的大限已不太远。

    昨日神马股份证券部人员表示，目前公司尚未接到此方面通知。

    国泰君安研究员任静认为，神马股份氯碱业务因为整个行业的产能过剩和公司自身没有水资源和电力成本优势、发展前景不容乐观，未来被剥离的可能性比较大。公司会在明年置出亏损的氯碱资产、置入盈利能力较强的尼龙66盐和工程塑料资产。广发证券也认为，假设的最保守资产重组方式为：1、将亏损的氯碱资产置出上市公司；2、将尼龙化工剩余的51%股权及神马工程塑料注入上市公司。

    王亮表示，己二酸、尼龙66盐行业预计未来2年将维持目前景气。

    投资亮点

    1.复合增长率92%

    信达证券研究员郭荆璞认为，随着公司尼龙产业链的完善与走好，氯碱行业逐步复苏以及产能扩充，给予公司2010～2012年每股收益0.16、0.83、1.00元的预测，对应当前股价的市盈率为83/16/13倍，复合增长率92%。

    2.PB远低于同业个股

    广发证券预测重组后新公司年化利润至少7亿-7.5亿元，折合EPS1.30-1.39元，保守给予15倍PE，一年内目标价19.50-20.85元。同花顺统计显示，该公司市值50亿，PB2倍左右，而化工行业多只个股PB均在4倍左右。

    3.多家机构驻扎    从神马股份2010年三季报十大流通股东名单来看，其9大流通股东均为保险、基金、企业年金、信托公司、私募基金等机构资金。按照同花顺筹码图看，三季报机构的成本约为10元，该股三季度最高股价为14元。王亮表示，目前的套利空间不足以大到使机构出逃。