转眼间2014已经过去，银行股的暴涨，并不意味着其基本面一片晴空。坏账，始终是笼罩在行业上空挥之不去的阴影。11月份，根据银监会的资料，全国商业银行整体不良率为1.31%。尚可接受。但其关键在于趋势。对于整体宏观趋势，难以判断。对于个别公司，我认为招行和兴业是受坏账冲击最小的两家。

对于投资标的的选择，首先我排除了五大国行（交行算一个准国行）。中行和交行是太平庸。工商、建行和农行很优秀，只是增速太慢。如果从2010年以来一直持有大行，是跑输股份行的。排除估值变化因素，主要是增速差距所致。短期内可能不明显，时间拉长来看，影响很大。从这个角度看，股份行的合理估值应该高于大行。然而近几年大部分时间都是倒挂的，只是这轮上涨之后有所改观。如果未来股份行估值大幅度高于国行，不排除从股份行切换到国行上。

然后我排除了城商行。其实就是因为ROE相比优秀的股份行偏低，成本收入比高，在强者恒强的银行业中，特色化的空间不大，较为局限在传统存贷业务上。另外就是因为我对几个城商行不太熟悉。当然，价格合适什么都可以考虑，不过城商行已经显著比其它银行要贵了。此外，城商行阶段性的确实会在规模增长和利润增速上占据优势。一句话，还是价格问题。

这样，剩下了几个股份行。光大中信平庸一点，排除。招商、民生、浦发、平安都还不错。平安的前身深发展比较差，经过几年的发展，新的平安银行有了一些模样，加上背后是中国平安，背靠大树好乘凉。但是还是贵，pe和pb都高，roe跟不上，2014年增速虽然很高但和2013年洗过澡关系很大。另外，平安和招商的净资产里头都有一部分商誉，这在其他上市银行是没有的。但潜力大是无可否认的，便宜些可以考虑。招行自从老马走人后，零售银行的路线略显乏力，不过转型还不错。不过降息周期对于招行来说总不是好日子，2009年它的营收和利润是负增长的，招民兴浦独一份。所以2015年我暂时是不会持有了。浦发较为中庸，市场好时把握不到什么大的机会，前几年也没有像民生兴业那样逮住爆发性的机会发展。但是市场不好时吃亏也少，打击同业，坏账潮，好像都没他什么事。也是个不错的选择，四平八稳。总部位处上海，工资高，所以ROE略低和成本收入比较高是个缺陷。目前最大的机遇就是自贸区，最近又扩大至浦东了；以及上海国资委要把浦发打造成大上海的金融平台。但是后者存在着不确定性，因为要打造金融平台就要增发并购，增发价格未可知，所并购资产质量未可知。理论上只要增发价格高于1PB就可以增厚净资产，但是要摊薄收益的啊！浦发好歹也值个3PB左右吧，如果显著低于此估值增发，原股东就是亏的。此外如果摊薄优质资产去并购质地平庸的资产，原股东也不合算。就像当初roe20%+的深发展合并roe9%的原平安银行，对价居然是净资产1:1，深发展的老股东亏得底掉。兴业算是个优选了，央行对同业的政策终于来了个利好。以后揽储压力也大减。受坏账的冲击小，一是贷款占总资产比例较低，二是不良贷款率也较低。拨备和核销比较充分。其它倒也没有大的亮点，福建自贸区好歹算一个吧。但兴业毕竟是全国性银行，福建业务占比就那么多，题材上的意义大于对利润的实际影响。民生，一个坏消息一个好消息。坏消息，今年坏账压力很大，靠着减少拨备勉强维持了目前的利润增速。好消息，再涨就可以转股了，资本压力减小。A股太贵，港股可以考虑。虽然现在惨淡，但是民生本来就是干的这种高风险高收益的营生。洗完澡，只要经济转好，马上又可以接着玩大的。

明年银行业整体增长肯定不理想，但对于优秀的银行，也是一个超车的时机。不对称降息，对于活期存款占比高的招行、对公业务为主的浦发影响较大（但没人规定浦发只能玩对公，浦发的转型也值得留意）。兴业民生相对有利一些。资本金来看，除了民生，其它三家都无压力。