投资的要诀，不在于在什么样的市场就用什么样的策略，而在于用一套完整的投资体系穿越牛熊。在什么样的市场用什么样的策略，前提是你可以预判这是个什么样的市场；当一个市场趋势成为现实，又要能判断趋势会持续多久。我不知道有多少人能够做到，至少我是做不到的。

有这个能力，就是领先市场；没有的话，就是追逐市场，其结果是只能跟在市场屁股后面吃灰。

我们要做的，不是追着市场跑，而是找好一个有利的位置，等着市场过来，然后给他当头一闷棍。

从这个角度，我不是个趋势投资者。本质上我是喜欢逆向的长期投资者。

均值回归是资本市场，也是整个世界不变的法则。市场风格变化、牛熊转换，都是均值回归的一种。包括市场参与者在恐惧与贪婪之间的轮回，亦不例外。

我对于创业板的看法是，整体高估。65PE意味着未来3年整个板块大约需要50%的复合增长来支撑这一估值。对于个股尚有可能，对于一个板块绝无可能。原因很简单，目前创业板的整体增长尚且不如主板。

同样一个创业板，在500多点的时候，是垃圾板，圈钱板，变脸板。在1200点，是新经济的代表。历史经验表明，创业板这类小企业中大约有不到2%会成长为大企业，真正成为新经济的代表。其余98%的，会破产、衰退，或者原地踏步。这就是残酷的大数法则，无论怎样的幻想也不能取代现实。

我从未想过在创业板中寻找伟大企业，此概率太低，超出我能力范围之外。我寻找的是估值还比较低、有爆发性成长潜质的公司。小公司很容易高增长，但是同样，高增长也很难持续。不过没关系，我知道这点，但是市场不知道。只要高增长，大概率会有人追捧的。目前创业板还有少数估值不高的公司，不过我置身场外，原因很简单，怕崩盘。整个板块崩塌下来的话，估值再低也难免被连累。等一波吧。

去年12月，创业板是垃圾板。今年2月，银行是新金融的代表。8月，银行是大烂臭，落后的代名词。创业板是新经济的化身。明年2月是什么样，你能猜到吗？

同样，大小盘股票的极度分化，其实也是自2月之后开始。虽然2009以来大小盘股票的估值差一直在拉大，但是总体上还是联动的。一边是海水，一边是火焰，这样的情形也就持续了半年。以历史经验，要么大盘股上去。要么小盘股下来，一起尘归尘土归土。而已经有不少投资者通过反思，作出了新的判断：大盘股下跌，小盘股上涨，将是永久性的。市场已经彻底变化了。

巴菲特在纳斯达克泡沫期间连续3年业绩不佳。大名鼎鼎的老虎基金在此期间被迫解散。创业板的超人行情，从2月份以来，还只持续了6个月。如果一个人因为6个月的波动就声称要反思，要改变其投资策略，那么我认为此人其实没有投资策略可言。

太阳底下无新事，股市亦然。

本质上，我无所谓成长股与价值股、大盘股与小盘股的分别。只要价格合适，没有什么股票不能买的。夸张一点，只要有利可图，在股市上我可以和魔鬼交易。只不过A股的成长股崇拜太盛，散户太傻，所以价格总是很高，很多时候我无法接受而已。成熟市场就好得多。我这种倾向不知不觉把我导向了反转股投资。在港股，我买了安踏、匹克、361和特步各若干。港股是反转投资的天堂，因为一跌可以跌到低得不可思议，给反转留下了巨大空间。我相信A股今后也会。安踏的半年报看来，利润下滑18%，好于预期。同店增长持平。订货情况，明年也许能重回增长轨道。

我的成本显著低于净资产。稍稍乐观一点，回到10-15%的增长，20%出头的ROE，50%-70%的派息，市场也许能给到15PE，也就是3PB左右。加上这两年间净资产增长，也许有200%以上利润空间。

想象，只是想象。哈哈。但是，三个基本判断大致是正确的。

第一，行业还会继续增长。

第二，作为快消品的服装，去库存周期最多2、3年。再长衣服就算不坏也过时了，只好销毁。

第三，进入的估值足够低，提供了很大的安全边际。

这2年半以来，最主要的失误是在建发股份。虽然买入价格只有9PE，虽然利润在增长，但是增速远不如预期。其它，对企业基本面的判断无显著失误。但是我依然没有扛住整个大盘的不断下跌和持股的估值不断降低。收益不理想。也许，我还需要一些耐心。虽然我的耐心快耗尽了。