加载中…雅戈尔年报分析（转自雪球，原作者为：柴迷）
(2013-04-28 11:09:26)
雅戈尔年报粗览：
花了一个半小时看了下雅戈尔2012年年报，和证券部沟通了一下。有几个要点，到哪不细，希望有研究得比较细的补充一下：
1.品牌服装收入40.8亿，利润8.18亿（扣非后7.88亿），分别上升11.37%和18.47%。还是不错的。转出去工业类置换进来的品牌类使得净利润提升速度快于收入速度，大股东看重雅戈尔的业绩表现和股价才会这么做。
库存15.2亿（和证券部对过，这基本是品牌服装），65%毛利率，41*35%/15.2=0.944，
库存周转次数偏低，不过高端男装一般是偏低的。而希努尔是1.93，七匹狼应该是3次以上。
公司专门成立了个装修事业部，是打造品牌的一部分工作，我很赞赏。潘迪生也很重视这公司，有家私人公司做这个，不过上市公司向其关联私人公司采购服务，相比之下，雅戈尔这样更加透明。
其中新兴4个品牌收入还少，2.33亿（对半天，回款和收入的口径，反正大概就是收入了）。
网点2719家，净增303家，其中自营795家，目前自有店铺大概是190个。
销售增加的主要是休闲类和衬衣，衬衣毛利率下降（好事，原来太贵，我看了一下一个是定价下调，一个是打折了，但量走起来了）。这两个品牌上量才能加快库存周转。
2.地产预售45万平（增加30%），金额80.26亿（增加23.6%），可以看到均价下来了，以前的豪宅类的少些，估计这次预售的结算的毛利率要低于2012年4季度的。
交付4个项目，合计51.5亿，；利润10亿，。分别上升42%和76.5%，在建面积198万平（足够4年销售）。
预收款148亿，对比2季度预收130亿，增加18亿，半年预售41.32亿，全年80.26亿，下半年是39亿那样。
估计2013年结算的项目利润率还是不错，结算资源也比较多。
3.投资亏损2,3亿。看年报15页的其他公司股权部分似乎不可能亏，还赚3。76亿才对的。问了这点，因为负债比较高，投资这部分实际是负债的，财务成本大概要6亿，所以算下来是亏的（融资炒股选股选时不好就要亏钱哦）
股票余额88.5亿，浦发宁波银行上汽中信大概合计52亿，我觉得很稳健，下半年收益应该不错。
全年财务费用8.57亿，环比3季度，4季度财务费用只有1亿多，一个原因是长期借款减少11亿，另外可能是重订利率。不知道他们有无把某些投资的分红算作负财务费用。可能要对比往年年报看才行。
不过我估计2013 年的财务费用是要大幅度减少的。
经营现金流53亿，这加了8.57亿财务费用上去。我自己看这个问题是不应该，你财务费用体现的是资金净流出，如果不考虑这点来评价经营绩效是不对的。所以我给它扣除，大概是44亿那样。比去年好很多的原因是没有拿地和售楼增加。
总结：
公司比较稳健，财务状况在还转，主力投向服装主业，地产结算资源多，投资收益度过2012年的低潮，这方面收益会不错，财务费用减少。我觉得雅戈尔2013年业绩比2012年应该有15%以上的增加。对应息率比较高，是个不错的投资对象，但别想有短期暴利。一年目标我定为11，疯狂时候14.
不足之处是ROE 偏低。主要原因是总资产周转率太低。 按霍华德 马克斯的说法：杠杆买入平庸或者充分定价的资产，很危险。
我个人认为李如成的股票投资种类太多，这生意会拉低总资产周转率，但你的净利润又没有很出色。所以他真应该减少挥棒的次数。
男装周转率低正常，品牌还是不强，正在努力，不错。2013年春节前我去它一些店看过，觉得培训不错，有很好的进步，结合董事会报告书对这部分的描述，我觉得是下功夫了，李如成老老实实做生意了。
地产因为他们不专业，周转和万科恒大肯定没得比，希望他2013-2014都别拿地了，快速开发投放市场。好日子会比我们想象得短。
综合性公司里面，雅戈尔的年报还是看得比较舒服的。主营不突出的公司在长期表现不会那么出色，你买它一个业务，还要搭称给你别的业务，但在牛市表现会比较好（我们也不知道什么时候是牛市）。公司本身业务2013年日子好过多了，加上息诱，还不错。它和浦发目前构成我主要持仓里面的分红贡献者。五粮液分红太少，得闹一下。
有意思的是，玛斯菲尔朱崇恽两口子是对雅戈尔不离不弃啊，还增持了200多万股，合计已经8200万股了。近几年，他们在资本市场还是有些动作的。去年还在开连锁的西餐厅蓝马赫，准备上市的。好像是老婆做实业，老公想玩下资本。哈哈。
但要说品牌服装，我还是看好这两家人的。
1.品牌服装收入40.8亿，利润8.18亿（扣非后7.88亿），分别上升11.37%和18.47%。还是不错的。转出去工业类置换进来的品牌类使得净利润提升速度快于收入速度，大股东看重雅戈尔的业绩表现和股价才会这么做。
公司专门成立了个装修事业部，是打造品牌的一部分工作，我很赞赏。潘迪生也很重视这公司，有家私人公司做这个，不过上市公司向其关联私人公司采购服务，相比之下，雅戈尔这样更加透明。
其中新兴4个品牌收入还少，2.33亿（对半天，回款和收入的口径，反正大概就是收入了）。
网点2719家，净增303家，其中自营795家，目前自有店铺大概是190个。
销售增加的主要是休闲类和衬衣，衬衣毛利率下降（好事，原来太贵，我看了一下一个是定价下调，一个是打折了，但量走起来了）。这两个品牌上量才能加快库存周转。
2.地产预售45万平（增加30%），金额80.26亿（增加23.6%），可以看到均价下来了，以前的豪宅类的少些，估计这次预售的结算的毛利率要低于2012年4季度的。
交付4个项目，合计51.5亿，；利润10亿，。分别上升42%和76.5%，在建面积198万平（足够4年销售）。
预收款148亿，对比2季度预收130亿，增加18亿，半年预售41.32亿，全年80.26亿，下半年是39亿那样。
估计2013年结算的项目利润率还是不错，结算资源也比较多。
3.投资亏损2,3亿。看年报15页的其他公司股权部分似乎不可能亏，还赚3。76亿才对的。问了这点，因为负债比较高，投资这部分实际是负债的，财务成本大概要6亿，所以算下来是亏的（融资炒股选股选时不好就要亏钱哦）
股票余额88.5亿，浦发宁波银行上汽中信大概合计52亿，我觉得很稳健，下半年收益应该不错。
全年财务费用8.57亿，环比3季度，4季度财务费用只有1亿多，一个原因是长期借款减少11亿，另外可能是重订利率。不知道他们有无把某些投资的分红算作负财务费用。可能要对比往年年报看才行。
不过我估计2013 年的财务费用是要大幅度减少的。
经营现金流53亿，这加了8.57亿财务费用上去。我自己看这个问题是不应该，你财务费用体现的是资金净流出，如果不考虑这点来评价经营绩效是不对的。所以我给它扣除，大概是44亿那样。比去年好很多的原因是没有拿地和售楼增加。
总结：
公司比较稳健，财务状况在还转，主力投向服装主业，地产结算资源多，投资收益度过2012年的低潮，这方面收益会不错，财务费用减少。我觉得雅戈尔2013年业绩比2012年应该有15%以上的增加。对应息率比较高，是个不错的投资对象，但别想有短期暴利。一年目标我定为11，疯狂时候14.
不足之处是ROE 偏低。主要原因是总资产周转率太低。 按霍华德 马克斯的说法：杠杆买入平庸或者充分定价的资产，很危险。
我个人认为李如成的股票投资种类太多，这生意会拉低总资产周转率，但你的净利润又没有很出色。所以他真应该减少挥棒的次数。
男装周转率低正常，品牌还是不强，正在努力，不错。2013年春节前我去它一些店看过，觉得培训不错，有很好的进步，结合董事会报告书对这部分的描述，我觉得是下功夫了，李如成老老实实做生意了。
地产因为他们不专业，周转和万科恒大肯定没得比，希望他2013-2014都别拿地了，快速开发投放市场。好日子会比我们想象得短。
综合性公司里面，雅戈尔的年报还是看得比较舒服的。主营不突出的公司在长期表现不会那么出色，你买它一个业务，还要搭称给你别的业务，但在牛市表现会比较好（我们也不知道什么时候是牛市）。公司本身业务2013年日子好过多了，加上息诱，还不错。它和浦发目前构成我主要持仓里面的分红贡献者。五粮液分红太少，得闹一下。
有意思的是，玛斯菲尔朱崇恽两口子是对雅戈尔不离不弃啊，还增持了200多万股，合计已经8200万股了。近几年，他们在资本市场还是有些动作的。去年还在开连锁的西餐厅蓝马赫，准备上市的。好像是老婆做实业，老公想玩下资本。哈哈。
但要说品牌服装，我还是看好这两家人的。
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