利润下降实属正常，2011年有一笔很大的股权转让收益，2012没有，2012的非经常损益对利润影响是-1600多万。另外汇兑损益每股减少了8分钱，主要是人民币升值放缓所致。

4月10日收盘7.22元，对应0.96的每股收益，PE7.52。每股净资产4.5，PB1.6.

供应链利润占比45%，房地产55%，和今年供应链利润大幅倒退有关。正常年份大致可能是55:45或者六四开。公司供应链业务号称十大板块，实际上主要是浆纸、钢贸、汽车、进口红酒。进口红酒这块2011年购入大量高档酒，存货约6亿，当年利润3500万，结果2012年市场不景气，存货跌价约三分之一，导致酒业亏损接近1.5亿。（从建发酒业和港股上市的几家国内葡萄酒企业来看，张裕的2012虽然业绩有所下滑，但竞争力依然是最强的）2013年酒业应该可以不亏或者微亏。钢贸和浆纸尚在发展中，虽然钢贸处于危机，但是反而给了这样的龙头企业机会，毕竟这个领域的竞争对手以分散的小企业居多。汽车也在继续发展，上文提到的固定资产、在建工程、长期待摊费用多与这三个领域有关。在钢铁和浆纸价格显著下滑的2012年，供应链营收能增加10%左右，是一个不错的成绩。从2012年四季度开始，供应链开始复苏，四季度总利润2亿多，比三季度增加了一倍，主要是钢铁和浆纸复苏。总体上，虽然周期性强了一些，但是供应链这块业务非常有吸引力，轻资产，高周转，高ROE。只是和地产打包在一起，估值上不去。

2012年房地产业务利润13.8亿，增长16%。远远跟不上营收增长，主要是毛利降低。2012房地产销售收入123亿，预计2013年140-150亿之间，依据2012年底86亿的预收房款来看，比2011年的63亿增加36.5%，故此完成140-150亿销售的可能性是比较大的，前提是房地产不出大问题。

最大的问题还是房地产调控和本身的泡沫。虽然福建本地经济发展水平还不高，而福建富商又特别多，因此福建的地产潜力不错，建发的省外项目大约占一半不到，又多在二三线城市，地价便宜，泡沫也相对小。但是，大环境不确定性高。我也看不太懂。

提了几年的旧村改造工程开始了，地段位于岛内，属于黄金地段，进入收益期每年可以增加几亿利润，但具体进度、收益到底会有多少，尚不得而知。另外这属于一级项目，完成后能否拿到二级项目还不得而知。

紫金铜冠的20%股份，在智利开铜矿，一直没有进展。这也是涉矿概念，而且是正儿八经的涉矿，可见涉不涉矿不是关键，关键要人炒。老实说，采矿业压根就不是什么好行业，大多就不适合长期投资。估值的时候我把这块剔除了，因为就算项目成功一年也不过小几亿的利润。

手头现金63亿，存货由311亿增加到354亿，两家地产子公司共计持有700万平米土地储备，短期借款95亿，长期借款和债券111亿，短期借款持平，长期借款和债权增加9亿。高负债一直是建发最大的隐忧，目前负债率78.7%，扣除124亿预收款，负债率58.6%，对于双主业都是资金密集型的公司来说，尚可接受。主要是有息负债比较高。短期借款主要是用于供应链，起润滑作用，建发对客户的放款、垫款多来自于此，利率高于银行借款利率，因此还有利可图。这里，关键的问题不在于负债，而在于高周转和严格的风控。从2008年情况来看，风控水平还是比较高的。长期借款和债券主要对应房地产业务。

鉴于建发有一半房地产业务，如果要配置的话，也只能轻配。