加载中…寻找备胎之四——11超日债
(2013-02-01 17:48:29) | 分类： 公司分析 |
可以肯定的是，虽然超日债现在便宜之极，但绝对不是可以介入的时机。
16.09%的税前到期收益率，可谓惊才绝艳，起码我的投资生涯还没有在国内债券上见到过。这很可能成为国内第一只违约甚至是血本无归的债券。
16.09%的税前到期收益率，可谓惊才绝艳，起码我的投资生涯还没有在国内债券上见到过。这很可能成为国内第一只违约甚至是血本无归的债券。
赌赢了，回到100的净价，可以获得23%的收益。考虑到8.98%的超高息率，可能会更高，但应该也就在30-40%之间。赌输了，全赔。这是笔好买卖吗？就这个价格，还不是。
2012上半年亏损，三季度盈利1400多万，扭亏为盈。第一次业绩预告全年盈利1500-3000万，第二次预亏9-11亿。四季度一个季度亏了11个亿。如果说这不是骗子公司，我可以吃了它的公告。
按照三季度报表：总资产79.06亿，减去负债50.04亿，四季度亏损11亿，剩余18.02亿，这就是完美状况下的清算价值。
33.4亿的应收账款、6.94亿的存货归零（烂帐和跌价是其一；其二，这其中有多少根本就是假账的成果，从未存在过？），则公司价值为-22.32亿。债权人的回收率大概不能达到50%。当然应收和存货完全归零是不可能的，不会那么极端。但是其它的固定资产、长期股权投资不知道是否有水分，如果要清算又能收回多少。因此，债权人50%的回收率这个估计应该不会太离谱。为了收益空间和安全边际，至少还要打个对折，也就是108.14元收回一半，成本只能是这一半的一半，也就是买入价格应为27.04元的全价，是现价87.92的30.75%。
传说国企木里煤业将接手超日太阳，方式是超日太阳大股东父女直接转让所持股票，共计35%，这样木里煤业直接成为第一大股东。然而超日太阳已经因为披露不规范和涉嫌造假被证监会调查，木里煤业也不是白痴，资产都是水分，负债可是真的，就这样接手？如果是我，我得继续等，等到它无以为继的时候再狠狠杀价。就是债权人，也是要雁过拔毛的，别想全额获得补偿。
资料显示，木里煤业是经青海省政府批准，于2010年11月16日由青海省国有资产投资管理有限公司独资组建的有限责任公司，随着业务的发展，青海国投分期出资。截至2012年6月30日，青海国投注册资本金40亿元，所有者权益合计约243亿元。
下面这个说的比较清楚了。
1
中信建投证券股份有限公司
作为上海超日太阳能科技股份有限公司“11 超日债”（证券代码：
112061）受托管理人关于“11 超日债”的特别风险提示
“11 超日债”将于 2013 年 2 月 1 日开市起复牌，
中信建投证券股份有限公司作为上海超日太阳能科技股份有限公司（以下简
称“超日太阳”）公开发行“11 超日债”（证券代码：112061）的债券受托管理
人（以下简称“受托管理人”），特别提醒投资者关注以下风险：
一、债券将被暂停上市交易的风险
因超日太阳 2011 年度亏损，且预计 2012 年全年亏损 9 亿元至 11 亿元，按
照《深圳证券交易所公司债券上市规则》的有关规定，“11 超日债”将自超日太
阳 2012 年年度报告披露之日起（超日太阳 2012 年年度报告预约披露时间为 2013
年 4 月 18 日）被实施停牌，深圳证券交易所将在停牌后 15 个交易日内作出是否
暂停债券上市交易的决定；
由于超日太阳流动性困难的局面尚未缓解，存在“11 超日债”在付息日 2013
年 3 月 7 日不能按时支付利息的风险。根据《深圳证券交易所公司债券上市规则》
的有关规定，如果超日太阳在“11 超日债”付息日 2013 年 3 月 7 日不能付息，
“11 超日债”交易将被采取临时停牌等措施。
根据《深圳证券交易所公司债券上市规则》，如果公司 2013 年能够盈利，超
日太阳可向深圳证券交易所提出恢复“11 超日债”上市的申请，深圳证券交易
所在收到申请后十五个交易日内决定是否恢复该债券上市交易。即使深圳证券交
易所决定“11 超日债”恢复上市交易，根据《深圳证券交易所公司债券上市规
则》，“11 超日债”只能在综合协议交易平台挂牌交易，不能在集中竞价系统挂
牌交易。
二、超日太阳控股股东签订的股权转让意向性书能否付诸实施存
在重大不确定性及超日太阳所处流动性困境并未缓解2
中信建投证券股份有限公司在履行受托管理人义务时，关注到超日太阳控股
股东签订的股权转让意向书及超日太阳流动性困境的风险，特别提醒债券投资者
注意：
（一）超日太阳控股股东签订的股权转让意向书能否付诸实施存
在重大不确定性
受到管理人关注到超日太阳2013-012号临时公告，公告显示超日太阳控股股
东倪开禄先生及其女儿倪娜与青海省木里煤业开发集团有限公司签订的关于转
让公司股权的意向书事项，受托管理人特别提醒投资者特别关注以下风险：
1、本次签订的仅为股份转让意向书，属于股份转让双方意愿和基本原则的
框架性、意向性约定，不具有法律效力；股权转让双方在后续进一步磋商、谈判
的过程中随时可能终止。
2、目前，超日太阳和控股股东倪开禄及股东倪娜尚未聘请专业服务机构对
股权转让方案的可行性进行论证；意向收购方木里煤业也未到超日太阳进行正式
的尽职调查。
3、上述股权转让双方能否达成最终正式协议，取决于转让双方进一步磋商、
谈判的结果，股权转让意向书能否最终付诸实施具有重大不确定性。
4、由于控股股东倪开禄和股东倪娜持有的公司股份大部分已向信托公司质
押，其转让股权尚须得到作为股份质权人的信托公司的同意，质权人能否理解、
配合和同意本次股权转让存在重大不确定性。
5、股份受让意向方木里煤业为国有全资公司，即使股权转让双方已达成最
终协议，尚须经当地国有资产管理机构审批同意，国有资产管理机构能否批准本
次股权转让具有重大不确定性。
6、根据《公司法》规定，公司董事、监事、高级管理人员在任职期间每年
转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的百分之二十五；上述人员离职后
半年内，不得转让其所持有的本公司股份。即使股份转让双方达成最终转让协议，
股票转让仍需符合《公司法》相关规定，双方能否协商达成符合《公司法》规定
的交易条件具有重大不确定性。
7、由于倪开禄及倪娜持有公司的股票尚在三十六个月的锁定期内，根据《深3
圳证券交易所股票上市规则》规定，即使股份转让双方达成最终转让协议，股票
转让尚需深圳证券交易所同意豁免后方可实施，深圳证券交易所是否会同意豁免
本次股权转让的相关条件具有重大不确定性。
8、由于此次股权转让意向涉及的公司股份比例超过公司总股本的30%，已经
触发要约收购义务，且涉及公司控股股东、实际控制人的变更，因此即使股份转
让双方达成最终转让协议，且得到作为股份质权人的信托公司的同意以及经当地
国有资产管理机构审批同意，上述股权转让仍须经中国证券监督管理委员会批准
后方可实施，因此该股份转让意向书能否最终付诸实施具有重大不确定性。
（二）目前超日太阳所处的流动性困境并未得到缓解
受托管理人注意到：目前，超日太阳流动性困难并未得到缓解，大量的逾期
银行贷款，主要银行账户及资产被冻结等情况并未好转，具体情况如下：
1、截止本公告日，超日太阳有4.7亿元银行借款逾期，并未获得相关银行的
展期或续贷；
2、截至本公告日，根据超日太阳已了解到的诉讼情况，有多家供应商因货
款清偿事项提起诉讼，涉及货款16,700万元左右；有多家银行因贷款逾期提起诉
讼，涉及贷款35,000万元左右；有其他债权人因贷款事宜提起诉讼，涉及贷款
13,000万元左右；上述诉讼并未达成和解。
3、超日太阳的主要银行账户及主要资产被债权人冻结、抵押或质押。
4、超日洛阳、超日九江、上海卫雪生产线已经全部停产。本部6条生产线中
的4条已经停产；另外两条因春节假期的原因目前也已经停产，但在春节假期结
束后将恢复生产。
三、超日太阳为“11 超日债”提供的补充担保事项的风险
超日太阳已根据“11超日债”债券受托管理人的要求，与受托管理人签署相
关协议，为“11超日债”补充提供担保，担保物包括超日太阳及其子公司的部分
应收账款、部分不动产及机器设备等资产（《具体详见中信建投证券股份有限公
司作为上海超日太阳能科技股份有限公司“11超日债”（证券代码：112061）受
托管理人履职情况的公告》），关于担保事项及担保物，特别提醒投资者关注以下
风险：4
1、关于批准程序。本项担保已经超日太阳董事会决议审议通过，尚待超日
太阳股东大会批准。
2、关于土地使用权。由于用作抵押的土地使用权之上存在地上建筑物（即
在建工程），且该在建工程已被法院查封。如处置该土地使用权时需要与地上建
筑物一并处置，因此，能否顺利处置该项土地使用权存在重大不确定性。
3．关于机器设备。
（1）目前，用于抵押的机器设备仍由抵押人继续用于生产经营，上述机器
设备的价值会因持续使用、使用或维护不当而贬损。
（2）由于目前抵押的机器设备由抵押人保管，如因抵押人保管不当，或者
违反合同约定擅自处分抵押物，或者发生不可抗力事件，将导致抵押物价值的贬
损、灭失或者所有权丧失。
（3）由于目前光伏行业陷入困境，而用于抵押的大部分机器设备属于光伏
行业的专用设备，能否顺利处置前述机器设备以及处置价值存在重大不确定性。
4．关于应收账款。
由于存在以下风险因素，已质押应收账款的最终实际回收金额可能远低于其
目前账面金额：
（1）对于上述作为担保物的应收账款，超日太阳及超日国贸已陆续通知相
关债务人上述应收账款已质押的事实，债务人出于种种原因尚未书面回复确认。
因此，应收账款的质押能否得到债务人的配合存在重大不确定性。
（2）因超日太阳及超日国贸在未来不排除将继续与相关债务人发生新的业
务往来，并产生新的债权债务关系，如债务人并未对已质押的应收账款做出优先
偿付的安排，则上述应收账款质押权利的行使将存在重大不确定性。
（3）因用于质押的应收账款基于货物销售合同产生，若货物销售合同存在
其他纠纷（如货物瑕疵、交付延迟等情形），或债务人以其与超日太阳及超日国
贸存在其他债权债务关系为由而不予支付部分或全部应收账款，或以其他理由拖
欠应付账款，将导致应收账款质押权利的行使存在重大不确定性。
（4）虽然超日太阳及其子公司已与受托管理人签署担保合同，但如其违反
担保合同约定转让债权、豁免或者变相豁免（如调减货物售价、延长账期等）。5
虽然超日太阳已在受托管理人的要求下尽力为“11超日债”补充提供担保，
但由于担保资产变现的不确定性，仍无法确保“11超日债”的本息得以全部偿
付。债务人的部分或全部债务，或者发生其他违约行为，都将导致应收账款质押
权利的行使存在重大不确定性。
5、关于担保物可能被司法机关采取诉讼保全措施影响处置的风险。
虽然上述不动产、机器设备及应收账款的担保均已依法办理完毕相应的担保
登记手续，但如超日太阳及其子公司因与其他债权人的法律纠纷导致担保物被依
法采取诉讼保全措施（如查封等），将可能导致受托管理人无法及时行使担保物
权或处置方式受到限制，进而影响担保物权的及时实现，或者对其可变现的价值
产生重大不利影响。
虽然公司已在受托管理人的要求下尽力为“11超日债”补充提供担保，但由
于担保资产变现的不确定性，仍无法确保“11超日债”的本息得以全部偿付。
受托管理人将继续关注超日太阳的资信状况，并按照《公司债券发行试点办
法》、《募集说明书》、《债券受托管理协议》及《会议规则》等相关规定，积极行
使受托管理人职责，维护债券持有人的合法权益。
再次提醒投资者特别关注“11超日债”的投资风险。
特此公告
中信建投证券股份有限公司
2013年1月31日
留此存照，也许会成为一个机会。反正现在不是，因为接飞刀通常不是一个好主意。虽然市场对坏消息最终往往会反应过度，但没有多少时候下跌会是一步到位的。刚开始的时候总是反应不足的，因为太多人还没回过神来，或者心存侥幸。这几年的苏宁，三一，包括现在的白酒，其下跌历程莫不如是。抄底不要太急！这是一条血的教训。
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