加载中…寻找备胎之一：白酒，白酒，白酒
(2013-01-19 10:58:06)
标签：
杂谈 |
分类： 公司分析 |
截止2012年三季度业绩，2013年1月18日股价计算：
泸州老窖
贵州茅台
五粮液
2012年三家公司预增都在50-60%之间，按照年底业绩计算，市盈率还要低上1-2倍左右。白酒企业的PB意义不是太大。
其它白酒企业能否平安过冬我没有把握，所以选择了这三家公司。三者之中我个人倾向于老窖一些，老窖管理层持股很多，和中小股东利益相对一致，分红也好。而茅台和五粮液都是官办企业，运行机制差一些，分红也少，对小股东不太上眼。高增长阶段不分红或许影响不大，一旦增长放缓（几乎是必然）而又不能高分红则这样的公司显然缺乏吸引力。此外，老窖的规模小一些，其主打的中档酒受经济下滑和反腐的冲击也相对较小。
以下是老窖的管理层答问节选。
Q：公司最近频频回购1573？近期有6 亿元的回购？
A：有报道说加价80 元回购1573（6 亿元的没看到，还有关于9 月封存10 万件1573
并向经销商支付银行利息等的报道是虚假的），公司在4、5 月份的时候发现一批市场
1573 价格低于出厂价，对品牌有负面影响，4、5 月份的时候对低于出厂价的批发产品
进行了一些回购（大概规模2、3 亿），现在没有进行过回购。
Q：这几年政府禁止公费消费高端白酒，对市场影响？三公消费占国窖的多少？
A：还没看到有正式文件禁止买高端白酒。此外，90 年代就出现过一次，高档烟酒禁上
宴席。对白酒影响也比较多，过了一年多苦日子，当时老窖、五粮液、茅台还是一个档
次的产品，老窖就进行了降价销售，茅台、五粮液就没有降价，后来随着消费升级和经
济发展，高档烟酒又可以上宴席了，然后老窖就和茅台五粮液拉开档次了。三公消费占
比无法准确估计。
Q：市场有说法，过去5 年是白酒高速发展的时候，现在已经过去了？
A：白酒现在来看增长放缓的概率是非常大的。但并不代表一线有历史底蕴、质量保证、
良好口碑的企业都会没有，大品牌白酒的增长速度还是快于行业的。
Q：今年1573 销量预计增长多少？明年经营计划？
A：前三季度来看1573 销量没有增长。明年经营计划还没出来，公司经营计划要春节
以后才能出来。明年中档酒继续发力，还是有信心保持一定幅度的增长。
第一，1573回购确有其事但和市场传言相去甚远。
第二，管理层认为行业会放缓但是一线企业还是会超越行业。
第三，前三季度1573没有增长。
第四，明年依靠中档酒能有一定幅度的增长，也就是说能保证2013年利润继续增长，但增幅不好说。
淘宝网上国窖1573集中销售的价格区间居然仅仅在700-900这个位置。
贵州茅台的研报几乎一边倒的吹捧，不知该如何采信。不可否认在高端酒茅台独步天下，但是中端始终没有做起来。就高端来看，消化渠道库存还需要一段时间。2013年1月19日，淘宝网上的53度飞天茅台报价，主流价格在1100-1300的区间。报价高于此区间者，成交寥寥。
五粮液：明年公司计划实现30%的收入和20%的销量，主要来自于五粮液的提价、中档酒的大幅度放量，其中后者实现的概率较大。但是上市公司毕竟是以高档酒为主，中档酒对利润的贡献有限。要实现30%的利润增长我觉得比较困难。1618在淘宝上除了酒仙网旗舰店价格1399外，其它店家集中甩货价居然都在700-800之间，我没有看懂。总的来说淘宝网上这几类高端白酒销量并不非常大，价格也只能作为一个参考吧。但将来，电商想必会对高端白酒的价格和销售产生深远的影响，尤其是茅台和五粮液的控价措施被反垄断法击垮之后。
以下为引用研报：
“我们近期对各地经销商进行了电话调研，渠道普遍面临仍面临较大压力，预计春
节期间难以回暖：1. 五粮液一批价700 元左右，出厂价2 月1 日提升至725 元对
一批价回升刺激作用不大。2. 五粮液要求经销商1 月15 号之前按照老价格打全
年计划30%的货款，虽然部分运营商的计划量已经被削减了15%，但普遍仍感觉
资金压力很大。3. 二批商春节备货的热情很低。”
在我看来，五粮液上市公司头上那个庞大的集团带来的同业竞争和割不净的关联交易才是投资五粮液最大的问题。资产注入，消除同业竞争？对于一个没有任何融资需求的上市公司来说这显然是不可能的。
白酒行业有低风险和现金流强劲的特点，资本支出很小，几乎不需要有息负债，确实是很好的行业，PE高一些也属正常。但目前的主要问题还是行业下滑风险。至少要看了年报和明年一季报才能做出一个阶段性的结论，因为这正是年底和春节消费高峰期。只要不出现负增长，10倍左右的PE买入应该是比较稳当的。
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