建发股份是福建四大国有集团之首建发集团旗下的唯一一个上市公司，集团绝大部分的资产都在上市公司里面。

公司的业务很庞杂，主要是房地产和贸易，此外还有一点物业出租。

应该说这不是一个烂公司，只是负债过高，尤其是有息负债过高确实是一个问题。压在房地产上的存货太大了。

2010年业绩增长接近70%，我在2011年分批买入，最高价可能是9元，买到2012年上半年平均成本7块多。后来全部清仓，亏损不清楚究竟是多少，应该还不算太惨。留下100股，股价跌到5块时，浮亏是34%。

现价应该还是低估的，不过看起来远没有我想象的低估那么多。

首先，它和紫金矿业联合组建了紫金铜冠公司，在智利开采铜矿。如果项目成功，收益应当会不错。可惜一直不顺利。按道理这就和重庆啤酒的疫苗一样，不能给任何溢价的。但我居然给它算了2pe左右的溢价。

其次，它的贸易业务有十大板块，非常复杂。我自以为我懂了，其实我没懂...而且几个主要板块比如浆纸、钢贸等等受宏观经济环境影响很大。

再次，也就是最主要的错误，在于对它房地产业务的估值。我检查了它所有的土地储备、存货、在建工程，根据其土地成本、开发进度就能算出未来2、3年内的销售额和毛利大概是多少。然则这里面无意识的隐藏了一个假设：房价会上涨，或者至少持平；楼盘只要竣工，就可以很快销售完毕；各项成本不会显著上升。这是真实的吗？显然不是，房地产也是有竞争的，没人规定房子就不可以滞销、不可以跌价。房子从不滞销、从不跌价，至少过去5年内这基本都是真的；但是未来呢？在整个经济史上，这绝对只是暂时的现象。否则，估值也就太简单了。

我常常看见分析师估值，算算企业有多少产能，多少在建产能，什么时候投产，轻轻松松就能算出未来几年的利润。问题是：投产了就一定能满负荷运行吗？产品能销出去吗？毛利能保持吗？价格不会下跌吗？各项成本不会增加吗？没想到我自己也和我嘲笑的分析师们犯一样的错误。

这个教训不小，虽然还谈不上非常昂贵，可是要认真记住。因为我永远不想吃到一个足够昂贵的教训。希望小小的教训就足够教会我了。