中商情报网讯：2011年9月末，我国规模以上纸浆制造企业达97 家。2011年1-9月，我国纸浆制造行业实现主营业务收入达197.42 亿元，同比增长17.41 %；利润总额达5.58 亿元，同比下降47.49 %。

 

2.83%的销售净利率，实在是低得离谱。按照去年的水平计算，6.31%。2010年造纸行业景气平稳，这个数字比较有代表性；而2011是低谷。只不过毛利率查不到，恼火。

 

建发股份持有四川永丰浆纸40%股份，这个项目是2008达产的。以下为三年间的财务数据。

 

2008

 

 

2009                                                          销售       利润（万）

 

2010

 

 

一年亏损，09和10销售净利率分别为0.04%和1.42。2011年中销售4.58亿，利润3340万，销售净利率7.3%，还可以。2011年中，以5500元每吨的浆价毛估，吨浆利润400元，和研究报告提供的数字接近。

 

资料实在太少，不过大抵可以判断，制浆也是重资产、强周期、利润不高的行当。

 

晨鸣纸业的制浆项目，产能70万吨。一般是吨纸850-900公斤木浆，铜版纸有20%的双面涂料，消耗稍微少一些。那就是说所谓晨鸣纸业自给率将达到70%是不可能的，目前产能应该是接近500万吨，2012年底可达570万吨。70万吨，2012尚难达到满产，即使满产，2.8亿净利润而已。而且如果浆价下跌，轻易可以吃掉这些利润。当然上涨也可以放大利润。不过2011年底以来浆价一直下跌，2012造纸行业景气看来也不会太好。

 

林业，利润难以估算。晨鸣纸业应该是只有控制权，而无产权（租用）。国内所谓的林业企业大多如此。300万亩，按照85元每亩（也是机构的测算，未必可靠）的利润，共计2.55亿。二者相加5亿利润，而且不一定能实现。

 

2011前三季度晨鸣纸业6.33亿利润，ROE才只有4.67%（扣除后3.57%）。增加5亿利润，就全年来说也就等于4%左右的ROE。因此如果要投资晨鸣纸业，主要还是要看它的主业复苏。请教行内人士，关键在于欧美经济复苏，出口复苏。否则出口转内销，则悲剧。而且这几年产能投放太大，始终是个很大的问题。

 

行业低迷，纸浆和造纸就是双杀。复苏，则为双击。林业则比较稳定。稳居上游，而且林地属于稀缺资源，不可复制，难以增加。行情不好，林木可以不卖，多种两年也没关系。成本比较稳定，没有大的消耗。要注意林地的资源属性，有林地也算是一点护城河。

 

管理水平也是关键，岳阳林纸号称林浆纸一体化，2011业绩一样惨不忍睹。历年也没好过。主要是它的治理水平在上市造纸国企之中属于下等。

 

我决定还是等待晨鸣2011的年报，仔细看看再说。