总结：  管理、债务风险过高， 盈利回报太低， 公司不是理想的投资目标。 只有在股价跌到2.5元以下才会考虑入仓。

晨鸣纸业主营业务是造纸。公司于1993年在深圳证券所上市， 以1元面值1.2元溢价发行1000万个人股，并以发行4650万股给国有法人购买原来国有资产。 1997年发行B股，筹集5.5亿元；2008年在香港以发行H股，筹集27亿元。

公司增长速度很快，从1994上市以来营业额每年增长30%，毛利润增长25%， 净利润20%。 但是跟着规模的扩大， 2000年之后营业额增长速度放慢到23%。 同时， 根据造纸作为商品的特性， 毛利率也从原来的30%下滑到20%以下， 把毛利润增长速度拉底到17%。但2000年之后由于其他运营成本的开销的增长速度被有效控制， 净利润还是依照20%的速度增长。

虽然增长速度很快，但是晨鸣纸业的盈利能力和回报能力都不理想。 做为商品(commodity)制造商， 企业的盈利模式是高投资高生产高销量，底净利率底资产回报率。 净利率从2004年开始都只有5%左右，  而且一直有下滑趋势。 同时， 资本回报(Capital Return, 包括债务资本)也只有5%， 而且最近几年下滑到了3%。 只有靠很高的债务率 （通常比对净资产是100%左右）晨鸣纸业才能达到 5%-10% 的净资产回报。 这几年的企业发展投资一直都是靠发债来支持的。

目前企业的发债还债能力已经到了安全边缘了（EBIT/利息比例是 3 - 5x）， 而且根据这几年毛利率和资本回报率继续下降的趋势， 当前的债务规模已经属于危险了。 但是管理层的在讨论战略计划中没有丝毫危机感； 相反， 2011年被规划成投资扩展最为重的一年。 这样子的发展并不健康， 会给企业带来长久的还债、还息和现金流问题。 最后这个问题已经很明显： 从1998年到2010年的13年中， 除了2007年以外， 每年的资本现金支出（Capex）都远远超出运营现金流， 而这些超出的部分就需要举债来弥补。 这种盈利模式不是钱滚钱， 而是债滚债。

除了这些财政和营业模式方面的问题之外， 也有一些管理层面的负面情况。 从2008年到2010年， 董事会和高级管理层前三名的酬劳反了3-4倍；这30-35位高管的酬劳从2008年的800万增长到2010年的2500万。 相比之下， 福耀玻璃和哈药股份的高管酬劳增长合理多了。

虽然公司一直有分红， 但是对于这个不管是管理层、 盈利水平和趋势、 还债付息风险都很高的公司， 建议在除非价格跌到很低之前， 不要去碰。 怎么叫底？ PE 在 5x 或以下 (用最近3年的净利润平均值)， PB 在 0.5x或以下 (0.5x 意味着对你的净资产回报率实际上是公司账面净资产回报率的2倍)。 公司前3年每股平均净利润是0.48元，2010年每股净资产是6.5元。 所以在这个股票跌到至少2.5元之前， 不会去考虑。