2011年5月7日。续上篇“盈利能力”分析。由于持有的是格力，分析时对其它企业难免有一些主观成见。欢迎指正。

三强的财务稳健性/营运效率：

1.总体

格力杠杆最高，周转率最慢，按传统财务理论，最是危险。海尔A最是优秀，大幅领先另两者。

经营现金流、自由现金流/净利润的比率：海尔A依然最优且很稳定，格力和美的其实差不多。格力起伏最大，有由于预收款巨大、资本支出各年起伏较大的原因。

流动比率、速动比率：海尔最优，美的最差。格力流动比率和美的接近，但速动比优于美的不少。

但比率之外，更要仔细看其资产构成、质量和周转率。看借贷结构，是否借款太多，利息太高？应收帐款是否巨大，回收是否顺利、快速。存货积压如何？周转率是否快速？遇上行业不景气时，可有展现出应对的能力？

2.　资产/负债质量：

长期资本负债率：格力2010最高，如上一篇文章分析，巧妙负债，财务费反是盈利。美的表面最少负债，财务费用却是最高。

预收帐款/销售成本: 格力2010年高达25%，预收120亿，08年经济危机时仍达17%，非常稳健！这是其高杠杆的关键，无息负债，用下游经销商的钱作自己的生意周转，表现出其强势的一面。美的、海尔无法做到，所以要借贷付息。美的也在学格力销售联营公司的模式，但一直未能取得对下游的强势，另外，其更高比例的出口业务，也是无法预收太多款项的。

占款能力/营收%：占款能力＝((应付票据+应付账款+预收账款)-(应收票据+应收账款＋预付账款))/营收，这是从孙旭东老师处学到的方法，格力19%的比率远超另两者，用上下游的钱做自己生意。苏宁电器作为流通企业，也只是25%！

3. 流动资产、存货质量:

最容易出问题的应收帐款和存货：美的占比三年都是最高的，远超另两家。格力在08年经济危机时（国家补贴等政策是09下半年才出的）存货是最少的，而美的存货比最高，风险较大----当然，还要兼看周转率。

应收帐款/净利润：就更直观了，美的一直以来平均高达162%的比例与最优秀的格力的29%差距巨大。遇上行业不景气时，利润风险可能极大。而海尔也有87%之高。

    近年行业景气，格力并无实际核销的应收账款。而美的2010年实际核销了一笔2.43亿的应收款，占当年净利6%。哪一个更稳健，可见一斑。

    另外，格力的应收帐款计提准则是最保守的，1-2年帐龄计20%，三年以上100%。而美的是1-2年10%，3年50%，5年以上才是100%。

   存货：危险最大的是半成品、产成品，卖不出去就成积压了，此两项占比仍是格力最优，且拉开对手距离，海尔次之。美的高于海尔A，且在08年的风险时刻落后于海尔更多。

4. 周转率

  存货：海尔A周转远快于另两家，精益生产管理优势突显。格力最差，但是如前所说，存货占比和质量弥补这一缺陷，而看08年的时候，它能调整到美的一样的水平！美的相对于格力的高周转率一定程度弥补了质量的不足。

  应收帐款:　格力远快于另两家，是债权又少、收得又快。海尔居中，美的收得最慢且应收最多。

  应付帐款：格力远慢于另两家，是典型的长期大量占用上下游资金。美的居中，可压上游、难压下游。海尔最快，应收、应付较平衡，讲究的是流动比率的稳定。强势对待上游是一般大企业能做到的常事，而对下游的强势则很难，仅格力做到了。

5.　格力“压榨”下游经销商，是否可以长久？

这是很多人的疑问，认为这是个靠盘剥经销商的企业，条件苛刻，质疑其可持续性甚至企业的商业道德。其实，格力维护经销商利益、稳定价格体系的决心是不容置疑的，要不然也不会对国美拂袖而去。而其销售公司作为二股东的股权结构也有牢牢的利益绑定。年报中，另有一点可看出经销商为何忠于格力：

格力2010年对经销商的返利高达78亿，与美的的24亿比，不需要很聪明的人都能作出选择----即便合作条件苛刻得多。格力是萝卜+大棒的共赢策略，不能简单说成盘剥、侵占下游利益。

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小结：喜欢传统意义上低杠杆率的，海尔最为稳健中庸，各项比率也较优秀，管理有其独到之处。美的各方面仍有相当距离要赶上前两者，财务稳健有待提高。

格力模式独特，预收款巨大、保险，应收帐、存货风险实质最小，行业可能将要不景气时，依靠庞大的规模并作迅速的调整，存货比和周转率也能做到与美的比肩，甚至更优。