用股票盈利收益率与十年期国债利率比值来衡量股市相对高低点
一,盈利收益率（Earning Yield）
公式：盈利/股价
盈利收益率其实与股息率颇为类似，仅仅是将股息率分子上的股息换成盈利，便是盈利收益率，因此，其实带出的意思亦相似，盈利收益率主要是比较盈利相对其股价的表现。大多数读者对盈利收益率可能颇为陌生，不过，如果你尝试将其分子分母倒转，便会发现非常熟悉，其实就是市盈率（PE
Ratio）的另一个版本。
二、盈利收益率的意义
巴特勒：我总是认为，我们用每股股价除以每股收益的市盈率，而不是用每股收益除以每股股价的盈利收益率作为标准真是太糟了。明白一只股票的盈利收益率是2.5%的实际意义，要比认识到同样这只股票的市盈率是40倍的实际意义要容易多了。
格雷厄姆：是的。盈利收益率的概念更加科学，也是一个更合乎逻辑的分析方法。
巴特勒：如果分红比率约为50%，那么你可以用盈利收益率的一半来大致推断未来可长期持续的红利收益率。
格雷厄姆：是的。基本上，我希望股票投资的盈利收益率能够达到利率的两倍。但是，在大多数年份，利率低于AAA评级债券所支付的5%的利率。因此，我制定了选股标准的两个上限。即使利率低于5%，市盈率最高上限倍数仍为10倍。另一个市盈率最高上限倍数是7倍，即使现在的AAA评级债券超过7%。因此，一般来说，我买入股票的时点是在股票盈利收益率将会达到AAA评级债券利率两倍的时候，最高市盈率倍数在7倍到10倍之间。我的研究就是基于这一标准形成的。去年我在芝加哥荣获了莫罗道夫斯基(Molodovsky)奖。
三,投资感悟,以上证指数为例,
经历2000年2001年大涨后,走上漫漫回归之路,2002年五月沪市所有股票盈利收益率与同期十年期国债利率比值为1.09,2004年四月,这个比值跌到了0.58,到2005年五月比值为1.71,股票有了很大吸引力,上涨的行情来了,但直到十月比值最高达2.08,股票相对于债券足够高吸引力,股市明显进入上升通道,2006年十二月,比值降为1.0,挣钱效应来了,人们不断的觉醒后涌入股市,股票的不断上涨吸引后知后觉的人们不断的加入挣钱的队伍,2007年十月,比值降为0.31,先知先觉的人们挣得流油,稍微理性一点的人们拍拍脑袋就知道,股票起码比无风险的十年期国债贵上三倍多,我们国家财富二次分配上演了,股市反转直下,2008年七月比值1.0,试图抄底的人们血流成河,因为股事的暴跌,所以股市有了暴跌的最大的理由,直到十月份1664点,比值上升为2.28,十二月份二次探底比值最高2.42,人们清醒了,物极必反,股市不可能只跌不涨,随着股市反弹,2009年七月,比值下降为0.95,人们开始反思股市暴涨暴跌,理性的人们多了,人们的理性被唤醒了许多,价值投资开始在中国扩大了市场,股市配合国家二次财富分配完成了历史使命,可惜,血流成河的永运是可爱的老百姓,散户.盼望牛市来临的人们望眼欲穿,2012年七月,比值达到了历史最高点2.7,意思就是,人们闭着眼睛买股票,平均收益是十年期国债利率的2.7倍,理性一点的选择好的投资标的,肯定收益更大,可这时,市场上除了悲观还是悲观,包括一些号称是价值投资者,经不起市场的煎熬,开始看空,也许这次和以往一样,还会有新低,这个比值还会创出新高,但是,不要忘了,物极必反!
四,附表
| 时间 |
上交所股票市盈率 |
盈利收益率 (E/P) |
深交所股票市盈率 |
盈利收益率 (E/P) |
|
2012-09-28 |
11.25 |
8.89% |
21.12 |
4.73% |
|
2012-08-31 |
11.03 |
9.07% |
20.68 |
4.84% |
|
2012-07-31 |
11.28 |
8.87% |
20.96 |
4.77% |
|
2012-06-29 |
11.90 |
8.4% |
22.56 |
4.43% |
|
2012-05-31 |
12.66 |
7.90% |
23.53 |
4.25% |
|
2012-04-27 |
14.7 |
6.8% |
22.77 |
4.39% |
|
2012-03-30 |
13.86 |
7.21% |
22.22 |
4.5% |
|
2012-02-29 |
14.86 |
6.72% |
25.33 |
3.94% |
|
2012-01-31 |
14 |
7.14% |
22.77 |
4.39% |
|
2011-12-30 |
13.40 |
7.46% |
23.11 |
4.32% |
|
2011-11-30 |
14.17 |
7.06% |
26.3 |
3.80% |
|
2011-10-31 |
14.96 |
6.68% |
27.47 |
3.64% |
|
2011-09-30 |
14.19 |
7.05% |
26.46 |
3.78% |
|
2011-08-31 |
15.41 |
6.49% |
30.07 |
3.33% |
|
2011-07-29 |
16.14 |
6.20% |
30.87 |
3.24% |
|
2011-06-30 |
16.48 |
6.07% |
30.14 |
3.32% |
|
2011-05-31 |
16.33 |
6.12% |
29.14 |
3.43% |
|
2011-04-29 |
22.75 |
4.40% |
31.45 |
3.18% |
|
2011-03-31 |
22.78 |
4.39% |
35.26 |
2.84% |
|
2011-02-28 |
22.57 |
4.43% |
43.72 |
2.29% |
|
2011-01-31 |
21.64 |
4.62% |
41.16 |
2.43% |
|
2010-12-31 |
21.61 |
4.63% |
44.69 |
2.24% |
|
2010-11-30 |
21.5 |
4.65% |
44.9 |
2.23% |
|
2010-10-29 |
22.6 |
4.42% |
44.5 |
2.25% |
|
2010-09-30 |
20 |
5.00% |
39.6 |
2.53% |
|
2010-08-31 |
19.85 |
5.04% |
39.09 |
2.56% |
|
2010-07-30 |
19.85 |
5.04% |
35.51 |
2.82% |
|
2010-06-30 |
18.46 |
5.42% |
31.05 |
3.22% |
|
2010-05-31 |
19.9 |
5.03% |
33.72 |
2.97% |
|
2010-04-30 |
25.37 |
3.94% |
35.71 |
2.80% |
|
2010-03-31 |
27.51 |
3.64% |
39.81 |
2.51% |
|
2010-02-26 |
26.88 |
3.72% |
44.44 |
2.25% |
|
2010-01-29 |
26.21 |
3.82% |
43.08 |
2.32% |
|
2009-12-31 |
28.73 |
3.48% |
46.01 |
2.17% |
|
2009-11-30 |
27.89 |
3.59% |
44.8 |
2.23% |
|
2009-10-30 |
25.98 |
3.85% |
39.58 |
2.53% |
|
2009-09-30 |
24.07 |
4.15% |
34.79 |
2.87% |
|
2009-08-31 |
23 |
4.35% |
32.92 |
3.04% |
|
2009-07-31 |
29.41 |
3.40% |
41.01 |
2.44% |
|
2009-06-30 |
25.36 |
3.94% |
35.9 |
2.79% |
|
2009-05-31 |
22.47 |
4.45% |
32.81 |
3.05% |
|
2009-04-30 |
20.21 |
4.95% |
30.89 |
3.24% |
|
2009-03-31 |
19.37 |
5.16% |
25.49 |
3.92% |
|
2009-02-27 |
17.01 |
5.88% |
20.58 |
4.86% |
|
2009-01-24 |
16.26 |
6.15% |
19.12 |
5.23% |
|
2008-12-31 |
14.86 |
6.73% |
17.13 |
5.84% |
|
2008-11-28 |
15.23 |
6.57% |
16.1 |
6.21% |
|
2008-10-31 |
14.09 |
7.10% |
14 |
7.14% |
|
2008-09-28 |
18.68 |
5.35% |
18.4 |
5.43% |
|
2008-08-29 |
18.11 |
5.52% |
19.7 |
5.08% |
|
2008-07-31 |
20.91 |
4.78% |
24.8 |
4.03% |
|
2008-06-30 |
20.64 |
4.84% |
23.5 |
4.26% |
|
2008-05-30 |
25.89 |
3.86% |
30.7 |
3.26% |
|
2008-04-30 |
42.06 |
2.38% |
32.6 |
3.07% |
|
2008-03-31 |
39.45 |
2.53% |
38.4 |
2.60% |
|
2008-02-29 |
49.21 |
2.03% |
59.1 |
1.69% |
|
2008-01-31 |
49.4 |
2.02% |
61.7 |
1.62% |
|
| 四、沪深股票盈利收益率历史数据
*数据来源：上海证券交易所 |
| 时间 |
上交所A股市盈率 |
盈利收益率(E/P) |
深交所A股市盈率 |
盈利收益率(E/P) |
| 2017年3月31日 |
16.85 |
5.93% |
40.02 |
2.50% |
| 2017年2月28日 |
16.83 |
5.94% |
42.02 |
2.38% |
| 2017年1月26日 |
16.32 |
6.13% |
40.52 |
2.47% |
| 2016年12月30日 |
15.91 |
6.29% |
41.21 |
2.43% |
| 2016年11月30日 |
16.56 |
6.04% |
43.94 |
2.28% |
| 2016年10月31日 |
15.73 |
6.36% |
42.55 |
2.35% |
| 2016年09月30日 |
15.09 |
6.63% |
41.29 |
2.42% |
| 2016年08月31日 |
15.42 |
6.49% |
41.81 |
2.39% |
| 2016年07月29日 |
14.77 |
6.77% |
39.72 |
2.52% |
| 2016年06月30日 |
14.43 |
6.93% |
40.32 |
2.48% |
| 2016年05月31日 |
14.32 |
6.98% |
38.12 |
2.62% |
| 2016年04月29日 |
14.75 |
6.78% |
37.85 |
2.64% |
| 2016年03月31日 |
15.08 |
6.63% |
41.28 |
2.42% |
| 2016年02月29日 |
13.5 |
7.41% |
38.01 |
2.63% |
| 2016年01月29日 |
13.73 |
7.28% |
39.34 |
2.54% |
| 2015年12月31日 |
17.61 |
5.68% |
53.34 |
1.87% |
| 2015年11月30日 |
17.04 |
5.87% |
49.93 |
2.00% |
| 2015年10月30日 |
16.69 |
5.99% |
45.65 |
2.19% |
| 2015年9月30日 |
15.1 |
6.62% |
38.85 |
2.57% |
| 2015年8月31日 |
15.81 |
6.33% |
40.33 |
2.48% |
| 2015年7月31日 |
18.04 |
5.54% |
47.34 |
2.11% |
| 2015年6月30日 |
20.92 |
4.78% |
54.92 |
1.82% |
| 2015年5月29日 |
21.92 |
4.56% |
62.16 |
1.61% |
| 2015年4月30日 |
22.55 |
4.43% |
50.24 |
1.99% |
| 2015年3月31日 |
18.97 |
5.27% |
45.87 |
2.18% |
| 2015年2月27日 |
16.57 |
6.04% |
39.86 |
2.51% |
| 2015年1月30日 |
15.94 |
6.27% |
37.35 |
2.68% |
| 2014年12月31日 |
15.99 |
6.25% |
34.59 |
2.89% |
| 2014年11月28日 |
13.14 |
7.61% |
34.36 |
2.91% |
| 2014年10月31日 |
11.8 |
8.47% |
32.5 |
3.08% |
| 2014年9月30日 |
11.48 |
8.71% |
32 |
3.13% |
| 2014年8月29日 |
10.68 |
9.36% |
28.91 |
3.46% |
| 2014年7月31日 |
10.58 |
9.45% |
27.68 |
3.61% |
| 2014年6月30日 |
9.8 |
10.20% |
26.17 |
3.82% |
| 2014年5月30日 |
9.76 |
10.25% |
25.17 |
3.97% |
| 2014年4月30日 |
10.65 |
9.39% |
24.47 |
4.09% |
| 2014年3月31日 |
10.66 |
9.38% |
25.62 |
3.90% |
| 2014年2月28日 |
10.73 |
9.32% |
28.87 |
3.46% |
| 2014年1月30日 |
10.57 |
9.46% |
28.72 |
3.48% |
| 2013年12月31日 |
10.99 |
9.10% |
28.04 |
3.57% |
| 2013年11月29日 |
11.46 |
8.73% |
28.73 |
3.48% |
| 2013年10月31日 |
11.05 |
9.05% |
26.87 |
3.72% |
| 2013年09月30日 |
11.19 |
8.94% |
27.81 |
3.60% |
| 2013年08月30日 |
10.8 |
9.26% |
26.25 |
3.81% |
| 2013年07月31日 |
10.26 |
9.75% |
24.87 |
4.02% |
| 2013年06月28日 |
10.16 |
9.84% |
23.47 |
4.26% |
| 2013年05月31日 |
11.81 |
8.47% |
27.49 |
3.64% |
| 2013年04月26日 |
11.89 |
8.41% |
24.13 |
4.14% |
| 2013年03月29日 |
12.18 |
8.21% |
24.11 |
4.15% |
| 2013年02月28日 |
12.89 |
7.76% |
24.39 |
4.10% |
| 2013年01月31日 |
12.97 |
7.71% |
23.64 |
4.23% |
| 2012年12月31日 |
12.29 |
8.14% |
22.22 |
4.50% |
| 2012年11月30日 |
10.71 |
9.34% |
18.91 |
5.29% |
| 2012年10月31日 |
11.17 |
8.95% |
21.25 |
4.71% |
| 2012年09月28日 |
11.25 |
8.89% |
21.46 |
4.66% |
| 2012年08月31日 |
11.03 |
9.07% |
21 |
4.76% |
| 2012年07月31日 |
11.29 |
8.86% |
21.29 |
4.70% |
| 2012年06月29日 |
11.9 |
8.40% |
22.92 |
4.36% |
| 2012年05月31日 |
12.67 |
7.89% |
23.92 |
4.18% |
| 2012年04月27日 |
14.7 |
6.80% |
23.13 |
4.32% |
| 2012年03月30日 |
13.86 |
7.22% |
22.58 |
4.43% |
| 2012年02月29日 |
14.86 |
6.73% |
25.71 |
3.89% |
| 2012年01月31日 |
14.01 |
7.14% |
23.12 |
4.33% |
| 2011年12月30日 |
13.41 |
7.46% |
23.49 |
4.26% |
| 2011年11月30日 |
14.17 |
7.06% |
26.76 |
3.74% |
| 2011年10月31日 |
14.96 |
6.68% |
27.96 |
3.58% |
| 2011年09月30日 |
14.19 |
7.05% |
26.95 |
3.71% |
| 2011年08月31日 |
15.42 |
6.49% |
30.61 |
3.27% |
| 2011年07月29日 |
16.14 |
6.20% |
31.42 |
3.18% |
| 2011年06月30日 |
16.48 |
6.07% |
30.68 |
3.26% |
| 2011年05月31日 |
16.34 |
6.12% |
29.66 |
3.37% |
| 2011年04月29日 |
22.74 |
4.40% |
32.02 |
3.12% |
| 2011年03月31日 |
22.77 |
4.39% |
35.93 |
2.78% |
| 2011年02月28日 |
22.56 |
4.43% |
44.26 |
2.26% |
| 2011年01月31日 |
21.63 |
4.62% |
41.64 |
2.40% |
| 2010年12月31日 |
21.6 |
4.63% |
45.29 |
2.21% |
| 2010年11月30日 |
21.51 |
4.65% |
45.51 |
2.20% |
| 2010年10月29日 |
22.61 |
4.42% |
45.06 |
2.22% |
| 2010年09月30日 |
20 |
5.00% |
40.04 |
2.50% |
| 2010年08月31日 |
19.85 |
5.04% |
39.68 |
2.52% |
| 2010年07月30日 |
19.86 |
5.04% |
36.03 |
2.78% |
| 2010年06月30日 |
18.47 |
5.41% |
31.52 |
3.17% |
| 2010年05月31日 |
19.93 |
5.02% |
34.29 |
2.92% |
| 2010年04月30日 |
25.42 |
3.93% |
36.33 |
2.75% |
| 2010年03月31日 |
27.54 |
3.63% |
40.54 |
2.47% |
| 2010年02月26日 |
26.91 |
3.72% |
45.23 |
2.21% |
| 2010年01月29日 |
26.24 |
3.81% |
43.86 |
2.28% |
| 2009年12月31日 |
28.78 |
3.47% |
46.88 |
2.13% |
| 2009年11月30日 |
27.93 |
3.58% |
45.66 |
2.19% |
| 2009年10月30日 |
26.03 |
3.84% |
40.35 |
2.48% |
| 2009年09月30日 |
24.12 |
4.15% |
35.43 |
2.82% |
| 2009年08月31日 |
23.04 |
4.34% |
33.54 |
2.98% |
| 2009年07月31日 |
29.47 |
3.39% |
41.86 |
2.39% |
| 2009年06月30日 |
25.36 |
3.94% |
35.9 |
2.79% |
| 2009年05月27日 |
22.47 |
4.45% |
32.81 |
3.05% |
| 2009年04月30日 |
20.21 |
4.95% |
30.89 |
3.24% |
| 2009年03月31日 |
19.37 |
5.16% |
25.49 |
3.92% |
| 2009年02月27日 |
17.01 |
5.88% |
20.58 |
4.86% |
| 2009年01月23日 |
16.26 |
6.15% |
19.12 |
5.23%
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1992年-2015年A股中位数市净率，市盈率牛熊区间
海宁
2015.6.28
1992年-2015年，A股中位数市净率（排名最中间的数字），基本上在2倍到6.5倍之间波动。图二是A股中位数市盈率（排名最中间的数字）的波动区间，基本上在20倍市盈率到65倍市盈率之间波动。
这两者之间什么关系？
因为中国上市公司的盈利能力（表现为ROE，即净资产收益率）的中位数，基本上在10%多有点点。说得明白点，就是一个净资产20亿的上市公司，净利润很可能是一年2亿，市场差的时候市值40亿，市盈率20倍，市净率2倍，市场爆棚的时候市值130亿，市盈率65倍，市净率6.5倍。
图一：1992年-2015年，A股中位数市净率牛熊区间2.0-6.5
图二：1992-2015年，A股各个季度的中位数市盈率牛熊区间20倍-65倍
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1992 |
1993 |
1994 |
1995 |
1996 |
1997 |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
2002 |
2003 |
2004 |
2005 |
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2015 |
5178 |
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| 样本股票数量 |
11 |
48 |
155 |
255 |
276 |
458 |
653 |
751 |
845 |
979 |
1058 |
1126 |
1193 |
1292 |
1306 |
1371 |
1497 |
1574 |
1672 |
2019 |
2301 |
2456 |
2458 |
2560 |
2630 |
2235 |
图二：1992-2015年，各个季度的中位数市盈率牛熊区间20倍-65倍
![[转载]1992年-2015年A股中位数市净率，市盈率牛熊区间](//simg.sinajs.cn/blog7style/images/common/sg_trans.gif "[转载]1992年-2015年A股中位数市净率，市盈率牛熊区间")
时间 上证指数 沪深中位数市净率 沪深中位数市盈率
第一轮牛熊交替
198609 静安开业 1.1（小飞和延中）
199012 96 ？（上交所成立）
199205 1429 7.2
199211 386 2.0 20
199302 1558 7.3 63
199407 330 1.8 16
199409 1052 2.8 33
199502 524 2.1 18
199505 926 2.6
199601 512 2.0 18
第二轮牛熊交替
199601 512 2.0 18
199705 1510 5.6 50
199709 1025 4.0 35
199806 1422 4.6 40
199905 1047 3.9 32
第三轮牛熊交替
199905 1047 3.9 32
199906 1756 4.5 63
199912 1341 4.2 48
200106 2245 6.6 74
200201 1339 4.0 32
200206 1746 4.5 45
200301 1311 3.0 42
200304 1649 3.5 46
200311 1307 2.5 30
200408 1783 3.1 46
200506 998 1.6 17
第四轮牛熊交替
200506 998 1.6 17
200710 6124 6.0 68
200810 1664 1.6 19
200908 3478 4.5 51
201011 3186 4.6 52
201201 2132 2.1 34
201212 1949 2.0 23
201306 1849 2.1 26
第五轮牛熊交替
20130625 1849 2.1 26
20150612 5178 7.7 126
201508 2850 3.9 61
201512 3684 5.6 96
20160127 2638 3.8 61
20160415 3078 4.60 88.06
20160520 2825 3.89 65.01
20160715 3054 4.58 78.03
20161118-3192--------4.49-----------68.06
20161125-3261--------4.53-----------68.43
20170116-3103--------4.05-----------58.48
20170210-3196--------4.34-----------61.37
20170310-3212--------4.30-----------61.36
20170405-3270--------4.28-----------61.55
20170407-3286--------4.30-----------62.12
20170414-3246--------4.19-----------59.81
（上市公司总共3184家，市净率剔除负资产股后共3147家、中位数为第1574为4.19，市盈率剔除亏损股后共2934家，中位数第1467位是59.81，据华泰证券网站）
如果算上3184家所有上市公司，中位数就是第1592家，市净率为4.23，中位数市盈率为64.79.
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(2017-04-17 09:51:14)