说到拐点公司，之前我专门写过一篇博文（链接：），里面提到的顺鑫农业已经走出一段接近翻番的行情（顺鑫农业拐点的判断太早，另外，由于是国企，拐点的力度值得商榷），今天我继续介绍一只拐点型公司的股票：诺普信，他很符合拐点公司的特征——高毛利，低净利，并且我认为，公司的拐点已经到来。

   诺普信过去两年他业绩下滑是因为改变了营销策略，三项费用大幅攀升，这一点也充分反映在股价上（2010年后惨烈下跌）。但如果他的营销转型成功，那么，股价就会迎来戴维斯双击。所以现在问题最关键一点是在于诺普信的营销策略转型是否成功，以及何时成功。如果是根据市场调查来判断他是否成功，那么等到他成功了大家也就都知道了，这时候股价肯定已经提升一个台阶。我觉得判断他是否迎来拐点从两方面入手，第一是营销模式的前景判断，第二是从市场的角度判断。

   1.重点来说一说诺普信转型后的营销模式。

   首先来看看诺普信最近几年的业绩表现：

$诺普信(SZ002215)$ 

  诺普信上半年营收15.28亿，同比增长25.4%，环比增长36.69%，归属上市公司的净利润2.05亿元，同比增长41.89%，扣非后增长38.2%。

  业绩在预期之中，此前一季报披露的时候我曾说过：“即便按照半年度业绩预测的下限来算，二季度单季的净利润为1.2亿元，也创下上市以来最佳单季度成绩了”，今天的半年报显示，二季度单季的净利润为1.37亿，单季营收为8.83亿，营收和净利均创下历史最高记录，这已经足以证明之前对诺普信拐点的判断成立了，并且半年报的新高并不是终点，诺普信的营收和净利的新高趋势仍在延续，半年报预告2014年1-9月业绩，预计净利润为2.21亿至2.72亿元，比上年同期增长30%至60%。如果按诺普信的业绩预告中庸的以中报40%的净利润增速估计，三季度净利润将会在2.38亿，意味着三季度单季的净利润为0.33亿元，下半年是传统的淡季，虽然业绩不起眼，但这个成绩仍然创下了上市以来三季度单季盈利的记录了。

  分产品看，杀虫剂营业收入同比增加12.98%（约占主营收入的1/3），杀菌剂营收同比+6.16%（约占主营的1/4），除草剂同比+95.02%（约占主营的1/4），助剂和植物营养占比太低，无关紧要；分地区看，国内各大地区营收大幅增长，最低的东北都增加了13.29%，其余增幅基本均在25%以上，最大的亮点是出口同比增长了336.04%，并且毛利率大幅提升，14.53%至30.77%（还有提升空间），看来诺普信的海外销售进展十分顺利。

看几个重要数据：

1.公司综合毛利率36.68%，比去年同期下滑2.67%，其中除草剂毛利率同比下滑3.65%是最大的原因，主要是原药草甘膦今年大幅涨价，导致除草剂成本同比上升104.67%（这也导致总体营业成本上升30.98%，超过营收增幅），虽然除草剂的营收几乎翻番（+95%），但毛利率是是最低的（只有22.49%），这也再次说明，诺普信收购上游的原药公司是多么的正确和必要。另外杀虫剂毛利率同比下滑0.72%，杀菌剂同比下滑0.19%，这两个产品成本几乎同比营收，保持了较好的毛利率。

2.三费。销售费用在营收大幅增长的基础上同比持平，人均销售额再度提升，不过可以看出，相比13年销售费用率的大幅下滑，14年开始销售费用的下滑基本到位了，净利润和毛利率未来将会主要取决于营收增速和原药成本了（此前销售费用率和管理费用的降低是公司在毛利率下滑的情况下利润增速仍快于收入增速的关键所在）；管理费用增加5193万，同比上升4.59%，主要是研发费用增加了5620万，除掉研发，其余的管理费用实为下降。

3.应收款+应收票据为5.16亿，同比增长24%，对比营收，非常合理，存货3.28亿，同比增长44.8%，相比一季度51%的同比增幅有所改善，也说明公司备了大量存货是有必要的，二季度消耗的速度比去年更快了。

3.经营现金流转正，去年-3668W，今年+135W，主要是销售收入增加，部分贷款收回。根据农药制剂行业的特性，一般年末是回款高峰，13年底诺普信的经营现金流同比12年是大幅下滑的，主要是转型仍没有成型，营收还没出来，今年年底的数据更具参考性。

4.资产负债率环比一季度大幅下滑4.22%到37.14%，比去年同期大幅增加了，所以上半年ROE也达到了13.12%，比去年同期增加2.8个百分点，其中二季度单季为8.63%，为历史最高。
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关于增发：

  在公布中报的同时公告了定增方案，这也是此前停盘的原因，拟非公开发行不超过1.1亿股，发行价格不低于6.92元/股，募集资金总额不超过7.331亿元，用于基于O2O的农资大平台建设项目；新农药化合物评估、开发及新产品登记项目及补充流动资金项目。

①基于O2O的农资大平台建设项目总投资2.913亿元：

  第一、项目是建立在土地流转加快的基础上的，符合国家改革的方向。可以预见未来规模化、集约型农业经营组织是大方向，而规模化、集约型的农业经营模式对重点经济作物的科学种植技术、全程植物保护与营养解决方案、高效专业的技术服务需求极大。因此诺普信认为急需建立完善的农业技术服务体系。

  第二、在农业生产规模化、现代化的发展趋势下，农资流通体系必然走向扁平化、专业化、集中化发展模式。以农业现代化程度较高的美国农药分销体系为例，2013年其前五大农药分销商占据92.3%的市场份额，规模较大的农药分销商具备较强的技术服务和研发能力，同时也是专业的植保服务商，平均每家分销商在全美设有400余家直接或间接持有的，集信息交流共享、农业服务、农资经销、肥料和农药预混等功能为一体的零售店。而我国农资流通高度分散，行业竞争激烈，缺乏龙头企业（诺普信作为国内排行第一的经销商，13年占国内农药制剂市场规模也仅为3%-4%左右，提升的空间非常大）。

  第三、公司拟建设基于O2O的扁平化、专业化农资营销与植保服务平台，以基于互联网、移动通信、云计算技术的作物社区远程服务网络为信息交互平台，以全国行业专家、公司技术人员、本地专家等技术人才体系为知识分享纽带，将区域植保技术服务平台、战略合作经销商及作物解决方案体验店有机结合，将公司打造为全球最优的农资产品营销平台，最先进的农资技术整合平台，最优秀农资人员的事业平台之一。

  其中区域植保技术服务平台的建设将依托公司战略合作经销商进行，在战略合作经销商所在县市，公司将配套建设区域植保技术服务平台，通过为战略合作经销商、当地核心零售店、农户提供技术服务支持。然后将建立基于互联网、移动互联、云计算等新兴技术，以作物群为依托的作物社区远程服务网络，包括作物专业协作网、全程植保 APP 及大数据分析处理平台。同时公司会根据重点作物类别分别聘请相关领域全国性植保专家，构建公司行业专家库，在各区域植保技术服务平台聘请本地专家，并在公司内部建立完善的技术人才招聘培养体系。不难看出技术人才和这个体系的建立才是线上线下连接的关键。

  这个项目听起来高大上，其实说来也简单，就是此前诺普信一直在倡导的直营模式的加强版，这次诺普信野心变得更大了，不仅要做自己的直营店品牌，更是要做成一个综合平台（诺普信这个发展思路必须点32个赞，互联网时代平台的含金量最高），诺普信的目标就是成为农资流通领域的No.1。项目预计分三年投入建设，募集资金到位当年为建设期第一年，项目完全建成后公司销售收入将大幅提升，预计将新增销售收入95760万元，新增净利润9824.98万元（这个就当故事听，眼见为实）。

②新农药化合物评估、开发及新产品登记项目总投资2.418亿元：

  第一、此项目是建立在高效、低毒、低残留、环保的农药产品是未来市场的主需求上的。同时随着国内农业生产的集约化发展，农药的采购逐步集中。高附加值经济作物种植面积稳定增长和生态农业的发展，农户对农药价格的敏感性降低，农药药效和残留等优化指标成为影响农户选择农药的重要指标。国内农药制剂企业在剂型开发上的投入远低于国外农药巨头，我国农药制剂剂型加工水平较低。美国原药与制剂数量比达到1：30，日本为 1：10，中国只有 1：7。所以目前农药产品同质化严重，技术含量较低。所以国内的大型农药企业发展方向非常明确，就是要大发展专利化合物、次新化合物以及新剂型的研发，减少对原有同质产品的研发和生产，提高农药的使用水平和效果，以促进国内农业生产效率和水平的提高，减少对环境的破坏和污染。从国际排名前几位的农药企业收入构成来看，其收入主要依赖一些大品种的贡献，前五大品种占比往往超过50%，大品种、特色药，不仅对公司收入与盈利非常重要，对企业的品牌亦非常重要。目前，国内约有2万个农药产品获得登记，但同质化竞争严重，单品盈利能力不强，产品影响力有限，制约了企业品牌发展。而这个增发项目合作研发的专利化合物产品将成会为国内的独家垄断产品，未来空间很大。

  第二、建立新农药化合物跟踪、评估、开发体系可以强化公司盈利模式，发挥渠道价值最大化。也将提升公司的行业地位和产业链影响力。而新产品登记项目主要是为了应对我国对农药产品实行的登记制度、生产许可制度/农药生产批准制度，通称“三证”。这也是非常有必要的投入，毕竟研发的大量的新技术产品，进行产业化前尚需要花费大量的资金进行国家登记规定的各种试验测试。预计未来三年公司将登记约110个新化合物产品。

  由于新专利化合物产品开发难度很大，周期也很长，一个达标的新农药，需要平均投入1.5亿美元，耗时10 年。因此，此次募集资金十分有必要，其实关于新药的研发诺普信一直没停过，而且诺普信为了降低研发的风险和成本一直在与拥有专利化合物的巨头企业合作，比如和农药巨头马克西姆·阿甘公司、富美实公司都展开过合作。

③鉴于公司资金营运现状和未来新产品投产以及业务发展需要，公司拟投入2亿元用于补充流动资金。看此前股权一直质押就知道为了收购诺普信也是蛮拼的了，增发部分补充流动现金也是意料之中了。

综上，继续看多诺普信，此前看多逻辑保持不变：

一、好生意

1.诺普信完美符合供应端收缩，需求端仍在扩张的“好生意”最高标准。农药行业自身的属性和政策决定了行业集中度会越来越高，诺普信在制剂领域全国第一，遥遥领先第二，但和成熟市场的巨头相比仍只有其1/10的体量，未来行业集中度提升是大概率事件。

2.无毒化农药是一门好生意，是未来的趋势，诺普信的英文就是NoPoison。工信部、环保部曾在12年发布《有毒有害原料（产品）替代品目录》中说到：在农药乳油加工环节，用白油、松脂基油溶剂替代甲苯、二甲苯溶剂，而诺普信的控股子公司福建诺德是松脂基油的垄断供应商和行业标准制定者。此外，农业部与国家卫生计生委联合发布食品安全国家标准《食品中农药最大残留限量》。该新标准将于2014年8月1日起开始施行，新标比之前标准更严谨、严格，与国际标准接轨。未来对于农药的政策只会越来越严。

3.农药制剂行业具有快消品属性，同时也具有大部分快消品不具有的壁垒，当然是极好的好生意。另外，诺普信不仅在制剂销售方面进行改革，同时还积极布局上游原药，摆脱上游的成本压力。诺普信收购上游，改制下游为了就是摆脱了中游受制于人局面，目前整个产业链布局已经完成大半。也是因为这两点，2014年4季度开始公司收入增速大超预期。

二、好公司：

1.连续收购上游原药，并没有进行增发，不过此次增发中有2亿补充流动性也是收购带来的现金流压力。

2.管理层大胆改革，推翻制剂行业传统销售路线。从之前压货给经销商到现在直接供货给零售商且提供技术支持，虽然短期需要培养大量技术、品牌推广人员遭遇阵痛，但近几期财报已经证明这步棋走的漂亮，彻底摆脱了中游弱势定价权。公司2013年人均销售额92.5万元，同比增长22.4%，为近7年最好水平。2014年销售效率继续提高中，再创新高不是难事。

3.管理层令人放心，公司治理优秀。管理费率13年大幅下降，上半年也仍在下滑中。另外从被低估敢于真金白银回购这一点来看，无疑再次证明其好公司的品质。12年年报公布前公司选择回购，管理层肯定能比我们更早的预测到拐点的来临。

4.新的定增募集项目O2O的农资大平台，新农药化合物评估、开发及新产品登记项目暂时也没办法评价，只有等项目开始后再说了，不过诺普信发展的思路和方向是对的，完全符合国家农业改革的方向，我很看好土地流转后的农资大平台项目。

5.关于核心竞争力，可以参考公司的报告内容：

①公司具有国内领先水平的研发平台，业界一流的科技研发团队，拥有技术研发人员130多人，植保技术研发人员220余人，拥有一批由具有高级职称、博士学位的资深专家担纲的技术带头人；公司构建了与国内多家科研院所密切的产学研合作关系，主持或参与了行业政策、技术标准和重大科研项目的研究工作；公司的“三证”产品数、发明专利数、国标/行标/企标数、生物源农药产品登记数、环境友好型农药制剂销售占比等均位列全国农药行业第一。

②公司在渠道销售改革后，构建了多个区域性、全国性品牌的产品线，拥有近2000名的专业技术营销团队。可为全国所有农业产区95%以上的农作物防虫治病等提供系统的整体解决方案；构建了独特的“两张网”营销服务模式。公司建立了业内覆盖度最广、最密、最贴

近农户的全国性营销网络以及技术服务组织。为国内广大的农户提供面对面的技术指导和服务。积极推动以“试验示范推广”为核心的技术服务活动。每年公司的植保专家、作物经理、技术人员及聘请的当地土专家，走乡进村、农场，指导农户科学合理使用农药。

③公司在东莞、广州、西安、昆明、济南、杭州、沈阳等设立了七大物流配送中心；快速物流，有效地应对了农药使用的季节性、周期性强等行业特点，及时满足了农民的用药需求。

④公司积极参与上游原药企业合作，已参股三家上游企业，延伸产业价值链，打造供应链优势；公司已成为我国最大的农药制剂生产基地，最大的原药采购商，在原药及其相关物料的采购方面拥有较充分的话语权；公司开始布局关联产业（如农机、城市园林、种业、肥料、溶助剂等），积极拓展与下游经销商的合作。

三、好价格

1.农药行业是典型的低增长冷门行业，而从诺普信朴素的作风来看，公司也属于典型的冷门公司，从市场情绪的角度看，诺普信在10-12年经历痛苦转型，股价和估值双杀，股价跌去75%，12年底几乎没有任何研究员给出评级，市场极为不关注，即便是到了14年初，在股价上涨一倍多之后，雪球关注诺普信的人数也不过1555个（由于我的强烈关注，目前诺普信关注人数已达2164人）。

2.买入的好价格出现在12年底公司宣布回购之时，当时股价净利大幅下跌市场情绪低迷，同时公司基本面恰好出现拐点，拐点的主要逻辑是渠道改革进入尾声，因此不需要更多的投入，销售费用开始下降，同时前期的大量支出开始转化为收入（关于公司拐点的判断详见此文 http://xueqiu.com/9769652619/22897687），这都是一个极好的买入价格，很幸运的是本人因为回购这个契机及时发现了这个优秀的公司并在研究后重仓。

3.观察国外农药制剂龙头的增长，发现普遍规律，他们的增长主要通过①行业准入标准很高导致行业集中度提升；②收购本土农药经销商扩展下游；③代理销售跨国农药巨头的产品以最大化渠道的规模效益。

  对比国外龙头企业走过的路，诺普信走在了正确的路上，第一点无需多言。第二点诺普信上市后虽然没有收购同行业公司，但在上下游的布局值得肯定，同时诺普信此前与马克西姆阿甘合作，强强联手目的就是提升国内市场占有率（以色列马克西姆阿甘是全球排名第七的农药巨头，仿制药全球排名第一，拥有强大营销渠道，销售人均贡献收入约为诺普信的10倍。与阿甘合作将大幅增强公司在国内制剂领域的竞争力）。至于第三点诺普信现在正在努力，公司在2013年开始拓展国际业务，现已在乌克兰、缅甸等多个国家开展产品登记及贸易业务；13年3季度出资1.7亿在深圳前海设立深圳标正作物科技有限公司，目标正是海外市场；14年1月份又在前海设立深圳诺普信国际投资有限公司，作为国际市场发展总部机构。从半年报也可以看出，国际业务收入增长336%，毛利也大增。

  长期看，我认为诺普信有潜力成为国内农药销售巨头，市场占有率有望继续提升，目前诺普信市值65亿（考虑增发），年销售收入20亿左右，不奢望规模能达到发达国家农药巨头的体量，但5年5倍的空间可以想象，我个人给诺普信的估值是：销售收入100亿，市值300亿。

注：本人长期持有诺普信，在12年底公司回购后就立即成为重仓股之一，之后加过几次仓，长期占据第一重仓股位置，因此不免有屁股决定脑袋的嫌疑，且本人目前诺普信获利巨大，此文不构成任何买入建议。

相关链接：

1.2013年报跟踪：http://xueqiu.com/9769652619/28892656
2.2013三季报跟踪：http://xueqiu.com/9769652619/25995350
3.2013中报跟踪：http://xueqiu.com/9769652619/25133232
4.13年1月拐点逻辑判断：http://xueqiu.com/9769652619/22897687