转载原文： 证券网 http://www.capitalweek.com.cn/2013-01-10/2065042343.html

选股的方法千万种，但大部分人还是使用市盈率（PE或P/E）、市净率（PB或P/B）、净资产收益率（ROE或E/B）这些简单的指标或者这些指标的组合来选择股票，专业分析师偶尔会使用现金流折现、剩余价值法、CAPM模型这些更专业的估值工具，但专业工具的效果是否专业，估计他们自己也说不清。

如果不考虑增长率等因素，这三个指标的逻辑关系可以用以下公式表达：

PB = PE * ROE         PE = PB / ROE         ROE = PB / PE

公式表明，PB和ROE、PE正相关。

也就是说，如果PE不变，ROE越高，PB越高；ROE不变，PE越高，PB越高。

一、关于PE ( PE = PB / ROE )

1、什么样的PE是可以接受的

PE是收益率的倒数，能够接受多少倍的PE实际上取决于你每年愿意接受或希望实现多少的收益率。

如果把长期国债收益率也就是无风险利率（大致5%左右）作为机会成本或者最低的收益率水平，我们能接受的PE大约是20倍，这也是成熟股票市场的估值中枢。PE如果超过20倍，还不如去买低风险的国债。

有人会说，你没有考虑公司的增长。有的公司虽然市盈率很高，但公司的增长率更高，PEG（=PE/G，G表示增长率）还不到1。我们这里不去探讨PEG的特点和适用范围，但超过20%的增长一定是不可持续的，长期的高增长不过是一个精心编排的故事，太高不确定性的增长总是伴随着确定性极高的风险。

2、E的真实性

E就是利润或者收益。有的公司的PE看起来很低，但利润里包含了很多的水分，如果把这些水分挤出去，真实的PE就会变得很高而不是很低。所以，E应该是真实的E，里面不能包含一次性收益、非经常收益等乱七八糟、层出不穷的会计花招。除此之外，最好还要关注一下利润和经营现金净流量是否匹配。

3、选用哪个时点的E

是选用过去一年的E，还是选用预测的E，见仁见智。保守的人选择前者，激进的选择后者。更保守的，选用过去几年（比如5-7年）的平均值。

历史经验表明，99%的预测特别是长期预测一点也不靠谱。

二、关于ROE ( ROE = PB / PE = E / B )

E只是公司经营的一个结果，ROE却关系到资产盈利能力和管理层的经营能力，更应该受到重视。ROE越高，盈利能力越强，E才会越高，相同PE下公司的股价才可以享受更高的PB，股东财富才能增加。假设PE恒定为20倍，ROE和PB则有如下的对有关系。

1、 ROE的可持续性

沪深股市里很多股票的PB在5倍以上甚至高达10倍，比如茅台，市净率接近9倍，之所以这么高，是因为它接近40%的ROE。但这样高的ROE是否能够持续下去？公司构建的护城河是否足够宽、足够深，足以抵御新竞争者的入侵和利润平均化的趋势？如果对这些不是有完全的了解，贸然买入5倍以上PB股票的同时，最好准备一幅后悔药，以备不时之需。

2、 ROE和负债的关系

举一个简单的例子，A、B、C三个公司，总资产、利润和总资产收益率（ROA）相同，但因为负债结构的不同造成了相差悬殊的ROE。

所以，比较两家公司的ROE，不能只看表面的数字，还要看看数字背后的负债结构。在其他条件相同的前提下，ROE和负债率正相关，理论上的ROE可以无限大。但高负债必然伴随着高风险。高负债下的高ROE，固然可以匹配更高的PB，但负债越高，公司的破产风险也越高。公司都要破产了，再高的ROE又有什么用？所以低负债或者安全负债下的ROE更可信，更持久。

选择什么样的负债水平，不光还是一个风险偏好问题，有时候还包含了对人性的考量。

三、关于PB （ PB = PE * ROE ）

基于以上的讨论，大致可以圈定一个正常的PB范围。一个公司长期保持高于20%的ROE是不可能的，一个成熟的市场长期保持高于20倍PE的估值水平也是不可能的。一个公司能长期保持15%以上的ROE，已经很了不起了；

假如市场PE恒定20，你买入股票或股票组合的平均PB水平不应该高于3倍。如果相信这样的推理，你还会去买5倍以上PB的热门股吗？选择低PE低PB的股票，可能不会一夜致富，但踩上地雷的几率也大大降低。

四、考虑增长率

如果你确信持有的公司是一个成长性的公司，你可以把预测的增长率加进公式。

则：PB = PE * ROE * （1+G）^n （G表示增长率，n表示年数）

如果一个公司PE=20，ROE=15%，预计的3年复合增长率15%，则：

PB = 20 * 15% * 1.5209 = 4.56倍。