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和讯转来的，不错。

做债券正回购，酸甜苦辣咸，五味杂陈。

　　1.银行家

　　银行的主业是储蓄存款和信贷发放。做正回购套做债券，就是开微银行。

　　正回购是拉储蓄，买债券是放贷，收益来自于两者的利差。这利差，是存贷利差和长短利差。当下存款利率，活期0.35%，3个月2.85,5年4.75，期限长短有明显的利差。今年市场回购平均利率，1日约2.6%，7日约3.0%，也有长短利差。正回购套做债券，是融入短期资金买长期限的债券，即所谓融短买长。长短不对称如何解决？天天或周周做正回购，日复一日，或周复一周，通过辛勤劳作，积短为长。

　　顺便说一句，选择债券若只看收益率和票息，不看久期，实有忘本之嫌。

　　2.蝇头小利

　　做正回购套做债券，收益率大约是每天万一，1张债券1天收益约1分钱。区区蝇头小利。

　　做个比较，股票一天一个涨停板是10%，是万一的1千倍。

　　显见，正回购套做债券是股市低手和忍者的游戏。

　　赚小钱，赚慢钱，积龟步以行千里。

　　万一，真的少吗？若套作4倍，一天就是万5，一年呢？

　　3.债务人和债权人

　　正回购是借入资金，买债券是借出资金。做正回购套做债券，一身而二任，既是债务人，也是债权人。做前者，还债是心事；做后者，担心别人不还钱是心病。无债一身轻，欠钱五内沉。这年月，做黄世仁也不消停。君不见，近来超日太阳被乌云笼罩，闹心的远不止112061的持有者。

　　4.做正回购就是买一百送八十

　　买100元优质债券送80元现金，这就是正回购。白送？非也！代价大约是将所买债券的利息打对折。

　　做股票的似乎应该受到启迪。

　　5.正回购套作是瞎折腾

　　做一次正回购和套作三倍的收益率大体相等。不信？有数据有真相。

　　100万元买年收益6%的债券，以年利率3%正回购一次得80万现金，实际占用资金20万元，年收益3万元，年收益率=3万/20万=15%。

　　而正回购套作3倍，年收益率=6%+3%*3，也是15%。

　　呵呵，这里面不止一点噱头。

　　6.休市的休与不休

　　休市的前一天做一天的正回购，次日还钱？否！因为休市，所以不用还钱。若休市7天，开市后还8天的钱？否，只还一天的钱。因为休市，我正回购借入的钱和市场一起休息。

　　但，我买的债券，也就是我借出的钱，却不休息，仍在兢兢业业地为我工作，分分秒秒生息不止。

　　这真是天大的好事。因这，在周五这一天，债券涨多跌少。

　　7.长假前是鬼门关

　　真有上面说的好事？这里用得着一句话，你有政策我有对策，或道高一尺魔高一丈。总之，谁都不是傻瓜。

　　我的钱休假7天？好吧，我一天赚足8天的钱就是了。不仅仅赚足8天，还想多赚个年节利是钱。其间，更有银行季末年末高息揽储分流场内资金的参合搅局，于是每个长假前，都是做正回购的鬼门关。君不见上周四204001全天大多运行在12-20%之间，上周五更是一度狂飙至57%，典型的坑爹高利贷。

　　8.上周五正回购反思

　　因为下周二---四休市，所以在上周五，004和007是等效的，不考虑手续费其价格比应该是7比4。实际上，004全天最高价是12，与其对应的007的价格应该是略小于7，但最后3分钟007平均价格约为10，最高价12与004相等，比价远远高于004。显然，买007的多是慌不择路。若算上手续费，007吃亏更大。

　　只要下周一的001最高不大于27，上周五的第一冤大头便是以最高价买入007的，而不是以57买入001的。

　　与高价正回购的资金损失相比，更加悲催的是冤大头们最后三分钟的惊慌失措。可怜？可恨！此辈多是希望在最后几分钟捡便宜，结果贪小失大。倘因为相互踩踏而致操作失败形成欠资，则可能殃及无辜。

　　行险以侥幸，有悖债券投资的初衷。

　　9.正回购的九五之尊

　　上交所的风控指引规定9折的标券最大使用率和5倍的最大套作倍数，我称之为九五之尊（呵呵，我们南京的极品香烟，故事多多）。

　　遵守九五，敬畏市场，留有余地。任何时候也别做满5倍。高倍数意味着高风险。因为5倍是不可逾越的界限，所以从1倍到5倍所能抵御的债券市价下跌的幅度分别为40%，20%，10 %，4%和0。

　　套作倍数，要全面考量经济和利率周期及走向，短债还是长债，债券价位、质地、久期和信用评级，以及你是否能筹措到后续资金等等。

　　10.正回购给市场和社会正能量

　　正回购套做债券，是正和多赢游戏，对企业融资，对闲散资金获得高利率收益，对建设美丽中国，对实现国民收入倍增，乃至对于国家富强，都具有不可低估的正能量。正回购的投资者当自珍自爱，管理层也有理由对他们多些呵护和关爱。

　　预祝各位新年快乐！

　　江南金马

　　2012年12月30日星期日