近期里银行股或引领大盘反弹

    搜狐证券2010年资本市场年会于4月23日在北京举行，本届年会的主题是“巨变之年”。以下是搜狐证券对中国国际经济交流中心研究员徐洪才的专访。

　　搜狐证券问：股指期货刚刚开，到今天正好一个礼拜，这一个礼拜来看的话，跟当初开通之前预期里边有什么变化？

　　徐洪才：应该说整个推出还是比较平稳的，可以说已经取得了成功，现货市场和期货市场价格趋同性表现很好。从市场参与情况看，中小投资者、个人投资者在股指期货里面参与比较多，这些人主要是从商品期货市场转移过来的，有成熟的理念，有丰富的经验。所以，很多人感觉好像这是一个成熟的市场，一出生就很成熟，都有这种感觉。另一方面，就是机构投资者参与还比较少，因此限制了期货市场功能发挥。从目前总体情况看，还是期货市场追随现货市场成分多一些。这两个市场之间，应该有一个良性互动。

　　搜狐证券问：相互的？而不是单纯的引导？

　　徐洪才：现在是追随，还谈不上引导，目前引导还缺乏必要的条件。个人投资者到期货市场过来以后，对股票现货市场影响比较弱。基金、机构投资者拥有现货头寸，可能会影响现货市场，但他们在期货市场里暂时还未发挥作用。另外，与股指期货相配套的融资交易，现在交易量还比较小，限制了期货投资者在现货市场上发挥作用。这两者市场价格间的互动，这个机制正在建立过程中。

　　搜狐证券问：还不够完善？

　　徐洪才：不够完善，总体看比较平稳，没有出现过热。虽说交易量好像有点大，实际上股指期货市场保证金规模还是比较少的，人数也比较少。

　　搜狐证券问：大概是5点几倍的杠杆？

　　徐洪才：将近6倍吧，这个杠杆比例比较小，这是人为设计的门槛，是为了保护中小投资者。

　　搜狐证券问：那你对50万的入门门槛怎么看？

　　徐洪才：比较合适。目前刚起步，中小投资者承担风险能力弱一点，没有经验。才一个星期，目前的情况令人鼓舞，非常好。

　　搜狐证券问：接下来会不会随着市场逐渐成熟，门槛会越来越低？

　　徐洪才：降低门槛是一个发展趋势，从国际经验看是这样的。但是什么时候降低门槛？我觉得，现在不应操之过急，要观察至少半年以后，看看情况再说。现在一下子降低门槛没有好处，投资者要有一个认识过程。

　　搜狐证券问：毕竟我们第一次开通，有一个打基础的过程。

　　徐洪才：巩固这个基础，还要发挥投资者作用。不要被短期的大好形势冲昏了头脑。

　　搜狐证券问：刚才说的现货市场对股市有什么样的作用？接下来您说应该取得一个互动，最主要的我们应该从哪一点入手？慢慢地让它们互动起来？

    徐洪才：从交易制度设计来看，期货市场提前一刻钟开盘，延后一刻钟收盘，就是要让信息提前发挥作用。沪深300股指相当于一个大公司，这个大公司涵盖了300个上市公司；作为一个大公司，其整体业绩将受制于宏观经济环境。经济周期和实体经济运行情况，在股指里面应该有所反映。

    这样的话，作为市场标杆和价格基准，它将发挥重要的功能。所以，股指期货通过提前把未来经济基本面、供求关系统统在这个价格系统里面反映出来了，它会引领、引导现货市场价格走势。通过最近一个月、6月期的、9月期的，再远一点到年底的股指期货价格，在不同时间分布中，反映出未来趋势。

    发挥这一功能，首先是要扩大市场规模，增加市场参与主体，进一步活跃交易。现在一千多亿交易量，很多人觉得奇怪。其实，将来可能要超过现货市场好几倍，这很正常，符合国际惯例。只有大量的交易，才能发挥作用。当然，投资者种类要增加，现在主要由短线个人投资者主导、投机多，机构投资者套期保值较少，几乎没有。因此，在这个意义上，它对现货市场的引导就大打折扣了，起的作用有限。

    第二，机构投资者要积极参与。对于现货市场投资者，刚才我在对话里面讲到了，由于持仓量大，它有流动性风险。以往没有做空机制的时候，它会追涨杀跌，资金进出不灵活、很笨拙，需要规避流动性风险。现在好了，我们有了做空手段，在现货、期货市场上布置相反头寸，这样就可以对冲风险，减少市场整体波动性，引导市场有序、稳健发展，这对现货市场是有积极作用的。

　　第三，要加大宣传力度，让很多人感到这个市场不仅是投机性、风险很大的市场，其实如果操作得当，风险是很小。比如套利交易，套利交易就是在不合理的定价里头寻找一个低风险的赢利机会，比如在远期跟近期之间，现货跟期货之间，存在不合理定价，一些有经验的投资者会抓住这一低风险、高收益的机会。投机也好，套利也好，套期保值也好，各类投资者结构发布要均衡、合理。这样，市场功能才会逐渐发挥出来。从目前情况看，它的功能是非常有限的。

　　搜狐证券问：毕竟刚起步，最近这一段时间我们看大盘有点掉头，当然因为房地产的政策，大家都比较关注地产股，您觉得这个趋势会怎么样？

    徐洪才：地产股有反应是对的，但是反应过头了。大家担心房屋价格下跌会影响到银行资产质量，进而影响到银行股。我们现在对整个房地产市场调控，不大可能出现大起大落，不像股市，房价难以大起大落。这是因为中国和新加坡、香港弹丸之地情况不一样，我们的整个蓄水池容量很大。相对来说，可能有一个平缓的价格变化，但不易出现大的波动。

    另一方面，银行业绩确实不错，刚刚颁布的、还有一些预告的上市银行业绩都很好，目前经济周期往上走，经济正在恢复。银行资产质量变坏？不太可能立竿见影，反应确实过激了。还有，银行业绩支持了股价，整体PE值较低，可以说是一个价值洼地。现货市场的过激反应，有人归因于期货市场，这是没有道理的。虽然期货市场具有发现价格的功能，但实际上从这几天的情况看，是期货追随现货；现货市场波动主要是投资者非理性反应引起的，会有一个趋于理性的修复过程。

　　搜狐证券问：这个大概多长时间？

    徐洪才：我觉得这个修复过程不会太长，因为基本面向好，资金链宽松，银行股具有投资价值。现在招商银行、民生银行股价都不高。这两家银行股在沪深300指数里权重比较大，股指期货推出必然会提升它的价值。所以，现在很多有眼光的投资者都在买这些股票了。随着融资杠杆作用增强，将来蓝筹股的价值会逐渐显现出来。

    很多人说，蓝筹股股价为什么不上涨？大家都预期上涨，结果却在下跌。实际上，这是一个巧合，是受房价调控政策因素干扰了一下。加上机构投资者没有发挥出作用，是这些因素共同造成的。我相信，下一步很可能会出现一个以蓝筹股、特别是银行股领涨的反弹行情。

　　搜狐证券问：时间不会太长？

　　徐洪才：不会太长。