创业板交易制度存在先天性缺陷

    创业板今日举行盛大的开板仪式，网易财经在这历史时刻邀请六位专家进行解读。在谈到借鉴国外创业板不成功的经验时，首都经贸大学证券期货研究中心主任徐洪才表示，创业板高门槛可以抵消一部分交易制度缺陷带来的风险。　

　　徐洪才表示，香港、日本都是采取公开竞价的交易制度，我们现在的创业板也是借鉴了主板市场的交易制度。纳斯达克现在有三个层次，最低层次的就是所谓的纳斯达克资本市场和纳斯达克全球市场，以及纳斯达克精选市场是最高层次的。不同的层次适合不同企业的要求，在最低层次里面有竞争性做市商制度，提供了流动性，让市场充分发现价格的机制，同时也有做空机制。从交易制度来看，深圳创业板二级市场交易制度的先天性缺陷是很明显的，这在未来要接受考验。 

　　当然，我们现在的门槛相对比较高，风险比较小，前期做的准备比较充分，可能也会抵消一部分。但是，这样一个先天性的制度性缺陷随着时间的推移，可能会成为一个重要的问题。这一点对于我们即将要推出的创业板市场，要引起大家的注意。 

　　以下是访谈实录： 

　　网易财经：刚才我也提到了，全世界有41个创业板，但是成功的创业板只有美国的纳斯达克。总结其他国家创业板失败的原因，两位老师认为主要有哪些？我们怎样避免重蹈覆辙？李老师。 

　　李永森：刚才徐老师说的问题可能是一个重要的方面。没有上市门槛显然是不合适的，从另外的角度来看，如果上市门槛过高，把相当多的真正在生命周期当中需要资本融资紧缺的企业挡在创业板之外也不切涉及的。所以我们说，因为怕他们到市场上出现风险，或者他的不确定性比较大，我们就把门槛设的过高，或者我们在甄选企业的时候要求过严。但是实际上如果这样的话，和主板以至于和现在的中小板就没有什么区别了。 

　　之所以设立创业板，实际上创业板和主板的一个最大的区别就是不确定性，公司的不确定性，公司成长和公司未来的不确定性，要比主板大得多。所以在这个过程当中，开始的时候审慎，开始甄选的时候盈利能力放在重要的位置这是可以理解的，但是未来的发展一定要考虑我们到底为什么要设立创业板。 

　　网易财经：李老师，您的意思是不是现在创业板的门槛在现在的情况下还是可以的，但是日后应该有所降低？ 

　　李永森：实际上不仅是现在的门槛，我们看现在这28家公司，实际上有的公司已经到了可以到主板上市的条件了。所以现在有这样的门槛，而真正能够进入门槛的企业，它实际的水平和各项指标是远远高于这个门槛的。这从两个方面来看，一个方面是门槛设置的问题，另外一个方面，由于千军万马都要挤创业板，那显然的在筛选的时候，可能这些已经前途看起来比较好的企业可能就有一定的优势。 

　　但是我们反过来看，这28家公司他真的需要这么多钱吗？可能未来摆在这些公司的管理层和这些公司创业者面前的重要的问题，就是这些钱怎么来花，怎么投资，来回报投资者。 

　　网易财经：其实现在超募的资金相当于原来的119%，相当于投资者们再创造了一个和现在同样规模，本来应该是一个规模的创业板。徐老师，我们还是谈回到国外不成功的创业板的缺陷在哪里？像李老师说到了门槛的问题，您觉得还有哪些是我们可以吸取的经验教训？ 

　　徐洪才：香港、日本都是采取公开竞价的交易制度，我们现在的创业板也是借鉴了主板市场的交易制度。纳斯达克现在有三个层次，最低层次的就是所谓的纳斯达克资本市场和纳斯达克全球市场，以及纳斯达克精选市场是最高层次的。不同的层次适合不同企业的要求，在最低层次里面有竞争性做市商制度，提供了流动性，让市场充分发现价格的机制，同时也有做空机制。从交易制度来看，二级市场的交易制度先天性的缺陷是很明显的，这在未来要接受考验。 

　　当然，我们现在的门槛相对比较高，风险比较小，前期做的准备比较充分，可能也会抵消一部分。但是，这样一个先天性的制度性缺陷随着时间的推移，可能会成为一个重要的问题。这一点对于我们即将要推出的创业板市场，要引起大家的注意。（陈彬）